供應(yīng)恢復(fù)而需求趨淡 甲醇跌勢(shì)基本確立

背靠2800元/噸積攢空單

元旦以來，隨著消費(fèi)的走淡和庫存的累積，甲醇價(jià)格呈現(xiàn)高位回落走勢(shì)。截至2月8日，甲醇期貨指數(shù)報(bào)收于2776元/噸，相較2017年年底最高點(diǎn)3109元/噸，下跌10.71%。技術(shù)上看，1月16日，甲醇價(jià)格單日下行近4%，跌穿了此前的支撐線，后期多次反彈都受到此支撐線的壓制，技術(shù)上已經(jīng)轉(zhuǎn)勢(shì)。

原料價(jià)格年后預(yù)計(jì)走低

國內(nèi)甲醇生產(chǎn)主要以煤制為主，產(chǎn)能占比超過70%，煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)決定著甲醇生產(chǎn)成本變化。2017年下半年開始，受環(huán)保督察以及政府限制省級(jí)二類港口煤炭進(jìn)口的影響，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲。進(jìn)入四季度，隨著多年不遇的嚴(yán)寒天氣的到來，供暖壓力加強(qiáng)，發(fā)電企業(yè)耗煤量激增，庫存隨之快速減少。截至2018年2月6日，六大電廠煤炭?jī)?chǔ)量為856.9萬噸，處于近幾年的低點(diǎn)。同期，秦皇島港煤炭庫存為630萬噸，曹妃甸港煤炭庫存為221.7萬噸，同樣處于偏低水平。由于需求良好、庫存下降，近期煤炭?jī)r(jià)格重心持續(xù)攀升，煤制甲醇的生產(chǎn)成本也因此抬高，利潤則有所萎縮。

煤炭庫存處于較低水平，短期內(nèi)對(duì)價(jià)格起到支撐作用。即使后期天氣轉(zhuǎn)暖，煤炭庫存重新累積也需要一段時(shí)間。因此，春節(jié)后煤炭?jī)r(jià)格將呈現(xiàn)緩慢下跌態(tài)勢(shì)。

氣制甲醇總產(chǎn)能為1033萬噸/年，占國內(nèi)總產(chǎn)能的12.75%。由于政策端不再批復(fù)氣制甲醇產(chǎn)能，氣制甲醇產(chǎn)能占比將逐漸下降。國內(nèi)天然氣資源相對(duì)貧乏，工業(yè)用天然氣的價(jià)格相對(duì)較高，氣源供應(yīng)存在不確定性，這導(dǎo)致氣制甲醇生產(chǎn)存在不穩(wěn)定性。近幾年，京津冀地區(qū)污染嚴(yán)重，政府開始在2017—2020年對(duì)“2+26”座城市施行煤改氣工程，這使得原本就緊張的天然氣供應(yīng)更加嚴(yán)峻。

2017年年底，天然氣供應(yīng)不足，在保證民用氣的前提下，工業(yè)用氣受到限制，部分氣制裝置被迫停產(chǎn)。天然氣緊缺，價(jià)格隨之大幅上漲。即使沒有政策性限產(chǎn)，由于原料價(jià)格高企，虧損嚴(yán)重的氣頭裝置也不會(huì)恢復(fù)生產(chǎn)。

從目前的情況看，對(duì)工業(yè)用天然氣的限制在春節(jié)之后就會(huì)松綁。和煤炭一樣，隨著供暖季的結(jié)束，民用天然氣的需求大幅下滑，其價(jià)格也將回落，氣頭裝置的利潤有望好轉(zhuǎn)，進(jìn)而刺激氣頭裝置重新開車。

焦?fàn)t氣制甲醇產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能的11.5%。近兩年，環(huán)保檢查異常嚴(yán)厲，特別是對(duì)于京津冀地區(qū)更是提出了明確的環(huán)保要求，焦?fàn)t氣制甲醇的生產(chǎn)受到影響。目前，山東、山西兩個(gè)焦?fàn)t氣制甲醇生產(chǎn)大省的裝置負(fù)荷偏低。從環(huán)保督察的持續(xù)時(shí)間看，這種狀況將延續(xù)到春節(jié)后。不過，由于近期環(huán)保監(jiān)督有所松綁，部分焦?fàn)t氣裝置企業(yè)已經(jīng)在低負(fù)荷運(yùn)行。

綜合來看，供暖需求和環(huán)保督察是甲醇生產(chǎn)成本的決定性因素。春節(jié)之后，隨著供暖壓力的減弱和環(huán)保巡察的結(jié)束，煤炭和天然氣價(jià)格將回落，成本端對(duì)甲醇的支撐力度減弱。

