季末前資金面略收緊

3月27日，央行逆回購(gòu)繼續(xù)停做，公開市場(chǎng)操作迎來(lái)連續(xù)第6日凈回籠。市場(chǎng)人士指出，央行凈回籠表明短期財(cái)政支出給力，流動(dòng)性總量問(wèn)題不大，但不可避免地加劇了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策看法的分歧，季末前資金面料小幅收緊，央行或重啟公開市場(chǎng)操作。

　　連續(xù)6日凈回籠

　　27日早，央行公開市場(chǎng)操作繼續(xù)暫停，100億元逆回購(gòu)到期實(shí)現(xiàn)凈回籠，為本月20日以來(lái)連續(xù)第6日凈回籠。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去6日，央行累計(jì)開展逆回購(gòu)操作100億元，同期逆回購(gòu)到期回籠4100億元，凈回籠4000億元。央行通過(guò)逆回購(gòu)到期，對(duì)流動(dòng)性“削峰”的特征較為明顯。

　　進(jìn)一步看，近期央行“削”的可能是財(cái)政支出的“峰”。本周以來(lái)，央行交易公告一直稱，考慮到月末財(cái)政支出可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，不開展公開市場(chǎng)操作。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，自2017年以來(lái)，外匯因素對(duì)流動(dòng)性影響減輕，財(cái)政支出擾動(dòng)則有所加大，月中財(cái)政收稅容易引起流動(dòng)性收緊，央行公開市場(chǎng)操作以凈投放為主，月末財(cái)政支出形成流動(dòng)性供給，央行則轉(zhuǎn)向通過(guò)逆回購(gòu)到期等回籠，引導(dǎo)流動(dòng)性回歸中性水平。與正常月份相比，季末財(cái)政支出規(guī)模往往較大，形成的流動(dòng)性投放比較可觀。

　　資金市場(chǎng)上，雖臨近季末，但短期流動(dòng)性仍比較充裕，在資金面穩(wěn)定的情況下，央行實(shí)施凈回籠也可以理解。不過(guò)，央行連續(xù)開展凈回籠，不可避免地加劇了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策看法的分歧，且隨著季末考核因素影響加大，資金面短期仍面臨一定收緊壓力。

　　27日，銀行間貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)上漲，債券質(zhì)押式回購(gòu)交易中，隔夜利率上行近6BP至2.59%，代表性的7天品種DR007再漲近3BP至2.86%，14天品種亦上行3BP至4.46%，21天品種則大漲33BP至4.52%。交易員稱，目前資金市場(chǎng)尚維持供求均衡態(tài)勢(shì)，不跨月的資金供給充足，跨季品種供求略顯緊張。

　　跨季壓力有所顯現(xiàn)

　　分析人士表示，一季度只剩下3個(gè)工作日，跨季壓力可能繼續(xù)顯現(xiàn)，7天、隔夜資金價(jià)格仍存在一定上行空間，但預(yù)計(jì)流動(dòng)性不會(huì)過(guò)于緊張，央行或重啟公開市場(chǎng)操作，平抑波動(dòng)。

　　本周以來(lái)，市場(chǎng)資金面已出現(xiàn)一定收緊跡象，資金供求雖總體均衡，但跨季資金需求旺盛，供給相對(duì)較少，跨季壓力已有所顯現(xiàn)。

　　貨幣市場(chǎng)利率也逐漸脫離前期低位。DR007已較上周五的2.7%上行約15BP，全口徑的R007則從3%上行至3.58%左右，上行近60BP.R007與DR007利差重新走闊，顯示季末非銀機(jī)構(gòu)融資難度上升，流動(dòng)性再現(xiàn)分層。

　　往后看，季末壓力將繼續(xù)顯現(xiàn)，流動(dòng)性分層格局下，非銀機(jī)構(gòu)面臨的融資壓力容易從邊際上推高貨幣市場(chǎng)利率水平。

　　但分析人士認(rèn)為，季末流動(dòng)性出現(xiàn)大幅收緊的可能性仍較小。理由在于：目前流動(dòng)性總量仍有保證，且央行可能重啟逆回購(gòu)操作，平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。目前貨幣市場(chǎng)利率絕對(duì)水平仍然不高，資金面也算不上很緊張。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，與半年末、年末相比，一季度末考核壓力相對(duì)有限，資金面跨季的問(wèn)題不大?？缂竞?，4、5月份將連續(xù)迎來(lái)稅收大月，屆時(shí)央行會(huì)如何開展操作、資金面會(huì)如何走可能是觀察貨幣政策取向的較好時(shí)機(jī)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。