美元持續(xù)下行背后發(fā)生了什么？

    8月初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盡顯疲態(tài)，衰退預(yù)期重燃。而上周公布的7月零售銷售數(shù)據(jù)及通脹數(shù)據(jù)鞏固了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的預(yù)期，美元指數(shù)卻依舊延續(xù)自月初以來(lái)持續(xù)陰跌態(tài)勢(shì)。8月19日（周一），美元指數(shù)更是大幅下行跌穿102關(guān)口，創(chuàng)下七個(gè)月低點(diǎn)。如果前期美元下跌是美國(guó)衰退預(yù)期驅(qū)動(dòng)，那么為何如今美國(guó)基本面的改善趨勢(shì)無(wú)法提振美元了？經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半8月初數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，失業(yè)率上升至近三年來(lái)的最高水平，同時(shí)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均低于預(yù)期、制造業(yè)數(shù)據(jù)以及麥當(dāng)勞等零售商二季度業(yè)績(jī)盡顯疲態(tài)，一致指向經(jīng)濟(jì)衰退或正在接近。但上周四公布的美國(guó)7月零售銷售數(shù)據(jù)、以及沃爾瑪財(cái)報(bào)又超預(yù)期強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期再度卷土重來(lái)。在美股市場(chǎng)因美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁反彈之際，分析師卻表示，美國(guó)消費(fèi)的韌性仍有待觀察，沃爾瑪財(cái)報(bào)以及美國(guó)7月零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期或存在一定的“誤導(dǎo)性”。首先，沃爾瑪常年執(zhí)行低價(jià)優(yōu)惠策略，當(dāng)其業(yè)績(jī)相較于其他零售商更強(qiáng)，只能證明美國(guó)消費(fèi)還沒(méi)到全面走弱的地步。專注于研究消費(fèi)市場(chǎng)的投資顧問(wèn)公司Quo Vadis Capital創(chuàng)始人約翰·佐利迪斯（John Zolidis）表示，沃爾瑪財(cái)報(bào)意味著消費(fèi)者傾向于購(gòu)買生活必需品并尋求優(yōu)惠，并非消費(fèi)前景“一切都好”的信號(hào)。從星巴克、麥當(dāng)勞等餐飲龍頭，到雀巢等食品企業(yè)，到優(yōu)衣庫(kù)、LVMH等時(shí)尚巨頭，再到寶潔、歐萊雅等美妝大鱷，業(yè)績(jī)趨勢(shì)明顯走軟且普遍不及預(yù)期。因此，盡管沃爾瑪?shù)某A(yù)期業(yè)績(jī)被看作是消費(fèi)者狀況良好的信號(hào)，但實(shí)際上消費(fèi)者是因經(jīng)濟(jì)壓力減少開(kāi)支，選擇了更實(shí)惠的沃爾瑪。其次，7月零售銷售數(shù)據(jù)也存在隱憂。7月總體零售環(huán)比大幅增長(zhǎng)1%，主要因汽車與零部件、家具等耐用品消費(fèi)改善顯著。而作為大眾可選消費(fèi)的幾個(gè)分項(xiàng)一一服裝消費(fèi)環(huán)比下跌0.1%，體育用品、業(yè)余愛(ài)好、書(shū)籍環(huán)比跌0.7%，雜項(xiàng)商店零售商環(huán)比跌2.5%，這些數(shù)據(jù)一定程度上意味著大眾的消費(fèi)意愿仍在下降。來(lái)源：光大證券研究報(bào)告此外，上周五還公布了美國(guó)7月的房地產(chǎn)開(kāi)工數(shù)據(jù)：新屋開(kāi)工12.4萬(wàn)套，環(huán)比下降6.8%；發(fā)放營(yíng)建許可證139.6萬(wàn)張，環(huán)比下降4%。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)證明了建筑開(kāi)工下行的趨勢(shì)，給市場(chǎng)樂(lè)觀情緒潑了冷水?？v觀8月公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，“悲觀”仍占上峰，這也成為了美元走勢(shì)持續(xù)疲軟的原因。財(cái)政壓力沖擊美元信用已鎖定民主黨總統(tǒng)候選人提名的美國(guó)副總統(tǒng)哈里斯預(yù)計(jì)將在22日晚正式接受民主黨總統(tǒng)候選人提名。