裝置開工負(fù)荷正在提升

截至2017年年底，國內(nèi)甲醇產(chǎn)能為8110.5萬噸，較2016年增加634萬噸，產(chǎn)能增速為8.47%。2018年，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能485萬噸，如果上述產(chǎn)能能夠順利投產(chǎn)，那么國內(nèi)甲醇產(chǎn)能將達(dá)到8596萬噸/年，產(chǎn)能增速為5.99%。

截至目前，甲醇行業(yè)的開工負(fù)荷為61.25%，較前期低點(diǎn)已經(jīng)有所回升，甲醇供應(yīng)最緊張的時(shí)間已經(jīng)過去。

后期，隨著氣頭裝置和焦?fàn)t氣裝置的復(fù)產(chǎn)，行業(yè)開工負(fù)荷將進(jìn)一步提升，甲醇階段性供應(yīng)不足的現(xiàn)象有望終結(jié)。

聚烯烴消費(fèi)將步入淡季

甲醇傳統(tǒng)下游的表現(xiàn)喜憂參半。消費(fèi)處于淡季疊加環(huán)保限產(chǎn)，甲醛行業(yè)的開工負(fù)荷較低。此外，由于近期甲醇價(jià)格走高，甲醛生產(chǎn)利潤萎縮，后期開工負(fù)荷恐進(jìn)一步走低。二甲醚企業(yè)虧損擴(kuò)大，下游液化氣需求不振。唯一的亮點(diǎn)是醋酸行業(yè)。由于PTA企業(yè)開工負(fù)荷提升，醋酸需求向好，價(jià)格走高，生產(chǎn)利潤豐厚。綜合來看，冰醋酸的向好被甲醛和二甲醚的低迷對(duì)沖，傳統(tǒng)下游對(duì)甲醇市場(chǎng)的影響中性偏好，影響有限。

煤制烯烴方面，由于原油價(jià)格上漲，煤制和油制生產(chǎn)利潤的差距不斷擴(kuò)大，煤制烯烴的價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。目前，烯烴下游補(bǔ)庫仍在進(jìn)行，烯烴裝置開工負(fù)荷處于高位，對(duì)甲醇的需求表現(xiàn)良好。不過，春節(jié)之后，下游補(bǔ)庫結(jié)束，聚烯烴消費(fèi)進(jìn)入淡季，裝置也將進(jìn)入檢修季。屆時(shí)，裝置開工負(fù)荷降低，對(duì)甲醇的需求將減少。

社會(huì)庫存處于偏高水平

2017年年底，國內(nèi)甲醇產(chǎn)量和進(jìn)口量雙雙下降，市場(chǎng)被迫消化庫存，以應(yīng)對(duì)供應(yīng)不足問題，甲醇社會(huì)庫存和港口庫存都出現(xiàn)了較大幅度的下滑。社會(huì)庫存方面，2017年11月22日，甲醇社會(huì)庫存為7.23萬噸，較當(dāng)年2月中旬的高點(diǎn)減少11.52萬噸，降幅為61.44%，為2015年有統(tǒng)計(jì)以來的低位。不過，隨著供應(yīng)的恢復(fù)，2018年以來，甲醇社會(huì)庫存明顯上升，截至1月31日，甲醇社會(huì)庫存為17.55萬噸，較最低點(diǎn)增加10.31萬噸，增幅為142.40%，已經(jīng)達(dá)到偏高水平。

不過，受進(jìn)口量下降以及跨地區(qū)套利受阻的影響，港口甲醇庫存持續(xù)處于低位。截至2月2日，華東和華南兩地甲醇港口庫存為37.67萬噸，較2017年9月1日的高點(diǎn)減少31.67萬噸，降幅為45.54%。其中，華東地區(qū)港口庫存為30.3萬噸，較2017年9月初減少28.1萬噸，降幅為48.12%；華南地區(qū)港口庫存為7.58萬噸，較2017年9月初減少3.57萬噸，降幅為32.02%。雖然近期庫存有所恢復(fù)，但力度有限。

綜合來看，隨著供應(yīng)的恢復(fù)以及需求的放緩，甲醇的社會(huì)庫存已經(jīng)提升到正常水平，而華東地區(qū)由于供應(yīng)受阻，庫存仍然處于偏低水平，這在短期內(nèi)將提振甲醇現(xiàn)貨價(jià)格。春節(jié)之后，在跨地區(qū)套利的刺激下，港口庫存料逐步攀升，其對(duì)甲醇價(jià)格的支撐作用就會(huì)減弱。

