菜粕：短期整理為主

在美豆價格持續(xù)走強的帶動下，菜粕價格近期偏強振蕩運行。但菜粕自身基本面偏弱，下游需求疲軟，節(jié)前備貨啟動緩慢，菜粕庫存持續(xù)增加，油廠出庫壓力增大。外部支撐效應(yīng)難改其自身弱勢格局，短期內(nèi)菜粕期價或?qū)⑥D(zhuǎn)入振蕩整理態(tài)勢。

外圍提振效應(yīng)延續(xù)

受美國農(nóng)業(yè)部1月報告意外利多的提振，CBOT大豆價格開啟一波反彈行情，連續(xù)8個交易日收漲，漲幅逾5%。在此帶動下，菜粕價格偏強振蕩運行。本次報告的利多提振僅為短期影響，美元貶值和南美天氣擔(dān)憂則為美豆價格的續(xù)漲提供了新動力。

近期，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟顯著回暖，兩者與美國之間的經(jīng)濟差距逐漸收窄。歐、日匯率強勢回升，美元指數(shù)自1月中旬以來被動大幅回落，目前處于近兩年的新低。筆者對過去十年間美元指數(shù)與美豆價格進行了相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)兩者處于高度負相關(guān)的關(guān)系，相關(guān)性系數(shù)為-0.822，即美元貶值，美豆價格大概率將上漲。若后期歐、日貨幣政策轉(zhuǎn)為收緊，美元指數(shù)仍有繼續(xù)回落的壓力。受此影響，美豆價格的理論中樞或?qū)⑦M一步抬升。

同時，拉尼娜天氣的影響仍在持續(xù)，市場對巴西降雨偏多和阿根廷氣候干旱的擔(dān)憂對美豆價格形成一定的支撐。巴西早期氣候偏干導(dǎo)致播種延后，近期多雨導(dǎo)致收割遇阻。阿根廷農(nóng)業(yè)部周度氣象報告顯示，近期在潘帕斯草原附近出現(xiàn)干旱天氣，將對今年的大豆單產(chǎn)造成一定的影響。南美的潛在天氣升水仍對美豆價格提供了一定的支撐。但筆者認為，在南北美舊作大豆接連豐產(chǎn)之后，2017/2018年度全球大豆期末庫存仍飆升至9856.6萬噸，全球大豆供應(yīng)寬松格局未改，預(yù)計后期美豆的上行空間有限，對菜粕價格的提振效應(yīng)將邊際遞減。

節(jié)前備貨啟動緩慢

今年春節(jié)相對偏晚，下游傳統(tǒng)的節(jié)前備貨啟動緩慢，備貨需求尚未全面啟動。筆者認為，這主要受到以下幾個方面的影響：其一，目前全球油籽蛋白供應(yīng)充足，下游飼料廠商對菜粕價格看弱。在市場偏空的氛圍之中，飼料廠商多處于觀望狀態(tài)中，菜粕新成交量總體清淡，部分油廠出現(xiàn)催提現(xiàn)象。其二，隨著氣溫的逐步回落，水產(chǎn)飼料的需求降至冰點，菜粕剛性需求大幅下降。與此同時，生豬養(yǎng)殖進入集中出欄的黃金期。據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測，2017年12月全國規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量環(huán)比上漲15.85%，12月生豬存欄量再創(chuàng)新低，環(huán)比下降2.1%，菜粕的替代性需求亦大幅減弱。筆者預(yù)計，今年菜粕節(jié)前備貨難以出現(xiàn)火爆的集中采購現(xiàn)象，對價格產(chǎn)生的支撐作用有限。

春節(jié)臨近，菜油消費需求走強，沿海油廠開機率提高，菜粕庫存持續(xù)增加。在下游需求疲軟之際，部分企業(yè)出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計，截至1月19日當(dāng)周，我國閩粵桂三地的菜粕生產(chǎn)商庫存數(shù)量約為6.8萬噸，環(huán)比上升約1萬噸，當(dāng)周未執(zhí)行合同量環(huán)比上升約2.2萬噸。筆者認為，在下游需求走弱而油廠開機率不減的情況下，菜粕庫存仍有持續(xù)增加的趨勢，油廠出庫壓力增大，菜粕期價上行壓力較大。

總體來看，美國農(nóng)業(yè)部報告意外利多疊加拉尼娜天氣等多重因素提振美豆價格，給菜粕價格帶來一定的支撐作用。但菜粕自身基本面弱勢格局難改，水產(chǎn)飼料需求隨氣溫降入冰點，替代性需求隨著屠宰量的增加而大幅減弱，菜粕庫存仍有繼續(xù)增加的趨勢，期價上行壓力較大。筆者預(yù)計，菜粕期價短期內(nèi)或?qū)⑥D(zhuǎn)入振蕩整理走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。