棕櫚油：“等待”也是一種交易方式

棕櫚油自2017年秋天起持續(xù)下跌，隨著油脂板塊主力合約近期半個月左右的震蕩盤整，市場中“抄底”入場的情緒漸濃。二季度馬來西亞棕櫚油供給較為充足，而主要進口國后續(xù)的進口量又很難大幅增加，境內(nèi)外高庫存的情況短期內(nèi)難以改變，目前“抄底”棕櫚油為時過早。

2018年馬來西亞棕櫚油第一季度產(chǎn)量總計450.34萬噸，而去年同期僅為399.94萬噸，過去六年的季度產(chǎn)量均值為389.38萬噸，產(chǎn)量增幅十分顯著。其中除1月份產(chǎn)量為近七年的次高點以外，2月、3月產(chǎn)量均創(chuàng)出了近七年同期的最高產(chǎn)量。

另外，每年的11月至次年的1月是棕櫚油的減產(chǎn)期，自3月開始產(chǎn)量逐漸增加，季節(jié)特性上來分析，二季度的供給即使是維持往年同期水平，供給也相對充足，而目前來看氣候的轉(zhuǎn)變已經(jīng)給東南亞帶來了充沛的降雨，二季度產(chǎn)量高于歷史水平是大概率事件。

庫存方面，馬來西亞3月期末庫存為232.34萬噸，遠高于去年同期的155.29萬噸。國內(nèi)棕櫚油庫存截至上周三為71.5萬噸，遠高于去年同期的59.7萬噸。庫存雖然低于過去五年均值，但要考慮自12年開始我國對棕櫚油的需求就逐年減少的情況，目前的庫存狀況已經(jīng)偏高。另外4月下旬三大油脂庫存總計約210萬噸，近期趨于平穩(wěn)，但仍處于歷史高位。后期主產(chǎn)國及主消國進出口情況的變化將決定高位境內(nèi)外庫存對棕櫚油價格的壓制作用是否持續(xù)。

3月份我國進口量為33萬噸，高于去年同期與五年均值，但增額的進口量并沒有得到有效消耗，而是累積到了庫存當中。往年我國棕櫚油進口量呈現(xiàn)出年內(nèi)時間序列兩端高中間低的情況，這也符合我國油脂類商品的消費季節(jié)性特點。預計在目前庫存較高的情況下，隨著油脂消費進入季節(jié)性淡季，我國的二季度的進口量會有所縮減。此外，近期的豆棕油FOB價差圍繞100美元上下波動，在此價差區(qū)間棕櫚油也難顯現(xiàn)出在油脂中更強的替代性。

隨著時間的推移，基本面因素已經(jīng)逐漸被現(xiàn)有價格完全包含，如果后期油脂商品的整體庫存不再繼續(xù)增加，期價也難再深跌。同時，連棕油指數(shù)周線圖上來看，目前正處在較強的支撐區(qū)域，而期價也處于歷史較低位置，相對于上方空間，繼續(xù)下跌的空間相對有限。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。