跨地區(qū)不合理價(jià)差待磨平

隨著國內(nèi)貿(mào)易格局的轉(zhuǎn)變，甲醇的生產(chǎn)銷售逐漸分為華東、內(nèi)地和西北三大片區(qū)。通常情況下，三大片區(qū)的供需自成體系，但當(dāng)套利窗口打開，貨源還是會(huì)流動(dòng)。截至目前，江蘇與山東的現(xiàn)貨價(jià)差達(dá)到515元/噸，山東與內(nèi)蒙古的現(xiàn)貨價(jià)差達(dá)到425元/噸，而江蘇至山東的運(yùn)輸費(fèi)用僅有200—300元/噸，山東至內(nèi)蒙古的運(yùn)輸費(fèi)用在300—400元/噸。

然而，今年冬天氣溫過低，淮河一線都出現(xiàn)了雨雪天氣，對(duì)于以汽運(yùn)為主的甲醇運(yùn)輸產(chǎn)生了極大影響，雖然跨地區(qū)的套利窗口開啟，但貨物并未流暢運(yùn)輸。春節(jié)過后，待天氣轉(zhuǎn)暖、道路恢復(fù)正常、運(yùn)力不再緊張，跨地區(qū)的不合理價(jià)差可能被磨平。而這，會(huì)進(jìn)一步壓低基準(zhǔn)價(jià)區(qū)華東地區(qū)的甲醇現(xiàn)貨價(jià)格。

短期進(jìn)口量維持偏低狀態(tài)

中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，國內(nèi)共進(jìn)口甲醇8133529.37噸，較2016年減少673158.43噸，降幅為7.64%。2017年甲醇進(jìn)口量下降是由多方面因素引起的：其一，國際甲醇貿(mào)易商策略改變，美國出口至我國的甲醇數(shù)量大幅下降；其二，甲醇運(yùn)輸受到政策和設(shè)備的限制。

截至2017年年底，國際市場(chǎng)甲醇裝置總產(chǎn)能為5239萬噸，產(chǎn)量大致在4000萬噸，市場(chǎng)上1/5的甲醇出口到了我國。2018年，國際市場(chǎng)甲醇新增產(chǎn)能大致為775.5萬噸，產(chǎn)能增速為14.80%。同時(shí)，大多新產(chǎn)能并不在2018年一季度投產(chǎn)。

除此之外，受限于春節(jié)因素，2月處于進(jìn)口的谷底。因此，近期國內(nèi)甲醇進(jìn)口量將維持偏低水平，港口供應(yīng)緊張的局面難以緩解。

期現(xiàn)價(jià)差存在彌合需求

由于供應(yīng)緊張、庫存處于低位，華東地區(qū)的甲醇現(xiàn)貨價(jià)格始終高企。然而，市場(chǎng)對(duì)后期供應(yīng)恢復(fù)和需求走淡的預(yù)期增強(qiáng)，導(dǎo)致期貨價(jià)格在3000元/噸關(guān)口處承壓下行。2017年12月以來，期貨價(jià)格一直大幅貼水現(xiàn)貨，基差處于高位。為滿足期現(xiàn)回歸需求，期現(xiàn)價(jià)差勢(shì)必要彌合，過高的基差對(duì)于期貨價(jià)格起到一定的支撐作用。

根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律，期現(xiàn)價(jià)差的彌合是以期貨向現(xiàn)貨靠攏以及現(xiàn)貨向期貨靠攏的方式完成。從目前的情況看，現(xiàn)貨價(jià)格很難長期維持在高位，后期下跌的概率較大。事實(shí)上，近期，期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)開始彌合，方式是現(xiàn)貨下跌向期貨回歸。可以說，期貨大幅貼水現(xiàn)貨并不意味著期貨價(jià)格會(huì)上漲，只是現(xiàn)貨會(huì)對(duì)期貨產(chǎn)生一定的支撐作用。

后市預(yù)測(cè)

春節(jié)之后，隨著取暖季的結(jié)束，煤炭和天然氣的需求下降，價(jià)格將走低，其對(duì)甲醇的支撐效應(yīng)也將減弱。此外，氣頭裝置恢復(fù)生產(chǎn)，甲醇裝置開工負(fù)荷上升。不僅如此，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，運(yùn)輸恢復(fù)，跨地區(qū)的套利窗口將開啟，進(jìn)一步壓制華東地區(qū)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格。雖然目前港口庫存偏低且基差較大對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生一定的支撐作用，但甲醇市場(chǎng)弱勢(shì)難改，操作上可以背靠2800元/噸積攢空單。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。