做最專業(yè)的黑色系“金牌”分析師

提要

金韜告訴記者，通過(guò)產(chǎn)地調(diào)研，他不僅對(duì)產(chǎn)地的實(shí)際供需有了進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，而且能夠理解數(shù)據(jù)背后所反映的價(jià)格運(yùn)行邏輯，提高了預(yù)判期貨價(jià)格走勢(shì)的準(zhǔn)確度，也為做最專業(yè)的黑色系“金牌”分析師打下了基礎(chǔ)。

金韜給人最大的感覺(jué)就是專業(yè)，他的專業(yè)與勤勞和努力不無(wú)關(guān)系。2011年，從上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士畢業(yè)后，他便進(jìn)入期貨行業(yè)，從事黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究工作，這也為他2017年榮獲鄭商所高級(jí)分析師稱號(hào)奠定了基礎(chǔ)。

從業(yè)至今，近七年的商品期貨研究經(jīng)歷，讓他把期貨研究融入了生活的每時(shí)每刻，交易時(shí)間根據(jù)盤面波動(dòng)理解市場(chǎng)運(yùn)行邏輯，盤后專心研究商品基本面，感受市場(chǎng)邏輯的變動(dòng)。他告訴期貨日?qǐng)?bào)記者：“相對(duì)于股票、房地產(chǎn)或者其他實(shí)業(yè)投資，期貨交易更像是充滿了投機(jī)性和誘惑性的獨(dú)特投資活動(dòng)。也正是因?yàn)閷?duì)期貨研究的熱愛(ài)而激情迸發(fā)。”

基本面研究是核心

“分析師研究一個(gè)品種，預(yù)測(cè)該品種的期貨價(jià)格，基本面研究是核心。”金韜向記者舉例說(shuō)，比如動(dòng)力煤，首先要從實(shí)際產(chǎn)能出發(fā)，綜合考量政策對(duì)煤炭產(chǎn)量的影響。2016年以來(lái)，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，產(chǎn)量大幅下滑是引發(fā)煤炭?jī)r(jià)格上行的基礎(chǔ)。其次是供需缺口，因?yàn)楣┬枞笨跁?huì)引起動(dòng)力煤價(jià)格波動(dòng)。從供給端來(lái)看，需要考慮鐵路、公路、水路運(yùn)輸通道以及進(jìn)出口和關(guān)稅問(wèn)題對(duì)動(dòng)力煤的影響；從需求端來(lái)看，主要考慮電力行業(yè)、建材行業(yè)、冶金行業(yè)、化工行業(yè)以及民用和取暖用煤。其中，電力行業(yè)主要涉及火電、水電、核電、風(fēng)電、光伏發(fā)電以及潮汐能、地?zé)崮馨l(fā)電等?；痣娛侵髁拿盒袠I(yè)，而水電、核電可以替代火電，從而降低耗煤需求。最后研究庫(kù)存，庫(kù)存是供給和需求相對(duì)沖的結(jié)果，是價(jià)格波動(dòng)的先行指標(biāo)。他說(shuō)：“按照產(chǎn)業(yè)鏈的前后順序，庫(kù)存可以分為生產(chǎn)地庫(kù)存、中轉(zhuǎn)港口庫(kù)存和下游需求端庫(kù)存。對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫(kù)存的監(jiān)測(cè)，有利于預(yù)測(cè)后期企業(yè)補(bǔ)庫(kù)或者去庫(kù)的動(dòng)作，對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格具有重要的指導(dǎo)意義。”

“通過(guò)對(duì)動(dòng)力煤的產(chǎn)量、需求、庫(kù)存、物流條件等因素進(jìn)行建模，綜合評(píng)價(jià)動(dòng)力煤價(jià)格的短期和長(zhǎng)期走勢(shì)。”金韜表示，在投資活動(dòng)中，基本面分析的有效性來(lái)自于均值回歸理論，即價(jià)格始終圍繞價(jià)值擾動(dòng)。供應(yīng)、需求、庫(kù)存的研究分析，能夠最大概率地幫助投資者找到未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的路徑，提前對(duì)價(jià)格的收斂進(jìn)行有效預(yù)測(cè)。

