主產(chǎn)國“放”糖 基金多頭叫苦

主產(chǎn)國“放”糖基金多頭叫苦

今年以來，糖市“熊”相畢現(xiàn)：紐約原糖期貨下跌了18%，國內(nèi)白糖期貨下跌5%。近期，原糖空頭倉位升至6周高點，主要產(chǎn)糖國出口政策分化，部分產(chǎn)糖國以增加出口減輕本國壓力的做法令市場頗為忌憚，施壓糖價。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，短期市場利空釋放較多，持倉結(jié)構(gòu)也可能隨時觸發(fā)糖價反彈；但整體上糖價依舊面臨供應(yīng)過剩壓力，投資者不宜追求趨勢性行情。

市場忌憚產(chǎn)糖國出口政策壓力

今年一季度，ICE原糖期貨在大部分時間內(nèi)都被空頭占據(jù)著主導優(yōu)勢：非商業(yè)持倉表現(xiàn)為凈空，且數(shù)量不斷創(chuàng)出十余年的新高。截至3月20日當周，基金凈多減少1802手，凈空持倉達到116156手。

從國內(nèi)外期貨K線圖中可以看出，一季度，糖價下行趨勢十分明顯。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，今年1月1日至今，紐約原糖期貨下跌了18.61%，鄭州商品交易所白糖期貨主力同期跌幅為5%。

“國內(nèi)食糖增產(chǎn)趨勢逐漸明朗，國際市場面臨嚴重過剩，糖價進入2018年以來承壓走低。”方正中期研究院分析師張向軍分析，另外，國內(nèi)市場可能增加配額外的食糖進口許可，國儲去庫存預(yù)期也較為強烈，且下游食糖消費并無明顯起色，這些因素均利空國內(nèi)糖價。

全球糖市供需形勢在食糖2017/2018年度進一步惡化。據(jù)報道，2017/2018年度，除中國之外，印度、泰國、歐盟等主要產(chǎn)糖國（地區(qū)）都出現(xiàn)顯著增產(chǎn)。

3月初，國際糖業(yè)組織（ISO）上調(diào)2017/2018年度（10月-次年9月）全球糖市供應(yīng)過剩預(yù)估，從之前的503萬噸調(diào)高至515萬噸。“上修的原因主要是2017/2018年度消費量預(yù)估遭下調(diào)，從之前的1.7441億噸調(diào)降至1.7355億噸。”張向軍說，盡管近期國際糖價一跌再跌，已經(jīng)處于多數(shù)糖廠的生產(chǎn)成本以下，但并不能改變上述地區(qū)增產(chǎn)的趨勢。

在全球增產(chǎn)形勢下，各主產(chǎn)國采取了不同政策。一方面，巴西糖廠正在盡一切努力阻止原糖進入全球市場，以避免推動期價跌至兩年低點的全球過剩勢頭惡化。另一方面，印度近期宣布，取消20%的糖出口關(guān)稅，有外媒報道稱，印度將強制本國糖廠出口200-300萬噸。

“食糖價格研究可以分為國際市場價格與（主產(chǎn)國）國內(nèi)價格，兩者通過主產(chǎn)國出口交換溢價權(quán)，國內(nèi)庫存向外溢出形成貿(mào)易流利空國際糖價，利好國內(nèi)糖價；國內(nèi)庫存滯留收窄貿(mào)易流利多國際糖價，利空國內(nèi)糖價。”國投安信期貨分析師王佳博表示，歷史上印度出口的峰值發(fā)生在2011/2012榨季的299萬噸，當時的產(chǎn)量是2630萬噸。

“我們認為，印度政府啟動對本國糖廠的補貼只是時間問題，300萬噸的出口也將實現(xiàn)。何時釋放這200萬噸-300萬噸的出口取決于印度政府的決策。”王佳博說，在年初印度食糖生產(chǎn)聯(lián)盟（ISMA）預(yù)期印度2017/2018榨季為2510萬噸的時候，相信沒有人預(yù)期它將出口，但隨著生產(chǎn)進度的不斷超預(yù)期，市場對印度出口的忌憚逐步加大，行情也隨著加速。“每一次印度的超預(yù)期產(chǎn)量發(fā)布，都伴隨市場重心的下移。”

