4月27日多因素共振 螺紋鋼或將跌破前低

在宏觀經(jīng)濟進入主動去庫周期、資金面整體易緊難松、鋼材自身供給面趨于寬松的背景下，2018年鋼材期貨后續(xù)走勢將會跌破前低。從全年看，預計鋼材期貨價格的底部區(qū)間在2600—2900元/噸。

圖為螺紋鋼期貨活躍合約月度均價與產(chǎn)成品存貨同比增速之間的走勢對比

2018年3月初，鋼材期貨在庫存超預期累積、終端需求延遲釋放、中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)市場恐慌等多重因素的影響下，走出了一波連續(xù)下跌行情。3月19日，螺紋鋼主力1810合約以一根中陰線跌破了年線。這是此前兩年上漲趨勢行情中非常重要的支撐，并在此后近一個月的時間里遲遲沒有被收復。這或許意味著鋼材近兩年轟轟烈烈的上漲行情將告一段落。鋼材后續(xù)走勢將以回落為主基調。

去杠桿持續(xù)推進流動性依然偏緊

從周期角度分析，2018年宏觀經(jīng)濟進入主動去庫存周期。從不同庫存周期下投資的表現(xiàn)情況看，我國目前的庫存周期與投資仍有較為密切的聯(lián)系，其中房地產(chǎn)投資增速一般領先庫存周期半年左右。房地產(chǎn)投資從2016年年初開始上行至2017年4月見頂回落。

與之相對應，我們看到工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速也在2016年年中開始有了較為明顯的回升。但好景不長，本輪庫存增速上行維持的時間相對較短，其在2017年三季度便開始拐頭回落，2018年宏觀經(jīng)濟將面臨主動去庫存的過程。回顧過往工業(yè)品在經(jīng)濟主動去庫周期中的表現(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)工業(yè)品基本呈現(xiàn)下跌的走勢特征。因此，我們認為2018年整個工業(yè)品的走勢料將承壓，鋼材價格回落的壓力更大。

繼房地產(chǎn)去庫存，鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能之后，去杠桿將成為今年我國政策推進的重點。

2017年10月以來，我國社會融資增速開始大幅回落，表明金融機構在防風險的背景下收縮了對實體經(jīng)濟的信貸投放，去杠桿已經(jīng)進一步推進至實體經(jīng)濟領域。回顧M2歷史同比增速的走勢，我們發(fā)現(xiàn)其從2015年以來一直處于下行趨勢之中，3月M2同比增速已經(jīng)滑落至8.2%的低位，市場整體流動性經(jīng)歷了一個從寬松到偏緊的演變過程。我們認為，2018年在“去杠桿+嚴監(jiān)管”的政策環(huán)境下，市場流動性整體仍將維持易緊難松的格局。

鋼材供給面趨向寬松

跟蹤鋼材需求端的情況發(fā)現(xiàn)：一般鋼材需求的75%—80%由投資拉動，所以監(jiān)測投資變化對感知鋼材需求的變化來說十分重要。

近期公布的1—3月房地產(chǎn)投資增速雖然出現(xiàn)逆勢反彈局面，但更多是土地購置費用分期付款導致的。在多地首套房利率抬升、樓市政策收緊的情況下，后續(xù)房地產(chǎn)投資增速將會重歸回落態(tài)勢。對于基建投資增速來說，政府赤字率下降，地方政府融資受限，基建投資增速恐將繼續(xù)放緩。制造業(yè)投資增速依然在低位徘徊，沒有出現(xiàn)明顯上行勢頭。在房地產(chǎn)投資增速周期性下滑、基建投資增速放緩的背景下，2018年鋼材需求承壓。

就鋼材供給端而言，在目前高利潤背景下，新一輪產(chǎn)能投放正在“蠢蠢欲動”。2018年將有前期置換的高爐產(chǎn)能、新增電爐產(chǎn)能的投放及舊電爐的復產(chǎn)，供給端壓力重重。雖然今年仍有3000萬噸的產(chǎn)能去化任務，但邊際效應已經(jīng)明顯減弱。

環(huán)保來看，包括唐山、邯鄲的非采暖季限產(chǎn)在內，貫穿全年的環(huán)保限產(chǎn)在一定程度上對鋼材供給形成干擾，也成為鋼價下行的重要阻力。整體來看，2018年在需求承壓、去產(chǎn)能邊際弱化的情況下，鋼材整體供給面趨向寬松。

綜上，2018年宏觀經(jīng)濟進入主動去庫過程，工業(yè)品走勢面臨更大壓力，鋼材價格壓力更大。加上鋼材自身供給面趨向寬松，2018年后續(xù)走勢將以回落為主，回落的阻力更多來自環(huán)保限產(chǎn)的執(zhí)行及去產(chǎn)能的推進。從全年看，預計鋼材期貨價格的底部區(qū)間在2600—2900元/噸。（作者單位：信達期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。