調(diào)研有助于研究深化

“一個(gè)好的分析師每天坐在辦公室里是做不好研究的，分析師為實(shí)體企業(yè)提供服務(wù)，對(duì)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，不僅需要數(shù)據(jù)研究，更要靠實(shí)地調(diào)研進(jìn)行佐證。”金韜告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，相比于通常的數(shù)據(jù)研究，深入產(chǎn)業(yè)進(jìn)行調(diào)研，會(huì)使研究更接地氣。

我國(guó)煤炭資源集中分布于西北部地區(qū)，山西、內(nèi)蒙古、新疆、陜西、貴州為煤炭基礎(chǔ)儲(chǔ)量規(guī)模前五大的省份，儲(chǔ)量合計(jì)占全國(guó)總儲(chǔ)量的73.81%。其中，內(nèi)蒙古是我國(guó)煤炭資源最富集的地區(qū)之一。內(nèi)蒙古煤炭資源的特點(diǎn)可以概括為，一是資源分布廣、總量多；二是種類齊全、品質(zhì)優(yōu)良，以低變質(zhì)煙煤和褐煤為主，低硫優(yōu)質(zhì)煤占總儲(chǔ)量的70%，低灰、低硫煙煤又占優(yōu)質(zhì)煤的60%；三是煤層埋藏淺、厚煤層多、地質(zhì)構(gòu)造和水文地質(zhì)條件相對(duì)比較簡(jiǎn)單、層位穩(wěn)定、煤田規(guī)模大、易開(kāi)采；四是主要煤系中的共生、伴生礦產(chǎn)資源豐富，為其他礦產(chǎn)資源的綜合開(kāi)發(fā)提供了便利。

據(jù)金韜回憶，2017年3月，他們對(duì)神華神東煤炭集團(tuán)、烏蘭集團(tuán)、伊泰集團(tuán)、、蒙泰集團(tuán)等產(chǎn)區(qū)進(jìn)行了調(diào)研。2017年年初，市場(chǎng)普遍認(rèn)為330天工作日?qǐng)?zhí)行后，煤炭產(chǎn)量會(huì)大幅回升，但是通過(guò)產(chǎn)地調(diào)研，他們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)量的回升遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。另?yè)?jù)調(diào)研企業(yè)反映，2016年第四季度開(kāi)始恢復(fù)330天工作日生產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量增加，但是2017年第一季度較2016年第四季度的產(chǎn)量增幅并不明顯，整體保持穩(wěn)定。實(shí)際上，調(diào)研企業(yè)早已完成了技改等措施，后期擴(kuò)產(chǎn)的空間有限。“通過(guò)產(chǎn)地調(diào)研，我們不僅對(duì)產(chǎn)地的實(shí)際供需有了進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，而且能夠理解數(shù)據(jù)背后所反映的價(jià)格運(yùn)行邏輯，提高了我們預(yù)判期貨價(jià)格走勢(shì)的準(zhǔn)確度，也為做最專業(yè)的黑色系‘金牌’分析師打下了基礎(chǔ)。”金韜總結(jié)說(shuō)。

預(yù)期博弈至關(guān)重要

金韜認(rèn)為，預(yù)期博弈在期貨研究中至關(guān)重要。就期貨市場(chǎng)而言，期現(xiàn)回歸是期貨定價(jià)的基準(zhǔn)，而供需決定了最終的期現(xiàn)回歸價(jià)格。他告訴期貨日?qǐng)?bào)記者：“在市場(chǎng)運(yùn)行的一部分時(shí)間里，行情走勢(shì)會(huì)和靜態(tài)的基本面出現(xiàn)一定偏差，甚至出現(xiàn)短期背離，這就要求分析師在評(píng)判供需之外，還要理解市場(chǎng)的預(yù)期博弈。”

