境內(nèi)外豆油、棕櫚油、柴油期價(jià)聯(lián)動(dòng)性分析

品種間價(jià)格走勢聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)

油脂市場各品種有著極強(qiáng)的相關(guān)性，價(jià)格走勢非常相似。當(dāng)前全球油脂市場上主要流通的品種有棕櫚油、豆油、菜籽油和葵花籽油，其中棕櫚油和豆油產(chǎn)量占比超過60%。美盤豆油價(jià)格長期處于全球油脂市場的領(lǐng)頭羊地位，對(duì)其他油脂品種的價(jià)格走勢有著不可忽視的影響。作為全球產(chǎn)量和貿(mào)易量最大的油脂品種，棕櫚油一直受到廣泛關(guān)注，與其他油脂品種聯(lián)系緊密。

全球大豆主要生產(chǎn)國為美國、巴西和阿根廷，當(dāng)前中國豆油主要依賴進(jìn)口大豆壓榨，國內(nèi)豆油盤面和外盤的走勢常常會(huì)呈現(xiàn)出明顯的一致性。近些年棕櫚油的產(chǎn)量出現(xiàn)極大的增長，主要的進(jìn)口國家和地區(qū)有印度、歐盟和中國。

近些年來，隨著生物柴油的逐步普及，植物油和柴油之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系也逐漸突顯出來。生物柴油是一種清潔的可再生能源，其原料主要包括植物油脂、廢油和動(dòng)物油脂。當(dāng)前隨著各國各項(xiàng)環(huán)保政策的出臺(tái)，生物柴油在運(yùn)輸燃料中的添加比例不斷上升。作為柴油的替代品原料，豆油和棕櫚油的價(jià)格也明顯受到柴油價(jià)格波動(dòng)的影響。

為了更好地了解油脂品種價(jià)格的影響因素，本文分析了不同市場不同品種油脂之間的因果聯(lián)動(dòng)關(guān)系，進(jìn)而總結(jié)其價(jià)格變化的規(guī)律。數(shù)據(jù)上，我們采用了2007年10月至2017年9月美豆油、馬棕油、連豆油、連棕油和柴油的日度期貨價(jià)格以及收益率，并做了統(tǒng)一化處理，通過線性回歸和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛠砼袛喔饔椭贩N之間的相互關(guān)系。

不同油脂品種的價(jià)格之間存在著強(qiáng)弱不同的相關(guān)關(guān)系，我們一般采用線性回歸來判斷其中的規(guī)律，下面我們對(duì)每兩種的價(jià)格分別進(jìn)行線性回歸，以判斷它們之間相關(guān)性的強(qiáng)弱。

通過數(shù)據(jù)分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，油脂品種價(jià)格之間的相關(guān)性相對(duì)較強(qiáng)，例如美豆油和連豆油，兩個(gè)變量之間擬合度（R2）達(dá)到了85.29%，而連棕油和連豆油的擬合度為84.56%，已經(jīng)處在相對(duì)較高的擬合范疇。這在一定程度上說明了不同交易所同種標(biāo)的或者同一交易所內(nèi)交易的不同油脂品種之間存在著較強(qiáng)的相關(guān)性。而另一方面，馬棕油和柴油的相關(guān)關(guān)系最弱，僅為20.04%，說明聯(lián)動(dòng)效應(yīng)比較差，相互之間并沒有強(qiáng)烈的影響。

其他品種之間的擬合度維持在中等偏上的水平，其中連棕油和美豆油為75.78%、美豆油和柴油為71.27%、連棕油和馬棕油為66.77%、美豆油和馬棕油為51.43%、連豆油和馬棕油為54.62%、連豆油和柴油為50.34%、連棕油和柴油為42.88%。從擬合度我們不難看出，雖然不同品種之間不能做到完全擬合，但是彼此之間確實(shí)存在較為一致的趨勢，而且美豆油有著比較強(qiáng)勢的地位。

反觀收益率的相關(guān)程度則十分弱，其中最強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系為美豆油和馬棕油，其擬合度為15.70%，其次為美豆油和柴油，其擬合度為11.65%，其他品種間的擬合度均未超過5%。這說明雖然幾個(gè)品種的長期價(jià)格走勢相近，但是波動(dòng)不一致，短期價(jià)格的變化還是會(huì)有比較大的區(qū)別。

