大有期貨：螺紋鋼承壓運行仍是主基調(diào)

春節(jié)后首個交易日，螺紋鋼期貨價格高開低走?；久娣矫?，因高爐及電爐均已盈利，產(chǎn)量回升的確定性較高，而需求恢復可能較為緩慢，供需狀況難達到市場預期的樂觀程度。期貨價格在弱需求、低基差格局下走高的阻力加大。

春節(jié)后首個交易日，螺紋鋼期貨價格高開低走，日內(nèi)震幅明顯擴大，考驗下方120日線的支撐力度。展望后市，全國兩會前國內(nèi)宏觀政策面平穩(wěn)，市場情緒相對謹慎；特朗普加征關稅引發(fā)中美經(jīng)貿(mào)博弈，國內(nèi)避險情緒上升?；久娣矫?，因高爐及電爐均已盈利，產(chǎn)量回升的確定性較高，而需求恢復可能較為緩慢，供需狀況難以達到市場預期的樂觀程度。期貨價格在弱需求、低基差格局下繼續(xù)走高的阻力加大。隨著市場樂觀情緒消退，基本面壓力顯現(xiàn)，盤面將呈震蕩承壓態(tài)勢，國內(nèi)增量政策與中美經(jīng)貿(mào)博弈將放大價格波幅。

在1月9日短暫跌破長流程生產(chǎn)成本后，螺紋鋼主力合約展開了一輪較強反彈。自3184元/噸的反彈低點起算，在不到兩周的時間內(nèi)，主力合約的最大反彈幅度達到207元/噸。本輪鋼價反彈主要由以下兩個驅動因素促成：

一是國內(nèi)外宏觀氛圍偏暖，促使商品整體表現(xiàn)強勁。今年以來，各部門及各級政府陸續(xù)出臺2025年促消費政策。1月份針對家電、手機、平板及智能手表等的國補政策引發(fā)市場高度關注，加之春節(jié)消費旺季的來臨，居民消費意愿顯著增強，市場信心也得到一定程度的恢復。2025年地方兩會相繼召開，已召開兩會的31個省份公布了2025年經(jīng)濟發(fā)展目標，其GDP加權目標增速為5.26%，預計2025年全國GDP目標增速仍維持5%，與上一年度持平。為實現(xiàn)這一目標，今年宏觀政策有望進一步發(fā)力。此外，從13個省份已公布的2025年重大項目投資計劃來看，僅有1省份計劃投資額低于去年，8省份在去年基礎上有不同幅度的增長，增幅在2%～20%。因此，市場對全國兩會政策發(fā)力的預期升溫，自1月中旬起國內(nèi)宏觀市場情緒較為樂觀積極。

在國外，由于美國對俄羅斯石油實施新一輪制裁，且同期美國石油庫存去化顯著，國際原油市場走勢偏強。隨著特朗普再次上臺，市場擔憂美國的通脹回落進程可能受阻甚至再度反彈，受“再通脹”交易影響，大宗商品整體表現(xiàn)偏強。

二是春節(jié)前基本面壓力較小，高爐成本支撐作用顯著。春節(jié)假期前，螺紋鋼需求持續(xù)收縮。1月23日，根據(jù)機構調(diào)研統(tǒng)計，螺紋鋼周度表觀需求降至116.91萬噸，較去年同期下降46.26%，處于歷史同期較低水平。但螺紋鋼產(chǎn)量因電爐及高爐開工率下降也同步減少，同期產(chǎn)量為174.13萬噸，同比降幅達到25.64%，同樣維持在歷史低位。在供需雙弱的格局下，螺紋鋼庫存雖連續(xù)四周累積，但累積速度較為緩慢，總庫存僅483.21萬噸，同比下降25.6%，處于歷史低值。從農(nóng)歷時間節(jié)點來看，今年春節(jié)前最后一周的表觀需求量明顯高于2024年同期水平?？傮w而言，盡管螺紋鋼基本面在春節(jié)前整體趨弱，但價格所面臨的壓力并不明顯，高爐成本線成為盤面的重要心理支撐位。

往后來看，鑒于宏觀層面和產(chǎn)業(yè)基本面均存在不確定性，螺紋鋼繼續(xù)反彈面臨較大阻力?；趪鴥?nèi)后續(xù)有更多增量政策出臺的預期，當前市場情緒較為樂觀，但市場情緒難免有起伏。在3月5日全國兩會召開前，國內(nèi)宏觀政策面預計相對平穩(wěn)，市場樂觀情緒繼續(xù)維持的難度較大。在國外，特朗普正式就任新一任美國總統(tǒng)，并于2月1日簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%的關稅。作為回應，國務院關稅稅則委員會宣布，自2月10日起對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征10%～15%的關稅。受此影響，春節(jié)期間美元指數(shù)震蕩走高，避險情緒推高貴金屬價格，國際原油及有色金屬偏弱運行。中美經(jīng)貿(mào)關系的不確定性可能引發(fā)國內(nèi)避險情緒上升，黑色系等風險資產(chǎn)承壓。

從基本面來看，春節(jié)期間螺紋鋼產(chǎn)量止降回升，庫存累積幅度略高于去年同期，但總庫存同比明顯偏低，這讓不少市場參與者對春節(jié)后的供需形勢抱有樂觀預期。然而，因節(jié)前螺紋鋼價格的反彈，螺紋鋼長流程生產(chǎn)利潤回升至100元/噸左右，華東地區(qū)電爐平電利潤也回升至35元/噸。在高爐和電爐生產(chǎn)均能盈利的情況下，螺紋鋼產(chǎn)量將繼續(xù)回升。而回顧近兩年，因房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整，春節(jié)后螺紋鋼需求恢復的進程都較為緩慢。基于此，今年春節(jié)后螺紋鋼的供需狀況或許難以達到市場預期的樂觀程度。另外，應注意到主流地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨在本輪價格反彈中僅上漲90元/噸，遠低于期貨盤面的漲幅，致使基差迅速縮小。當現(xiàn)貨價格出現(xiàn)低于期貨價格的情況，期現(xiàn)正套資金入場將對期貨盤面構成拋壓。

總體而言，節(jié)后現(xiàn)貨市場交投氛圍清淡，現(xiàn)貨價格缺少持續(xù)反彈的基礎條件，加之當前宏觀面不確定因素較多，隨著市場樂觀情緒的逐漸消散，螺紋鋼期貨價格在升水格局下繼續(xù)走高的阻力較強，短期或以震蕩為主。從月度視角來看，螺紋鋼市場強預期、弱現(xiàn)實的格局還會延續(xù)，節(jié)后產(chǎn)量回升的確定性較高，對后續(xù)終端需求表現(xiàn)提出較高要求，預計螺紋鋼期貨價格將處于震蕩承壓狀態(tài)，國內(nèi)增量政策出臺以及中美經(jīng)貿(mào)博弈，會反復對市場情緒產(chǎn)生影響，進而放大價格波動幅度。（作者單位：大有期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。