鋅價中期上漲高度受限

維持逢高拋空思路

近期，倫 鋅價格上漲遇阻，在10日均線附近徘徊。我們認為，短期鋅顯性庫存減少對鋅價產生支撐，但中期鋅供應持續(xù)增加，供不應求的格局將發(fā)生改變，從而限制鋅價回升高度。

短期鋅價反彈的原因

當前，鋅市主導因素還在供應端，庫存的增減反映了供應的變化。從數據上看，上海期貨交易所鋅總庫存從4月初的15萬噸，下降至5月中旬的9.4萬噸，其中倉單庫存從4月初的4.2萬噸下降至1.7萬噸。庫存減少和國內冶煉廠密集檢修密切相關，4月國內冶煉廠檢修增加,5月檢修力度明顯增大。其中，豫光金鉛自5月5日起常規(guī)檢修半個月，甘肅寶徽自5月1日起檢修一個月，西部礦業(yè)5月亦有檢修計劃，預期這些企業(yè)的檢修將影響產量2萬噸左右。

國內冶煉廠在消費旺季主動檢修的主要原因是，鋅礦供應尚處于偏緊狀態(tài)，鋅精礦加工費持續(xù)走低?，F貨方面，進口鋅精礦加工費為15—35美元/噸，維持在歷史低位。長單方面，2018年鋅精礦長單已經簽訂，Nyrstar在4月底的協(xié)議中將鋅精礦長單加工費從2017年的172美元/噸降至2018年的147美元/噸，降幅14.5%，這將導致中國鋅的成本增加375元/噸左右。

中期上漲空間有限

從中期的角度來看，我們認為鋅價并不具備持續(xù)上漲的條件。

第一，LME鋅庫存增加，保稅區(qū)隱性庫存顯性化。短期全球顯性庫存減少，主要表現為上期所庫存下降，但LME鋅庫存出現大幅增加，從4月24日的18.1萬噸上升至5月11日的23.4萬噸。此外，滬倫比值持續(xù)走高，鋅進口盈利窗口逐漸打開。我們預計后期將有大量保稅庫鋅清關進入國內，使得國內顯性庫存增加，這表明短期國內顯性庫存減少支撐鋅價的邏輯在中期成立。

第二，鋅礦供應偏緊格局在中遠期將改變。2015年10月，嘉能可宣布旗下礦山將關停50萬噸產能，使得全球鋅礦供應短缺的預期不斷增強，從而推動2016—2017年倫鋅上漲接近120%。當前，鋅礦供應短缺的邏輯正在發(fā)生改變，嘉能可此前關停礦山開始恢復生產，嘉能可在去年12月決定重啟Lady Loretta礦，預計該礦山在今年將恢復運營。需要注意的是，鋅價持續(xù)上升也促使其他礦山復產和新建礦山投產，預計帶來的鋅礦增量將達到40萬噸，其中澳大利亞的Dugald River項目將帶來增量11萬噸，Vedanta位于南非的Gamsberg項目將帶來增量5萬噸。國際鉛鋅研究小組數據顯示，2017年全球鋅礦供應缺口為40.6萬噸，那么在全球鋅礦大量復產和投產的前提下，我們推測2018年全球鋅礦供應將轉為緊平衡甚至小幅過剩狀態(tài)。鋅礦供應增多向下游傳導，將使得鋅產量增速高于需求增速，鋅供應缺口大幅縮窄。

總結

綜上所述，國內冶煉廠檢修、鋅顯性庫存減少等因素將對短期鋅價產生一定支撐，但中期保稅區(qū)隱性庫存顯性化和鋅礦供應由短缺轉為緊平衡甚至小幅過剩，將限制價格的回升高度。我們認為，滬鋅1807合約可以采取逢高拋空的操作策略。     

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。