8月16日，哈里斯在北卡羅來(lái)納州舉行競(jìng)選集會(huì)，以“機(jī)會(huì)經(jīng)濟(jì)”為關(guān)鍵詞首次闡述其競(jìng)選主張中的經(jīng)濟(jì)政策愿景。哈里斯的主張主要圍繞“降低食品價(jià)格與住房成本”展開(kāi)，包括：承諾為首次購(gòu)房人提供2.5萬(wàn)美元的首付款補(bǔ)貼、新建300萬(wàn)套面向中產(chǎn)的“廉價(jià)”住房，以及醫(yī)療、保險(xiǎn)方面的補(bǔ)貼等。中信建投海外經(jīng)濟(jì)與大類資首席分析師錢偉在報(bào)告中表示，哈里斯本次的經(jīng)濟(jì)政策不涉及產(chǎn)業(yè)政策，在選民更加關(guān)心的住房、稅收、醫(yī)療方面的福利政策方面相比拜登更進(jìn)一步。但是，哈里斯的主張也招致了美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)后續(xù)財(cái)政赤字大幅惡化的擔(dān)憂。錢偉稱，哈里斯的經(jīng)濟(jì)政策需要更大的政府赤字予以支撐。根據(jù)美國(guó)CBO的測(cè)算，哈里斯本次提出的一系列議程將在未來(lái)十年增加1.7萬(wàn)億美元赤字，如果住房方面政策永久化，赤字將飆升至2萬(wàn)億美元，而這還不包括她后續(xù)可能發(fā)布的產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼、取消小費(fèi)稅、支持教育和兒童保育等政策的影響。圖片來(lái)源：中信建投研報(bào)中金公司分析師肖捷文和張文朗也表示，如果哈里斯當(dāng)選總統(tǒng)，美國(guó)財(cái)政支出或面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。哈里斯在最近的講話中提到希望為首次買房者提供“首付支持”，并為兒童撫養(yǎng)提供稅收減免，這些都將推高政府支出。與此同時(shí)，她大概率將繼續(xù)推行拜登對(duì)于大學(xué)生的貸款減免計(jì)劃，而這恰恰是2024財(cái)年赤字率超預(yù)期上升的一個(gè)重要原因。肖捷文和張文朗認(rèn)為，這意味著美國(guó)利率將在高位停留較久，市場(chǎng)對(duì)于債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂可能加大債券市場(chǎng)波動(dòng)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在沒(méi)有重大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的背景下，美元指數(shù)本周一下跌的原因便在于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字大幅惡化沖擊美元信用的擔(dān)憂。杰克遜霍爾央行年會(huì)今年的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)定于美東時(shí)間8月22日至24日召開(kāi)，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾將在美東時(shí)間8月23日上午10點(diǎn)（北京時(shí)間周五22點(diǎn)）發(fā)表主題演講，備受矚目。市場(chǎng)預(yù)期鮑威爾將再度強(qiáng)化降息的理由，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月降息25個(gè)基點(diǎn)，開(kāi)啟降息周期。期權(quán)交易員正為美元進(jìn)一步下跌做準(zhǔn)備。天風(fēng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師宋雪濤認(rèn)為，基于“雙重使命”視角下的美聯(lián)儲(chǔ)依然沒(méi)有降息的急迫性和必要性。此外，消費(fèi)的強(qiáng)勁印證了美聯(lián)儲(chǔ)并未落后于曲線，杰克遜霍爾會(huì)議的鴿派預(yù)期很可能落空。市場(chǎng)既高估了美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度，也高估了通脹的下行幅度。因此，對(duì)于即將到來(lái)的杰克遜霍爾央行年會(huì)，還是應(yīng)該少一點(diǎn)鴿派預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。