據(jù)金韜介紹，市場(chǎng)中會(huì)有部分參與者認(rèn)為，期貨和現(xiàn)貨出現(xiàn)背離是期貨定價(jià)錯(cuò)誤而導(dǎo)致的。其實(shí)不然，從多年的期貨定價(jià)結(jié)果來(lái)看，期貨對(duì)現(xiàn)貨的定價(jià)極為精準(zhǔn)，這主要體現(xiàn)為臨近交割月的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格都得到了很好的回歸。他向期貨日?qǐng)?bào)記者解釋說(shuō)：“期貨和現(xiàn)貨在一定時(shí)間內(nèi)的背離，體現(xiàn)的是現(xiàn)實(shí)供需和預(yù)期博弈之間的差別，因?yàn)槠谪浄从车氖乾F(xiàn)貨在未來(lái)的一個(gè)定價(jià)水平。”

“就預(yù)期博弈而言，了解市場(chǎng)的預(yù)期及預(yù)期的兌現(xiàn)極為重要。比如，2016年年初，市場(chǎng)對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來(lái)的煤炭供應(yīng)收縮預(yù)期是不足的，因?yàn)檫^(guò)去5年來(lái)，煤炭并未出現(xiàn)過(guò)類似2016年供應(yīng)收縮的情況。”金韜表示，市場(chǎng)始終認(rèn)為，或許會(huì)出現(xiàn)通過(guò)各種途徑增加煤炭產(chǎn)量，以彌補(bǔ)供需平衡表內(nèi)的供應(yīng)減少，但是2016年的煤炭數(shù)據(jù)告訴市場(chǎng)，供應(yīng)收縮情況高于市場(chǎng)之前的預(yù)期，現(xiàn)貨緊缺也印證了供應(yīng)在快速收縮。

“當(dāng)2016年第三季度無(wú)法看到產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存累積時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格在冬季的上漲就顯得較為激烈。然而，在動(dòng)力煤現(xiàn)貨尚未完全反映供應(yīng)緊張時(shí)，期貨就以升水現(xiàn)貨的方式，對(duì)未來(lái)的供需短缺進(jìn)行了精準(zhǔn)定價(jià)。”金韜舉例說(shuō)，例如，2017年年初，市場(chǎng)預(yù)期330天工作日?qǐng)?zhí)行后，煤炭供應(yīng)會(huì)上升，動(dòng)力煤價(jià)格將維持在長(zhǎng)協(xié)價(jià)附近，但是2017年需求超預(yù)期釋放，帶動(dòng)電廠消耗增加，期貨比現(xiàn)貨提前反映需求超預(yù)期，領(lǐng)先現(xiàn)貨上行。因此，分析師進(jìn)行市場(chǎng)研究，不僅需要研究現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需變化，而且要深入理解預(yù)期博弈，準(zhǔn)確判斷行情走勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)控制尤為關(guān)鍵

事實(shí)證明，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)客觀存在，也正是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)共存、成功與失敗同在，賦予了期貨市場(chǎng)無(wú)法比擬的魅力。無(wú)論是對(duì)普通投資者還是機(jī)構(gòu)投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)的控制變得極為重要，它將決定投資者在期市參與的時(shí)間、參與的成功程度，還將決定投資者的心態(tài)。

“目前來(lái)看，參與期貨交易的不乏生產(chǎn)商、銷售商、加工商、進(jìn)出口商和投機(jī)者。然而，對(duì)于每一位投資者來(lái)說(shuō)，不同期貨品種的價(jià)格會(huì)受到不同因素的影響。因此，在建立期貨頭寸的過(guò)程中，應(yīng)該立足客觀事實(shí)，建立適合自己的期貨頭寸，確保風(fēng)險(xiǎn)處于可控的范圍內(nèi)。”金韜告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。

他認(rèn)為，研究對(duì)提高現(xiàn)貨企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平尤為關(guān)鍵。企業(yè)投資者進(jìn)行套期保值是為了經(jīng)營(yíng)需要，在遵守期現(xiàn)頭寸相等的原則下，以鎖定成本和利潤(rùn)為目標(biāo)，使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得到控制，保障企業(yè)核心利潤(rùn)。“如果脫離套期保值的基本目的，投機(jī)就增加了交易風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)產(chǎn)生虧損。在實(shí)體企業(yè)參與期貨的過(guò)程中，充足的研究能夠幫助企業(yè)提高套期保值水平，對(duì)增加期貨頭寸的確定性有較大幫助。”金韜說(shuō)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。