滬膠上行步履維艱

持續(xù)攀升的國(guó)際油價(jià)鼓舞國(guó)內(nèi)化工品市場(chǎng)多頭士氣，同時(shí)，產(chǎn)膠國(guó)為提振膠價(jià)，接連出臺(tái)干預(yù)措施，從供給端化解過(guò)剩預(yù)期。在利多消息聚集情況下，滬膠1805合約企穩(wěn)反彈，于本周一逼近14500元/噸一線。目前橡膠雖然下跌空間被封殺，但要擺脫維系了三個(gè)半月的箱體束縛，依然缺乏足夠的勇氣。筆者認(rèn)為，眼下膠市的利多存在一定折扣，導(dǎo)致多頭信心不足。

產(chǎn)業(yè)鏈利多傳導(dǎo)不暢

去年12月下旬以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格啟動(dòng)新一輪上漲行情。其中，布倫特原油漲至70美元/桶附近，逼近三年來(lái)高位；紐約原油期貨也升至64美元/桶以上，創(chuàng)出兩年半以來(lái)新高。作為天膠替代品的合成膠是原油的下游產(chǎn)品，照理應(yīng)該在本輪油價(jià)上漲的過(guò)程中受益，然而筆者發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈利多傳導(dǎo)不暢，未能令合成膠跟漲。

雖然春節(jié)臨近，但是國(guó)內(nèi)下游輪胎企業(yè)備貨意愿不強(qiáng)，仍然維持按需采購(gòu)的節(jié)奏，這使合成膠提價(jià)受到下游的抵觸。換言之，弱需在很大程度上抵消了油價(jià)上漲的利多影響。據(jù)了解，截至昨日，國(guó)內(nèi)齊魯化工1502丁苯報(bào)價(jià)在13300元/噸，環(huán)比上漲300元/噸，較上海2016年全乳膠升水1000元/噸；順丁膠報(bào)價(jià)在12100元/噸，環(huán)比上漲100元/噸，較上海2016年全乳膠貼水200元/噸。由此可見，近一個(gè)月來(lái)，合成膠漲幅不但有限，而且升水全乳膠的幅度也未能顯著擴(kuò)大。在價(jià)格傳導(dǎo)不暢的背景下，油價(jià)走強(qiáng)會(huì)帶動(dòng)膠價(jià)上漲的邏輯顯得牽強(qiáng)。

產(chǎn)膠國(guó)削減出口影響有限

為了改變?nèi)蚰z價(jià)持續(xù)低迷的狀況，自去年四季度以來(lái)，東南亞產(chǎn)膠國(guó)接連出臺(tái)干預(yù)措施，試圖扭轉(zhuǎn)膠市供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期。然而，市場(chǎng)對(duì)此利多并不買賬，多數(shù)投資者維持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。去年12月份泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印尼達(dá)成削減出口計(jì)劃，預(yù)計(jì)在今年3月底之前共削減35萬(wàn)噸的天膠出口量。從規(guī)模來(lái)看，35萬(wàn)噸僅占泰國(guó)近兩年1―3月出口總量的13.5%，占三國(guó)的比例更是不足8%。同時(shí)，就執(zhí)行力度而言，2016年三國(guó)橡膠理事會(huì)出臺(tái)過(guò)為期6個(gè)月的限制出口政策，但2016年泰國(guó)天膠出口量不降反升，全年出口量高達(dá)451萬(wàn)噸，限制出口政策形同虛設(shè)。因此，對(duì)于今年前三個(gè)月的削減出口計(jì)劃，產(chǎn)膠國(guó)能否履行到位尚存疑。即便百分百履行，之后幾個(gè)月的出口量會(huì)不會(huì)“反撲”――補(bǔ)回削減期的量，也猶未可知。

弱需和高庫(kù)存成絆腳石

除了上述利多因素存在“水分”外，目前膠市仍然需要面對(duì)弱需和高庫(kù)存的制約。數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)汽車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)3.2%和3%，較2016年分別下降11.3和10.6個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，從去年四季度開始，國(guó)內(nèi)重卡銷量增速也顯著下降，從10月的32%跌至12月的-12%。預(yù)計(jì)在購(gòu)置稅優(yōu)惠取消以及高基數(shù)的影響下，今年國(guó)內(nèi)汽車和重卡銷量表現(xiàn)不容樂觀。在庫(kù)存方面，龐大的套利需求促使去年橡膠進(jìn)口量驟增，全年累計(jì)進(jìn)口716萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.2%。而在偏弱需求制約下，去年國(guó)內(nèi)天膠市場(chǎng)庫(kù)存量創(chuàng)歷史之最，顯性和隱性庫(kù)存預(yù)估高達(dá)100萬(wàn)噸以上。

綜上來(lái)看，當(dāng)下滬膠市場(chǎng)雖有利多涌現(xiàn)，但其影響力存在疑惑，導(dǎo)致多頭信心不足，推漲力量有限，加之膠市弱需和高庫(kù)存現(xiàn)狀壓制，膠價(jià)上行步履依然艱難。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。