期債靜候右側機會

3月5日，十三屆全國人大一次會議開幕，李克強作政府工作報告，對今年經(jīng)濟社會發(fā)展總體需求和政策方向作出部署，我們選取對債市影響較大的幾個要點進行了梳理。

第一，經(jīng)濟增速和通脹目標不變。2018年全年GDP目標增速定為6.5%，并且在報告中去掉“在實際工作中爭取更好結果”的說法，說明政府對經(jīng)濟增速放緩的容忍度提升，宏觀基本面上利好期債。2018年全年CPI目標增速與去年相同，均定為3%的物價控制，但2017年CPI增速僅1.6%。從目前低基數(shù)和輸入型通脹來看，今年通脹中樞將有所抬升，但實現(xiàn)3%通脹目標難度依然很大，對期債市場影響中性略偏空。

第二，積極的財政政策取向不變，但力度上有所降低。在政府工作報告中，今年赤字率擬按2.6%安排，比去年預算低0.4個百分點。在財政增收有基礎的情況下，雖下調了赤字率，但赤字規(guī)模與去年相當，定為2.38萬億元，表明政府控制債務增長的決心較大，財政政策從前幾年的擴張態(tài)度逐步向中性回歸，利好期債市場。今年地方政府一般債券的發(fā)行計劃與去年相當，而地方專項債規(guī)模比去年增加5500億元，超出市場預期。考慮了置換債后，2018年整體新增地方債規(guī)模大幅低于2017年水平，且今年新增國債規(guī)模與去年相當，即供給層面對期債有一定支撐。

第三，貨幣政策“松緊適度”，淡化M2和社融增速目標。2017年政府工作報告中將M2增速定為12%，今年并沒有提出明確目標，指出管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長，維護流動性合理穩(wěn)定。貨幣供給總閘門從“管住”轉向“管好”，貨幣政策強調穩(wěn)健中性。一方面，要求數(shù)量型貨幣政策保持穩(wěn)健中性投放，維持銀行體系流動性穩(wěn)定；另一方面，維持利率平穩(wěn)運行，在去杠桿和防風險之間取得平衡，避免利率過快上漲對資產(chǎn)價格的沖擊，對期債影響中性略偏多。

第四，深化供給側結構性改革。2017年重心集中在“三去一降一補”中的去杠桿、去庫存，目前取得明顯成效。2018年或將深入推進去產(chǎn)能、降成本和補短板，再壓減鋼鐵產(chǎn)能3000萬噸左右，退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸左右，淘汰關停不達標的30萬千瓦以下煤電機組?？偭恐笜酥械哪芎哪繕擞?.4%下調到3%，表明政府對過去一年環(huán)保限產(chǎn)工作的肯定。長期來看，國家將持續(xù)推進供給側結構性改革，環(huán)保限產(chǎn)將成為新常態(tài)。

第五，堅決打好三大攻堅戰(zhàn)。報告指出，強化金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調，健全對影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司等監(jiān)管。預計全國兩會后將迎來機構改革和資管新規(guī)的正式落地。短期來看，3月對期債走勢的證偽是個關鍵時點，春節(jié)過后真實需求如何、流動性寬松能否持續(xù)、資管新規(guī)落地對資本市場影響的預期差、美聯(lián)儲加息對美債和全球金融環(huán)境緊縮的影響，短期來看將是主要矛盾。當這些風險事件逐步落地，市場預期充分消化后，真正的右側機會才值得期待。

綜合來看，政府工作報告透露出的信息，對2018年期債利好因素較多。但短期來看，3月風險事件較多，需耐心等待機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。