旺季啟動前 滬銅很“糾結(jié)”

短期庫存累積壓制銅價

春節(jié)假期前，受國內(nèi)精銅供給持續(xù)處于高位、下游企業(yè)逐步放假、需求放緩等因素影響，銅現(xiàn)貨市場成交清淡，庫存累積，現(xiàn)貨貼水不斷擴大。國內(nèi)銅價重心下移，滬銅主力上周一跌至50920元/噸，創(chuàng)去年10月以來新低，之后有所反彈。筆者認為，近期美元指數(shù)反彈以及國內(nèi)精銅庫存繼續(xù)累積壓制銅價。廢銅進口受限、特朗普基建計劃刺激以及礦山罷工威脅則對銅價形成支撐，銅價下行空間有限。預(yù)計消費旺季啟動前，滬銅將延續(xù)高位振蕩。

美元反彈壓制銅價

2017年，美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲全年加息三次并開始縮減資產(chǎn)負債表，但是美元指數(shù)自2017年以來持續(xù)走低，跌幅超過10%，上周五美元指數(shù)跌至88.24，創(chuàng)2015年1月以來最低水平。美元下跌主要原因在于歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇更為強勁，歐元持續(xù)走強。貨幣政策方面，歐元區(qū)開始逐步縮減QE規(guī)模并考慮退出量化寬松政策，加拿大、韓國等國家也進入加息通道，其他國家貨幣升值導(dǎo)致美元受資金追捧程度有所下降。

但近期美元指數(shù)呈現(xiàn)反彈走勢。一方面，美國通脹有所回升，美國1月名義與核心CPI的環(huán)比及同比漲幅均超預(yù)期，為市場帶來了美國通脹回升的證據(jù)，此前公布的1月非農(nóng)薪資同比漲幅也超預(yù)期。2月22日凌晨公布的FOMC會議紀(jì)要顯示，多位美聯(lián)儲官員暗示上調(diào)近期增長預(yù)期，幾乎所有官員仍預(yù)計通脹會達到目標(biāo)。大多數(shù)官員預(yù)計，經(jīng)濟走強增加了未來加息可能性。市場對美聯(lián)儲今年會加息3次的預(yù)期更為強烈。另一方面，美聯(lián)儲3月加息基本板上釘釘，市場或?qū)⒊霈F(xiàn)“買預(yù)期”的現(xiàn)象，美元指數(shù)短期有望繼續(xù)反彈，對于銅價有一定壓制。

消費旺季前庫存繼續(xù)累積

庫存方面，受春節(jié)假期影響，銅加工企業(yè)放假導(dǎo)致下游需求轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨市場成交清淡，節(jié)前國內(nèi)庫存逐步累積。截至2月9日，國內(nèi)庫存增至18.6萬噸。隨著假期結(jié)束，下游加工企業(yè)以及終端消費企業(yè)開工率均將逐步回升，帶動國內(nèi)銅消費增長，但消費增長量取決于旺季啟動時間及節(jié)奏。筆者認為，在國內(nèi)精銅供應(yīng)依然處于高位的前提下，在消費旺季來臨前，國內(nèi)庫存仍將延續(xù)累積態(tài)勢。從近幾年歷史數(shù)據(jù)來看，春節(jié)后庫存累積時間在一個月左右，庫存增加量約為11萬噸，庫存累積對于銅價有較明顯壓制。

截至2月9號，國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局公布的2018年前六批固廢進口許可證批文廢銅核準(zhǔn)進口量僅18.07萬噸，較2017年同期大幅減少。在國家嚴(yán)控廢七類進口的背景下，廢銅進口量將持續(xù)下滑。據(jù)安泰科估計，2018年國內(nèi)回收利用廢銅量預(yù)計增量僅為10萬噸，全年廢銅回收利用量為180萬噸。因此，在禁止貿(mào)易商進口廢銅以及廢銅核準(zhǔn)進口量大幅減少的情況下，預(yù)計國內(nèi)廢銅總供應(yīng)量將出現(xiàn)下滑，提振精銅需求，利多銅價。

特朗普基建計劃提振消費預(yù)期

2月13日，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)布了規(guī)模達1.5萬億美元的基建計劃，旨在升級美國的道路、機場和其他公共工程，高盛預(yù)計基建計劃可能會令全球銅需求增長率提高0.4個百分點。相對于媒體之前的報道內(nèi)容，該計劃還增加了擴大私人債券的使用以及資助項目融資等。雖然高盛表示該計劃在今年實施的概率很低，但是一旦該計劃推進速度超預(yù)期，將增強市場對于美國銅消費增長的預(yù)期。

回顧銅礦罷工歷史可知，當(dāng)銅價持續(xù)上漲時，礦山勞資糾紛更激烈，持續(xù)時間也將更長。2017年全球最大銅礦智利埃斯康迪達銅礦罷工就是因為礦山工人想要分享因銅價上漲帶來的利潤。2018年銅礦供應(yīng)問題將是影響銅價的重要因素。巴克萊報告顯示2018年將有38份勞資合同到期，影響銅礦產(chǎn)量達到700萬噸，需要簽訂新勞資合同的數(shù)量為2010年以來最高水平。在全球銅礦供給增速下滑的格局下，潛在礦山罷工將提振銅價。

綜上，銅市仍處于多空力量交織格局。宏觀方面，美元短期反彈壓制銅價。供需方面，精銅供應(yīng)將繼續(xù)維持高位，下游需求雖然逐步復(fù)蘇，在消費旺季啟動前，國內(nèi)庫存仍將累積，銅價承壓。但在廢銅進口量收窄、特朗普基建計劃刺激以及礦山罷工威脅等因素影響下，銅價下方有支撐，預(yù)計銅價將維持高位振蕩走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。