焦煤仍有下探空間

在焦化企業(yè)開工率回升提振需求、煤企挺價等因素驅動下，焦煤期貨4月中旬企穩(wěn)后振蕩走高，但近期在煤企增產、鐵路運力增加、限價政策等預期因素影響下，焦煤期貨沖高后有所回落。雖然后期焦化企業(yè)存在一定的補庫需求，但在國內經濟驅動存憂及剛性需求增加有限的背景下，焦煤期價仍有進一步下探空間。
　　經濟驅動存憂
　　在中美貿易摩擦、房地產持續(xù)調控、金融去杠桿等因素影響下，國內經濟驅動力受到一定程度的影響，令投資及消費增速持續(xù)回落。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—4月固定資產投資累計同比增長7%，增速較去年同期低1.9個百分點，較今年前3個月低0.5個百分點，延續(xù)持續(xù)回落趨勢；消費品零售總額累計同比增長9.7%，增速較去年同期低0.5個百分點，較今年前3個月低0.1個百分點，同樣延續(xù)著持續(xù)回落態(tài)勢。
　　由于國內房地產調控并未出現(xiàn)任何放松的跡象，持續(xù)調控帶來的壓力逐步顯現(xiàn)，意味著在政策不出現(xiàn)意外變動的情況下，經濟增長的驅動力存有進一步減弱的隱憂，這實際上將對整個大宗商品尤其是工業(yè)品產生一定壓力。
　　供需雙雙下降
　　受環(huán)保和進口政策變動的影響，焦煤供應有所下降。從生產環(huán)節(jié)來看，環(huán)保的嚴格執(zhí)行令焦煤生產受到一定抑制。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—3月國內煉焦精煤生產1.02億噸，較去年同期減少37.65萬噸，呈現(xiàn)繼續(xù)減少趨勢。同時，進口焦煤也有所下滑。據(jù)海關總署統(tǒng)計，1—3月我國凈進口焦煤合計1166.66萬噸，較去年同期減少494.83萬噸。焦煤生產和進口量的減少，一定程度上減輕了供應端壓力。
　　不過，在供應下滑的背景下，下游企業(yè)對焦煤的剛性需求有所降低。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—4月焦炭累計生產1.39億噸，同比減少3.5%，較去年同期降低8.6個百分點，其中1—3月累計生產1.03億噸，同比減少3.22%，即前3個月焦炭生產減少420.2萬噸。
　　如果僅從生產角度考慮，因焦炭產量減少帶來的焦煤剛性需求減少約567萬噸，在不考慮其他次要消費的情況下，焦煤需求端的減少略多于供應端的減少，因而導致前期焦煤價格重心小幅下移。由于嚴格執(zhí)行環(huán)保已經成為常態(tài)，在利潤刺激下，焦化企業(yè)已經處于政策允許范圍內的最大開工狀態(tài)。因此，后期對原料的剛性需求可能有限，焦煤獲得的支撐力度進而受限。
　　企業(yè)需要補庫
　　受環(huán)保限產政策的影響，部分焦化企業(yè)前期采取了主動降低原料庫存的策略，導致焦化企業(yè)焦煤庫存整體處于低位。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日當周，國內具有代表性的100家獨立焦化企業(yè)的焦煤庫存為682.73萬噸，環(huán)比前一周減少1.73萬噸，繼續(xù)處于年內最低位水平附近；國內具有代表性的110家樣本鋼廠焦煤庫存為756.84萬噸，雖然環(huán)比前一周增加23.58萬噸，但庫存同樣處于年內最低位水平附近。由于當前焦化廠利潤持續(xù)回升，焦化企業(yè)在監(jiān)管允許下將盡最大力度進行生產，為保證生產的持續(xù)和利潤最大化，企業(yè)后期存在一定的補庫需求。
　　綜上所述，為確保生產的持續(xù)，焦化企業(yè)存在一定程度的補庫需求，但在宏觀經濟驅動力存憂及剛性需求提升空間有限的背景下，焦煤后期恐難獲得強勁支撐。因此，在政策不出現(xiàn)大變化的情況下，焦煤期價仍有進一步下探空間，遠月1901合約價格若高于1300元/噸，建議布局空單。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。