期債繼續(xù)上攻阻力較大

年初以來，期債經(jīng)歷了近兩個月的修復(fù)反彈，10年期國債現(xiàn)貨收益率下降約20bp，直到近期漲勢有所放緩。從基本面看，近期公布的數(shù)據(jù)頻頻好于預(yù)期，加上資管新規(guī)即將落地，市場趨于謹(jǐn)慎，多頭熱情迅速消減。從技術(shù)形態(tài)來看，期債目前已進(jìn)入前期密集成交區(qū)，重要均線仍處于多頭排列，但短期均線略有鈍化，開始走平，MACD紅色柱能處于紅綠轉(zhuǎn)換臨界?？傮w來看，期債繼續(xù)上攻或遇阻，轉(zhuǎn)向仍需等待。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍顯韌性。2月進(jìn)口（按人民幣計(jì)）同比下降0.2%，出口增長36.2%，進(jìn)口同比出現(xiàn)較大程度回落，但由于春節(jié)錯位關(guān)系，數(shù)據(jù)下降比較合理，不需要過度解讀，而出口同比則大超預(yù)期，顯示外需強(qiáng)勁。近期中美在貿(mào)易方面的摩擦，或?qū)ξ磥沓隹跀?shù)據(jù)造成一定壓力，但我們認(rèn)為出現(xiàn)大型貿(mào)易戰(zhàn)的概率較小，不必過分擔(dān)憂。中國1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.2%，1—2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長7.9%，雙雙大幅超出預(yù)期，其中地產(chǎn)投資超預(yù)期回升9.9%，甚至高于2017年全年增速。開年實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，是否持久有待觀察，但無疑對當(dāng)下債市潑了冷水，畢竟經(jīng)濟(jì)下行是這輪期債上漲的關(guān)鍵變量。

通脹方面，中國2月CPI同比增長2.9%，創(chuàng)2013年11月以來新高，預(yù)期2.5%，主要是低基數(shù)和季節(jié)性因素導(dǎo)致，實(shí)際通脹水平仍在正常水平，預(yù)計(jì)3月CPI同比漲幅將有所回落。但是大宗商品這幾日大幅下跌，也已充分抵消了通脹的擔(dān)憂，反而引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。

金融數(shù)據(jù)方面，2月M2貨幣供應(yīng)同比增長8.8%，略超預(yù)期。一方面，去杠桿和金融監(jiān)管效果逐步體現(xiàn)；另一方面，監(jiān)管繼續(xù)加壓概率較小，M2增速或階段維持在8%—9%。

流動性方面，央行堅(jiān)定“削峰填谷”，資金成本呈現(xiàn)出觸底反彈跡象。央行上周沒有進(jìn)行逆回購操作，僅完全對沖MLF到期量，合計(jì)凈回籠流動性2400億元，本周市場無逆回購到期，截至周四，央行合計(jì)凈投放市場2400億元，完全覆蓋上周缺口，但由于月中繳稅、繳準(zhǔn)臨近，資金成本呈現(xiàn)出觸底反彈跡象，14天和21天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率上行幅度約20bp，今日有1895億元MLF到期，大概率會進(jìn)行續(xù)期操作，是否調(diào)高M(jìn)LF操作利率值得關(guān)注。

目前，R001加權(quán)平均利率為3.28%，R007加權(quán)平均利率為3.81%左右，R1M加權(quán)平均利率在5.18%左右。此外，監(jiān)管細(xì)則出臺的預(yù)期逐漸增強(qiáng)，屆時或影響萬億規(guī)模的資管產(chǎn)品，也將對流動性帶來沖擊。

海外方面，2月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)31.3萬遠(yuǎn)超預(yù)期，創(chuàng)2016年7月來單月最大增幅，美聯(lián)儲加息進(jìn)度或加快。美國最新公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，美國2月CPI同比增長2.2%，2月核心CPI同比增長1.8%，通脹平穩(wěn)，完全符合預(yù)期，10年期美債收益率下降至2.8%附近。下周美聯(lián)儲議息會議召開，加息已基本“板上釘釘”，重點(diǎn)關(guān)注會議對后續(xù)加息進(jìn)程的態(tài)度，以及國內(nèi)是否跟隨加息的應(yīng)對方案。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。