以下為油脂品種價(jià)格相關(guān)關(guān)系散點(diǎn)分析圖，能給出一個(gè)更加直觀的呈現(xiàn)。

在做回歸分析時(shí)，我們只能看出兩個(gè)變量之間是否相關(guān)，卻不能得出結(jié)論變量之間是誰引起了誰的變化。為了判斷經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系，我們常常選用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。該檢驗(yàn)主要基于最小二乘法，如果變量1對(duì)變量2進(jìn)行預(yù)測的效果明顯優(yōu)于變量2使用歷史數(shù)據(jù)對(duì)自己進(jìn)行預(yù)測的效果，則判斷變量1為引起變量2的原因。

檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量

在進(jìn)行Granger檢驗(yàn)之前，必須要確定時(shí)間序列的平穩(wěn)性，否則會(huì)導(dǎo)致虛假回歸。我們先分別對(duì)價(jià)格和收益率的四組數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。若存在單位根，則數(shù)據(jù)不平穩(wěn)。這里做出的原假設(shè)是：數(shù)據(jù)存在單位根，顯著性水平為5%，那么只有原假設(shè)被拒絕才能說明數(shù)據(jù)平穩(wěn)。價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分處理，滯后值為0。收益率數(shù)據(jù)未進(jìn)行差分，滯后值為0。

通過上面的表格，我們發(fā)現(xiàn)任何一個(gè)原假設(shè)都能明顯被拒絕，所以可以得出結(jié)論上述數(shù)據(jù)均不存在單位根，那么所有的數(shù)據(jù)均為平穩(wěn)的，于是可以進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

這里我們針對(duì)5種油品的價(jià)格指數(shù)和收益率分別進(jìn)行了10組檢驗(yàn)，滯后階數(shù)為2，顯著性水平設(shè)為5%。當(dāng)P值小于5%時(shí)，原假設(shè)被拒絕。

通過分析可以得出結(jié)論，從價(jià)格方面來看，美豆油以及和其有十分強(qiáng)相關(guān)性的連豆油對(duì)于其他油類都有很強(qiáng)的解釋能力，同時(shí)美豆油還會(huì)通過影響馬棕油進(jìn)而影響連豆油和連棕油，因此在判斷內(nèi)盤走勢的時(shí)候，不可忽視美豆油和馬棕油的影響因素。近些年由于生物柴油的興起，也對(duì)盤面產(chǎn)生一定的影響，其對(duì)于馬棕油的影響因素需要格外關(guān)注。

從收益率的角度來看，美豆油同樣擁有比較強(qiáng)大的解釋功能，對(duì)于其他油類的影響可見一斑。而其他油類均不可解釋美豆油，說明了其絕對(duì)的引導(dǎo)性。其他品種的表現(xiàn)和價(jià)格則頗為不同，如連豆油處在一個(gè)十分弱勢的地位，受到多種油脂盤面的影響，短期連豆油波動(dòng)比較頻繁，而連棕油和其他油脂聯(lián)系較少，主要參考馬棕油和美豆油的波動(dòng)。

結(jié)論和建議

為了深入了解美豆油、馬棕油、連棕油、連豆油和柴油之間的相互影響關(guān)系，我們做了線性回歸分析和Granger因果關(guān)系分析，數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示，美豆油有著較強(qiáng)的市場定價(jià)能力，在對(duì)其他油脂的走勢判斷時(shí)，美豆油都是不可缺少的考量因素之一。連豆油和美豆油的相關(guān)關(guān)系是最緊密的，同時(shí)，二者有著很強(qiáng)的相互影響力。馬棕油則受限于各方因素較多，不僅是美豆油和連豆油，連棕油和柴油的波動(dòng)也間接影響著馬棕油的價(jià)格，在市場上處于比較被動(dòng)的位置。同樣，連棕油也處在一個(gè)比較被動(dòng)的位置，受到各種油脂的直接或者間接影響，在考慮盤面的時(shí)候，也要多方參考。而隨著生物柴油的崛起，未來柴油的走勢必將在植物油脂方面產(chǎn)生越來越明顯的影響力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。