黑色系各品種走勢(shì)分化 品種間套利空間逐步顯現(xiàn)

自4月以來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈各品種受需求及環(huán)保等因素共振影響，走出了一波上漲行情。目前，隨著庫(kù)存去化的進(jìn)行，各品種走勢(shì)開始分化，單邊持倉(cāng)操作風(fēng)險(xiǎn)逐步增加。但是，隨著品種價(jià)格走勢(shì)的分化，同品種間或者不同品種間的套利空間逐漸顯現(xiàn)。本文將為投資者推薦目前勝率較高的套利交易，并提供構(gòu)建套利組合的思路。

套利機(jī)會(huì)之一：焦炭期貨1809-1901正向套利

統(tǒng)計(jì)規(guī)律分析

我們截取了近三個(gè)月以來的焦炭1809和1901的數(shù)據(jù)，制作了價(jià)差的直方圖。通過價(jià)差的分布圖可以看出，目前焦炭的9-1價(jià)差大概是25左右（圖表1），且5月17日夜盤時(shí)最低下探至6.5。價(jià)差處于三個(gè)月以來的最低點(diǎn)，在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上具有大概率的回歸可能。

基本面分析

統(tǒng)計(jì)規(guī)律分析幫助我們發(fā)現(xiàn)套利交易的可行性，基本面分析使得我們確認(rèn)交易邏輯的正確性。目前，影響焦炭1809合約與1901合約的基本面因素不近相同。1809合約作為近月活躍合約，影響主要因素是現(xiàn)在的市場(chǎng)變量；1901合約作為遠(yuǎn)月合約，主要影響因素是投資者對(duì)合約活躍時(shí)段市場(chǎng)變量的預(yù)期。

近月方面，鋼廠開足馬力生產(chǎn)，帶動(dòng)上游煤焦走強(qiáng)。近兩個(gè)月，全國(guó)鋼廠開工率直線攀升，從年后的62%上漲至70%（圖表2）。較高的開工率使得鋼廠對(duì)上游原材料的采購(gòu)力度增加，上游焦炭的需求受到提振，價(jià)格向上動(dòng)力充足。

環(huán)保政策的出臺(tái)，將助推焦炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步上漲。2018年4月1日，江蘇省環(huán)保廳會(huì)同徐州市委市政府聯(lián)合出臺(tái)《徐州市2018年大氣污染防治攻堅(jiān)行動(dòng)方案》。方案要求，拆除徐州4.3米高爐，年底完成干熄焦設(shè)備改造，停止新增產(chǎn)能。4月11日，環(huán)保組進(jìn)駐徐州突擊檢查，焦化企業(yè)限產(chǎn)70%。目前，江蘇地區(qū)獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能1471萬(wàn)噸，鋼廠焦化廠產(chǎn)能1265萬(wàn)噸，現(xiàn)貨端價(jià)格也在環(huán)保刺激下出現(xiàn)第三輪上漲。近期，陜西省也出臺(tái)了對(duì)煤焦企業(yè)限產(chǎn)的文件。按要求，陜西地區(qū)焦化企業(yè)6-8月限產(chǎn)幅度達(dá)到20%左右。中長(zhǎng)期來看，鋼廠高開工率回升疊加環(huán)保政策對(duì)上游煤焦的影響，近月焦炭期價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)。

遠(yuǎn)月方面，1月是取暖季節(jié)。參考近年出臺(tái)的“2+26”限產(chǎn)措施，2019年將大概率影響黑色產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格走勢(shì)。焦化企業(yè)其工藝的特殊性和供需端影響因素不同，決定了焦炭的1月合約與黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體走勢(shì)有所不同。需求端，鋼廠受采暖季要求，限產(chǎn)幅度達(dá)到50%左右，產(chǎn)能釋放不足嚴(yán)重影響對(duì)上游焦炭的需求。供給端，焦化廠的生產(chǎn)余熱可以用于采暖，可以保證采暖季的供暖需求。因此，對(duì)焦化企業(yè)的減產(chǎn)要求遠(yuǎn)小于對(duì)鋼廠的限產(chǎn)要求。一般來看，焦化企業(yè)的限產(chǎn)幅度最高只有30%。供需兩端的錯(cuò)配會(huì)使得當(dāng)期的焦炭保持較弱的走勢(shì)。這種預(yù)期會(huì)使得焦炭1901合約的走勢(shì)相對(duì)弱于1809合約。

總體來看，焦炭期貨1809合約相對(duì)1901合約，基本面影響不同，且近月合約后期走勢(shì)會(huì)強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約。統(tǒng)計(jì)分析表明價(jià)差目前處于相對(duì)低位。因此，焦炭期貨1809與1901合約價(jià)差的正向套利可操作性較強(qiáng)。

套利機(jī)會(huì)之二：螺紋鋼期貨與熱軋卷板期貨1810合約跨品種套利

統(tǒng)計(jì)規(guī)律分析

我們截取了月初以來的螺紋鋼期貨和熱軋卷板期貨1810數(shù)據(jù)，制作了價(jià)差的直方圖。通過價(jià)差的分布圖可以看出，目前價(jià)差大概是-172左右，且當(dāng)前價(jià)差處于三個(gè)月以來的最低點(diǎn)，在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上具有大概率的回歸可能（圖表3）。

基本面分析

近期黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，與行業(yè)去庫(kù)存因素有關(guān)。但是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各產(chǎn)品的庫(kù)存去化進(jìn)度不同，導(dǎo)致了各品種的漲幅和行情啟動(dòng)的次序有所不同。對(duì)比螺紋鋼和熱軋卷板的庫(kù)存去化速度，可以看到。螺紋鋼的庫(kù)存去化速度遠(yuǎn)大于熱卷的庫(kù)存去化速度。相對(duì)較低的庫(kù)存水平以及較快的庫(kù)存去化速度預(yù)示著后期螺紋鋼在市場(chǎng)上的價(jià)格支撐會(huì)強(qiáng)于熱卷。

需求方面，通過對(duì)比3-5月份不同類型的鋼材需求的變化，我們可以看到，建材方面的需求，季節(jié)性較強(qiáng)，價(jià)格彈性較大。熱軋卷板的需求較為穩(wěn)定，季節(jié)性因素影響較弱，價(jià)格彈性較小。疊加庫(kù)存因素的影響，我們認(rèn)為，螺紋鋼相對(duì)于熱軋卷板的價(jià)格走勢(shì)較強(qiáng)。

綜合來看，螺紋鋼期貨后期走勢(shì)強(qiáng)于熱軋卷板期貨，且價(jià)差處于相對(duì)低位。因此，做多螺紋鋼1810合約，同時(shí)做空熱軋卷板期貨1810合約邏輯上具有合理性，且入場(chǎng)點(diǎn)位較好操作性較強(qiáng)。

總結(jié)

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)終端需求開始放緩，現(xiàn)貨端高價(jià)對(duì)需求產(chǎn)生抑制作用，南方雨水天氣增加，終端用戶采購(gòu)謹(jǐn)慎，市場(chǎng)成交趨弱，鋼材庫(kù)存在趨勢(shì)上出現(xiàn)了降幅放緩。在當(dāng)前市場(chǎng)，單邊持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)逐步增加，收益風(fēng)險(xiǎn)比逐步減小的情況下，套利交易是比較好的投資策略。

根據(jù)前文的分析，我們推薦焦炭期貨1809與1901合約的正向套利；螺紋鋼期貨與熱軋卷板期貨1810合約的正向套利。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：鋼材市場(chǎng)需求短期有偏差導(dǎo)致螺紋鋼和熱卷的價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。