行則將至—鎳價思考與展望

2025年上半年，鎳價受宏觀因素影響波動劇烈，整體運(yùn)行中樞下移。春節(jié)前，宏觀多空博弈，產(chǎn)業(yè)端鎳礦審批配額略超預(yù)期但難言寬松，鎳礦價格堅挺。節(jié)后，整體宏觀環(huán)境回暖，產(chǎn)業(yè)層面印尼宣布鎳礦的新型定價方式，實際對于鎳礦基準(zhǔn)價的影響有限，但伴隨著鋼廠排產(chǎn)回升及新能源產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫，市場看漲情緒高漲，礦山在鎳礦供應(yīng)緊張的環(huán)境下積極挺價，鎳礦升水穩(wěn)步上漲。隨后，市場修正對于鎳礦價格定價的認(rèn)識，疊加盤面估值偏高，鎳價出現(xiàn)回調(diào)。4月初，中美關(guān)稅戰(zhàn)正式打響，中國態(tài)度強(qiáng)硬遠(yuǎn)超市場預(yù)期，市場悲觀情緒迅速發(fā)酵，有色金屬整體價格出現(xiàn)斷崖式下跌，鎳價刷新近四年低點(diǎn)。6月末，國內(nèi)宏觀面供應(yīng)端“反內(nèi)卷”疊加海外“大美麗法案”以及降息預(yù)期發(fā)酵，市場風(fēng)險偏好顯著修復(fù)，鎳價反彈。?對于2025年下半年，我們認(rèn)為鎳價或維持區(qū)間震蕩，運(yùn)行重心或仍下移，但空間受限。宏觀方面，美國有望開啟降息周期，國內(nèi)處于十四五和十五五交替階段，政策預(yù)期有望增強(qiáng)，且隨著美聯(lián)儲降息，國內(nèi)政策工具進(jìn)一步增加，整體宏觀氛圍或中性偏多，但由于美國政策反復(fù)，關(guān)稅及地緣沖突風(fēng)險下仍有較大不確定性。基本面來看，印尼RKAB配額審批已達(dá)3.6億，上半年使用量僅1.2億，礦山為完成出礦指標(biāo)，整體挺價心態(tài)或有所弱化，但考慮到下游產(chǎn)能持續(xù)性投放對于鎳礦實質(zhì)需求仍有擴(kuò)張空間，預(yù)計鎳礦價格或緩步下跌，火法整體下跌空間或10-15美金左右。鎳鐵方面，國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)或保持相對穩(wěn)定，供自用為主，印尼鎳鐵持續(xù)回流補(bǔ)充國內(nèi)消費(fèi)，中印合計或仍呈現(xiàn)出小幅過剩，鎳鐵價格上方空間的打開或仍更多的依賴于不銹鋼下游消費(fèi)改善所帶動的產(chǎn)業(yè)鏈正反饋。精煉鎳方面，供需格局或進(jìn)一步惡化。國內(nèi)外均有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供應(yīng)過剩進(jìn)一步加劇，且低成本產(chǎn)能的替換效應(yīng)已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)中逐步兌現(xiàn)，鎳礦回落背景下成本支撐繼續(xù)走弱。硫酸鎳方面或維持以銷定產(chǎn)及成本定價的模式，下半年新能源汽車需求增速有所回落，仍將持續(xù)壓制硫酸鎳生產(chǎn)利潤。原料端隨著印尼中間品新建產(chǎn)能放量，價格有走弱預(yù)期，硫酸鎳價格或呈現(xiàn)下移。從平衡來看，2025年上半年鎳過剩格局有所擴(kuò)大，主要原因在于鎳生鐵過剩有所擴(kuò)大，而在2024年NPI市場維持相對平衡。從結(jié)構(gòu)上來看，純鎳受隱形庫存影響過剩格局明顯收窄，國內(nèi)精煉鎳市場維持窄幅過剩。鎳生鐵方面，2024年印尼鎳礦供應(yīng)受限限制鎳鐵產(chǎn)量，但2025年鎳礦供應(yīng)擾動有所減弱，上半年雨季持續(xù)導(dǎo)致鎳礦價格高企但并未影響生產(chǎn)，疊加二季度部分冰鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳生鐵，鎳鐵產(chǎn)量再創(chuàng)新高。需求端不銹鋼產(chǎn)量有所走弱，供強(qiáng)需減背景下鎳鐵過剩明顯擴(kuò)大。硫酸鎳方面，需求疲弱主導(dǎo)市場，疊加中間品價格表現(xiàn)強(qiáng)勁，硫酸鎳企業(yè)利潤維持虧損，產(chǎn)業(yè)向以銷定產(chǎn)方向轉(zhuǎn)變。供需維持小幅缺口。?綜合來看，2025年下半年鎳產(chǎn)業(yè)供需格局依舊不甚樂觀，成本端產(chǎn)能替代邏輯部分兌現(xiàn)，但邊際依舊錨定一體化火法成本，價格運(yùn)行中樞有一定下移空間，但宏觀面情緒的修復(fù)或?qū)Φ兴拗?，預(yù)計2025年下半年滬鎳主要運(yùn)行區(qū)間105000-130000元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。