此外，“泰國超預(yù)期產(chǎn)量，以及巴基斯坦的補貼出口政策，也增加了市場對國際貿(mào)易流過剩的擔憂，且泰國、巴西生產(chǎn)商套保進度偏慢，外糖弱勢短期料難改。”東證期貨研究指出。

國內(nèi)糖市多空交織

綜合國內(nèi)因素來看，目前內(nèi)盤糖市多空交織，形勢尚不明朗：增產(chǎn)確定、銷售好轉(zhuǎn)、進口政策存在變數(shù)。

張向軍指出，由于近年來甘蔗、甜菜的收購價格上升，農(nóng)戶種植意愿增強，2017/2018年度糖料產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)增加。全國食糖總產(chǎn)量也有望回到1000萬噸以上，預(yù)期可能達到1020萬噸。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017/2018年制糖期，全國已累計產(chǎn)糖736.69萬噸（上制糖期同期產(chǎn)糖715.67萬噸），其中，產(chǎn)甘蔗糖621.72萬噸（上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖615.62萬噸）；產(chǎn)甜菜糖114.97萬噸（上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖100.05萬噸）。銷售方面，截至2018年2月底，本制糖期全國累計銷售食糖300.53萬噸（上制糖期同期銷售食糖277.01萬噸），累計銷糖率40.79%（上制糖期同期38.71%）。

“表面看，銷售形勢較上年好轉(zhuǎn)，但糖價疲軟反映出下游企業(yè)的采購熱情并不踴躍。特別是，如果外糖進口量顯著增加，那么后期現(xiàn)貨銷量能否保持穩(wěn)定增長則存在疑問。”張向軍分析，2018年將繼續(xù)對外糖征收特別保障關(guān)稅，但對于配額外的進口許可或許會有所增加。

拋儲方面，他認為，目前糖價已經(jīng)跌破6000元/噸關(guān)口，甚至低于很多糖廠生產(chǎn)成本，在這種情況下實施拋儲的可能性不大。當然，如果糖價回升，那么拋儲的必要性也會增強。

另外，東證期貨研究指出，亞洲主產(chǎn)國的增產(chǎn)及一些國家的補貼出口，增加了食糖走私入境的壓力，外盤的弱勢仍將會對國內(nèi)市場形成拖累。

不必追求趨勢性行情

糖價會否繼續(xù)演繹熊市故事？

有分析人士提醒，前期利空大部分已經(jīng)釋放，短期糖價繼續(xù)做空風險加大。

從持倉角度看，有投資者指出，“當前市場看空氣氛相當濃厚，但是若空頭集中回補，則糖價也會快速反彈。”

消息面上，分析人士指出，印度方面釋放的較大利空已經(jīng)在盤面體現(xiàn)。“印度已經(jīng)邁過生產(chǎn)高峰，產(chǎn)量規(guī)模幾乎塵埃落定，且超過了所有國際機構(gòu)的預(yù)估，這一極限水平上，下修的概率遠超上修的概率。”王佳博表示，未來市場的表現(xiàn)主要取決于巴西而不是印度，巴西市場的邏輯在于陳糖消化速度以及乙醇價格回落幅度。“從時間上，我們青睞于5月。”

當前偏低的糖價，使得市場預(yù)期巴西糖廠將增加乙醇的生產(chǎn)，相應(yīng)減少食糖產(chǎn)量。

不過，張向軍認為，這對緩解全球市場過剩的壓力恐怕作用有限。“除非天氣因素使得2018年糖料生長受到很大影響，否則供應(yīng)壓力可能會延續(xù)到下半年甚至下個年度。”

“2018年以來，國內(nèi)白糖期現(xiàn)貨價格震蕩下行，多數(shù)糖廠已經(jīng)出現(xiàn)虧損。理論上，期貨價格低于成本線更多，下行空間理應(yīng)有限。且5500元/噸附近為歷史上重要的成交密集區(qū)，對糖價可能產(chǎn)生較強支撐。”他分析，不過當前國內(nèi)糖價仍遠高于國際市場價格，若增發(fā)進口許可則進一步加大糖價承受的壓力，實施政策拋儲也會如此。故，不必追求趨勢性行情，低吸高拋進行波段性操作為宜。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。