熊市周期莫驚慌善用期市化解“甜蜜暴擊”

新年伊始，國內(nèi)糖價整體表現(xiàn)偏弱，特別是期貨市場更是持續(xù)走低。白糖期貨主力1805合約一度接近5700元/噸，大大低于產(chǎn)糖成本。國內(nèi)的白糖價格歷來有2至3年一個周期的說法。自2016年12月以來，國內(nèi)白糖價格開始呈現(xiàn)單邊下跌趨勢。在這一輪熊市周期的環(huán)境下，國內(nèi)糖企合理有效地利用期貨市場來規(guī)避價格下跌帶來的風(fēng)險，確保了企業(yè)自身長期穩(wěn)定健康發(fā)展，鄭商所白糖期貨作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的標(biāo)桿，在價格下行之時，通過發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能，確保了白糖產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

國際糖價大幅下跌國內(nèi)糖價壓力巨大

經(jīng)過了2015/2016、2016/2017兩個榨季的短暫供應(yīng)短缺后，國際糖市場再度迎來過剩周期。事實(shí)上，2015/2016榨季之前，市場已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)五個榨季的過剩，此次2017/2018榨季再度開啟過剩周期。正是由于供大于求，國際糖價由2016年10月的24美分/磅下跌至2018年1月份的13美分/磅，下跌了46%，折合人民幣計價僅為2800元/噸，15%關(guān)稅下的進(jìn)口成本3200元/噸，95%關(guān)稅下的進(jìn)口成本5500元/噸，均大幅低于國內(nèi)的現(xiàn)貨價格和期貨價格。

國內(nèi)方面，自去年12月份以來，隨著主產(chǎn)區(qū)集中開榨，糖價有所下滑，從國內(nèi)情況來看，有三個主要方面的原因：一是2017/2018榨季國內(nèi)增產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計2017/2018榨季全國產(chǎn)量1020萬噸，較2016/2017榨季增產(chǎn)90萬噸，增幅9.7%。；二是糖料種植成本的差異化，預(yù)計2018年甜菜種植面積有望增加30%左右，2018/2019榨季甜菜糖產(chǎn)量有望突破150萬噸，作為機(jī)械化程度較高的糖料，南北方糖料成本和制糖成本差異進(jìn)一步拉大；三是替代品和進(jìn)口糖成本較低，果葡糖漿主要在飲料中替代白糖，目前價格在2500元/噸，等甜度折合糖價大約3600元/噸，年產(chǎn)量350萬噸以上，對白糖消費(fèi)沖擊較大。這三點(diǎn)原因也將在2018年對糖價的上漲產(chǎn)生制約。

糖企熊市不擱淺白糖期貨保發(fā)展

據(jù)了解，2017年4月份以來，鄭商所白糖期貨主力合約價格從6800元/噸跌到目前的5800元/噸。2017年4月中旬南寧現(xiàn)貨價格6720元/噸，白糖期貨1709合約始終無法上漲到6800元/噸，顯示市場已經(jīng)對遠(yuǎn)期的定價不太樂觀。從價差結(jié)構(gòu)上，基本都是遠(yuǎn)月低于近月、近月低于現(xiàn)貨的熊市遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)，后來現(xiàn)貨糖價的走勢也基本印證了這一預(yù)期。期貨市場對中遠(yuǎn)期的價格發(fā)現(xiàn)功能，得到了很好的體現(xiàn)。在部分時段，盤面價格明顯低于現(xiàn)貨價格，又吸引了貿(mào)易企業(yè)通過期貨市場采購倉單，最終交割時期現(xiàn)回歸，也體現(xiàn)了期貨市場的有效性，反映了期貨交割和期現(xiàn)流通的便利性。通過歷史數(shù)據(jù)來看，鄭商所白糖期貨自上市以來的期現(xiàn)貨價格相關(guān)性高達(dá)0.99，很好地詮釋了價格發(fā)現(xiàn)這一功能。

套期保值功能的體現(xiàn)就更為直觀，企業(yè)通過套保，增厚了經(jīng)營利潤，在價格下行期保存、壯大了實(shí)力，在行業(yè)優(yōu)勝劣汰的整合期生存發(fā)展，為進(jìn)一步的擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

近兩年，國內(nèi)白糖貿(mào)易商積極利用鄭商所白糖期貨參與基差交易和盤面點(diǎn)價，報價方式逐漸由傳統(tǒng)的固定報價發(fā)展成為“盤面點(diǎn)價+升貼水”。中糧糖業(yè)副總經(jīng)理吳震表示，終端消費(fèi)企業(yè)在點(diǎn)價期內(nèi)選擇于己有利的購買方式，提前鎖定原料成本；上游糖廠可在點(diǎn)價期內(nèi)選擇較高的銷售價格，優(yōu)化公司的銷售策略。

完善規(guī)則、加強(qiáng)監(jiān)管切實(shí)服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)

期貨日報記者在采訪鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人時了解到，為了更有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在白糖期貨的制度設(shè)計方面，鄭商所不斷完善規(guī)則制度，“五步走”齊頭并進(jìn)。一是降低保證金，降低企業(yè)參與套期保值的成本；二是交割倉庫倉單由通用改為非通用，保證企業(yè)對貨物質(zhì)量的把握，發(fā)揮倉單融資功能，便于企業(yè)提取貨物質(zhì)量的確定性；三是增加廠庫交割的方式，順應(yīng)行業(yè)集團(tuán)化發(fā)展，降低企業(yè)交割的成本；四是根據(jù)市場的變化適時實(shí)行新的升貼水制度，使得價格更加貼近現(xiàn)貨市場的實(shí)際情況；五是進(jìn)一步優(yōu)化交割倉庫設(shè)置，使得買貨和賣貨都更加便利。

同時，為順應(yīng)行業(yè)的發(fā)展趨勢，鄭商所還研發(fā)上市了白糖期權(quán)，而且取得了良好的效果，行業(yè)內(nèi)的認(rèn)可度較高，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的能力不斷提升，并且依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，有效防范和化解市場風(fēng)險，通過事前防范降低風(fēng)險隱患，保障市場平穩(wěn)健康運(yùn)行，鄭商所白糖期貨主力合約摘牌價都實(shí)現(xiàn)了期現(xiàn)貨價格回歸，體現(xiàn)了市場有效性。

鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2018年將繼續(xù)推進(jìn)強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管，突出監(jiān)管姓監(jiān)的工作要求，利用技術(shù)手段和一線優(yōu)勢，防止惡意投機(jī)炒作，繼續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。