三季度國(guó)債發(fā)行3.97萬(wàn)億元 長(zhǎng)端收益率曲線(xiàn)季末變陡

    截至2024年9月底，財(cái)政部在前9個(gè)月共發(fā)行國(guó)債149只，發(fā)行總額97,892.70億元，比去年同期多發(fā)8只，發(fā)行總額大增22,426.6億元；其中第三季度發(fā)行59只，金額為39,712.90億元，比去年同期多發(fā)7只，規(guī)模增加9,137.5億元，三季度發(fā)行總額占前9個(gè)月逾四成。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，中長(zhǎng)期國(guó)債以及超長(zhǎng)期國(guó)債收益率都已經(jīng)降至歷史相對(duì)低位，而短期國(guó)債利率則離歷史相對(duì)低位仍有一些距離。無(wú)論是從穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)需要的利率角度，還是從全社會(huì)融資成本下行環(huán)境下債券性?xún)r(jià)比的角度，當(dāng)前長(zhǎng)債利率已經(jīng)調(diào)整至較高水平。但這并不意味著短期風(fēng)險(xiǎn)解除。短期考慮到政策不斷加碼落地，以及市場(chǎng)情緒的持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)依然存在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在利率大幅下跌之后，節(jié)后贖回壓力依然有待進(jìn)一步觀察。據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至9月底，市場(chǎng)存量國(guó)債有278只，余額332,025.85億元，其中10月和11月到期償還量分別為7,801.50和2,141.30億元。據(jù)財(cái)政部2024年國(guó)債發(fā)行安排（下表），最后一季度還將有22只國(guó)債發(fā)行，其中19只為附息國(guó)債，3只為儲(chǔ)蓄國(guó)債。據(jù)最新發(fā)行公告，10月份將有2,950億元國(guó)債待發(fā)，其中貼現(xiàn)債有2期，規(guī)模分別為200億和600億元，另有24附息16和18期國(guó)債續(xù)發(fā)，規(guī)模分別為1,150億和1,000億元。2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排方面，前9個(gè)月已經(jīng)發(fā)行了5只20年期、9只30年期和2只50年期超長(zhǎng)特別國(guó)債，最后一季度尚有5只待發(fā)（下表），其中20年期2只，30年期有3只。期限品種從發(fā)行期限來(lái)看（下表），3個(gè)月-9個(gè)月短債發(fā)行有40只，占前三季度149只的26.85%，其次為10年以上品種，占14.77%；從發(fā)行量來(lái)看，9-10年期品種發(fā)行總額僅次于3個(gè)月-9個(gè)月品種，金額占比為14.41%。統(tǒng)計(jì)顯示，前9個(gè)月共發(fā)行貼現(xiàn)債券58只（下圖），發(fā)行總額19,665.40億元；固息債券76只，發(fā)行總額66,855.9億元；到期一次還本債券15只，發(fā)行總額11,371.40億元。一級(jí)市場(chǎng)利率從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率來(lái)看，2024年國(guó)債前三季度發(fā)行利率總體呈下行趨勢(shì)（下圖），年初至三季度末，平均加權(quán)利率大幅下降56BPs，其中2月與9月下行較大，分別為16BPs和20BPs，5月和8月則出現(xiàn)反彈，分別上揚(yáng)5.5BPs和0.79BP。特別國(guó)債2007年，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意和全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)，財(cái)政部發(fā)行了1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債，作為中國(guó)投資有限責(zé)任公司的資本金來(lái)源。期限主要為10年、15年，2017年起陸續(xù)到期。2017年和2022年上述部分特別國(guó)債到期時(shí)，財(cái)政部向有關(guān)銀行定向發(fā)行特別國(guó)債償還。對(duì)于2024年8月29日即將到期的4,000億元特別國(guó)債，財(cái)政部延續(xù)了以前年度的做法，繼續(xù)采取滾動(dòng)發(fā)行方式，向有關(guān)銀行等額定向發(fā)行2024年到期續(xù)作特別國(guó)債，所籌資金用于償還當(dāng)月到期本金。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，2024年到期續(xù)作的4,000億元特別國(guó)債將在銀行間債券市場(chǎng)面向有關(guān)銀行定向發(fā)行，包括10年期和15年期，規(guī)模分別為3,000億元和1,000億元。本次發(fā)行不涉及社會(huì)投資者，即個(gè)人投資者不能購(gòu)買(mǎi)。2024年到期續(xù)作特別國(guó)債是原特別國(guó)債的等額滾動(dòng)發(fā)行，仍與原有資產(chǎn)負(fù)債相對(duì)應(yīng)，不增加財(cái)政赤字。10月8日，國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹，目前7,000億元的中央預(yù)算內(nèi)投資已經(jīng)全部下達(dá)，用于“兩重”建設(shè)（國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域的安全能力建設(shè)）和“兩新”工作的1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債已經(jīng)全部下達(dá)到項(xiàng)目和地方。明年要繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期的特別國(guó)債，并優(yōu)化投向，加力支持“兩重”建設(shè)。四季度展望中金固收：今年前9個(gè)月的債券牛市是曲線(xiàn)平坦化的牛市，長(zhǎng)端利率下行幅度較大，短端利率則保持穩(wěn)定。短端利率此前下行的制約主要是匯率因素。而在美國(guó)開(kāi)啟了降息周期之后，匯率約束消失，貨幣政策和短端利率下行空間完全打開(kāi)。國(guó)內(nèi)債券牛市或?qū)⑦M(jìn)入到第二個(gè)階段，由短端利率下行帶來(lái)的曲線(xiàn)陡峭化的牛市。類(lèi)似于美國(guó)降息周期開(kāi)啟后，美債收益率曲線(xiàn)從此前的倒掛回到正掛的邏輯。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，短端利率的下行空間較大，可能降幅達(dá)到50BPs以上。申萬(wàn)宏源：10月債市依舊是調(diào)整的概率相對(duì)較大，建議對(duì)長(zhǎng)債和信用債市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎。由于流動(dòng)性較為充裕，10月資金和短端表現(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)偏強(qiáng)，債券收益率曲線(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)“熊陡”格局，對(duì)前期的“牛平”曲線(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)有一定糾正。中期來(lái)看，這一輪10年期國(guó)債收益率上限或在2.40%-2.65%左右，2025年一季度開(kāi)始債券市場(chǎng)有望逐步企穩(wěn)。國(guó)海固收：債市劇烈調(diào)整行情或告一段落，但接下來(lái)10月是政策出臺(tái)密集期，債市仍面臨擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)10年期國(guó)債收益率或在2.1-2.2%之間震蕩。后續(xù)債市逐漸企穩(wěn)，對(duì)股市行情的反應(yīng)鈍化；基本面修復(fù)需要低利率環(huán)境支持，目前仍在降息通道中，廣譜利率會(huì)隨之下行；若財(cái)政發(fā)力、年內(nèi)政府債增發(fā)2萬(wàn)億元，四季度政府債供給規(guī)模預(yù)計(jì)為3.3萬(wàn)億元，仍低于去年同期的3.7萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)債市造成太大沖擊；近期配置盤(pán)買(mǎi)入力量較為積極，為債市提供一定下行動(dòng)力。保險(xiǎn)等配置盤(pán)近期國(guó)債凈買(mǎi)入量有所上升，表明機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債的需求仍存，為債市利率下行提供動(dòng)力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。