解讀：鎳礦消息端擾動，本輪不銹鋼反彈行情能否破局而立？

上周五，印尼鎳礦商協(xié)會（APNI）連續(xù)釋放關(guān)鍵政策信號：1.產(chǎn)量縮減：2026年鎳礦配額（RKAB）計(jì)劃降至2.5億噸，較2025年3.79億噸下降34%，創(chuàng)近年最大降幅2.定價改革：能源部（ESDM）擬于2026年初修訂鎳礦基準(zhǔn)價（HPM）公式，首次將鈷列為獨(dú)立商品征收特許權(quán)使用費(fèi)3.執(zhí)行路徑：新HPM公式或于2026年1-2月落地，鈷征稅將使鎳中間品成本上升（據(jù)測算噸鎳成本增加400-500元）印尼通過供給側(cè)收縮（削減配額）與成本端推升（鈷征稅）雙向發(fā)力，旨在扭轉(zhuǎn)鎳價下跌趨勢并增加礦產(chǎn)資源收益。受消息刺激，不銹鋼主力合約周漲幅超5%，突破震蕩區(qū)間上沿，本文將以此為背景疊加不銹鋼基本面分析本輪不銹鋼反彈行情持續(xù)時間。一、鎳鐵價格弱勢運(yùn)行，成本中樞上移預(yù)期強(qiáng)化11月至今，鎳鐵價格持續(xù)低位運(yùn)行，逼近鎳鐵廠商經(jīng)營成本線，原料支撐下移導(dǎo)致市場情緒較不樂觀，在11月底青山公布鎳鐵招標(biāo)價格為880元/鎳后，后續(xù)鎳鐵成交價多維持在900元/鎳左右，至此不銹鋼成本有所企穩(wěn)。而上周五鎳礦消息面擾動，使得市場對于鎳鐵成本中樞上移預(yù)期有所強(qiáng)化。從當(dāng)前各系別不銹鋼的成本利潤率上看，當(dāng)前200、400系利潤仍然出現(xiàn)倒掛，300系利潤率位于成本線附近，各系別目前處于低位運(yùn)行，易漲難跌的狀態(tài)。二、社會、期貨庫存去庫明顯，去庫預(yù)期推升期貨升水從上周發(fā)布的社會庫存數(shù)據(jù)上看，去庫趨勢較為明顯，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存104.21萬噸，周環(huán)比減2.01%。其中冷軋不銹鋼庫存總量61.02萬噸，周環(huán)比減1.5%。 熱軋不銹鋼庫存總量43.19萬噸，周環(huán)比減2.73%。佛山市場社會庫存表現(xiàn)尤為突出，佛山市場不銹鋼28口徑庫存總量30.77萬噸，周環(huán)比降6.44%。其中冷軋不銹鋼庫存總量22.89萬噸，周環(huán)比降3.96%，熱軋不銹鋼庫存總量7.87萬噸，周環(huán)比降12.97%。從期貨庫存上看，倉單注冊明顯收縮，處于歷史中位水平，與社會庫存去庫產(chǎn)生共振。三、進(jìn)出口表現(xiàn)反轉(zhuǎn)，供需平衡預(yù)期進(jìn)一步收緊據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月不銹鋼進(jìn)口環(huán)比降9.7%，出口環(huán)比增13.2%。國內(nèi)不銹鋼進(jìn)口量約11.21萬噸，環(huán)比減少1.2萬噸，減幅9.7%；同比減少1.81萬噸，減幅13.9%。出口量約40.53萬噸，環(huán)比增加4.72萬噸，增幅13.2%；同比減少3.4萬噸，減幅7.7%。凈出口量約29.18萬噸，環(huán)比增加5.78萬噸，增幅24.7%；同比減少1.73萬噸，減幅5.6%。由于本月庫存保持去庫態(tài)勢，凈進(jìn)口敞口持續(xù)縮小，12月預(yù)期供需平衡應(yīng)會有所收緊，11月前值為5.21。四、12月鋼廠排產(chǎn)進(jìn)一步緊縮，靜待更多減產(chǎn)消息據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月排產(chǎn)322.58萬噸，月環(huán)比減少7.65%，同比減少6.29%，其中：200系92.66萬噸，月環(huán)比減少11.07%，同比減少5.52%；300系174.72萬噸，月環(huán)比減少0.82%，同比減少5.87%；400系55.2萬噸，月環(huán)比減少19.93%，同比減少8.84%。各系別均有不同幅度減產(chǎn)，而在11-12月，多家鋼廠也明確發(fā)布停修減產(chǎn)信息，多以200、400系為主，但隨著臨近年底，市場多數(shù)商家會以回款為主，鋼廠預(yù)期在后續(xù)應(yīng)會釋放更多減產(chǎn)信號。五、反彈持續(xù)性評估與關(guān)鍵變量支撐因素1.政策落地窗口：2026年1-2月HPM修訂案若如期出臺，將提供持續(xù)炒作題材2.成本剛性：鈷征稅帶來的成本增量難以通過技術(shù)優(yōu)化抵消3.庫存結(jié)構(gòu)：當(dāng)前社會庫存集中于貿(mào)易商，易受預(yù)期引導(dǎo)空頭因素1.需求現(xiàn)實(shí)：12月不銹鋼下游加工企業(yè)開工率環(huán)比下降5%，終端訂單未見改善2.政策變數(shù)：印尼配額執(zhí)行存疑，2025年類似消息曾被證偽，且現(xiàn)有配額可沿用至2026年3月3.套保壓力：13140元/噸以上將吸引鋼廠套保盤入場六、結(jié)論:反彈動能遞減，高度限制于13140-13280以下短期政策紅利驅(qū)動的不銹鋼反彈已部分兌現(xiàn)，后續(xù)上行空間取決于：1.政策落地力度,尤其鈷征稅執(zhí)行細(xì)則。2.春節(jié)前補(bǔ)庫持續(xù)性，當(dāng)前成交回暖多源于貿(mào)易環(huán)節(jié)。3.印尼鎳礦實(shí)際出貨量。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。