白糖供過于求格局不變

自5月14日起，國際糖價結束了連續(xù)5個月的下跌趨勢，持續(xù)反彈，ICE原糖7月合約從11.22美分/磅最高反彈至12.79美分/磅，漲幅達14%。此輪反彈，始于市場對巴西連續(xù)干旱天氣的擔憂，隨后印度政策、巴西罷工等利多消息繼續(xù)助推糖價。后期，國際糖價反彈勢頭能否持續(xù)？

巴西中南部持續(xù)干旱利于壓榨

Unica公布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月上半月巴西中南部入榨甘蔗4264.4萬噸，同比增長10.55%，創(chuàng)歷史同期新高。壓榨進度快于上榨季，主要受益于巴西中南部天氣持續(xù)干燥。據(jù)了解，5月上半月，糖廠幾乎沒有損失收榨天數(shù)，但去年同期為1—2天。雙周糖產量190.7萬噸，同比下降9.88%，因制糖用蔗比大幅下滑10.23個百分點至36.58%。出糖率為128.3千克/噸，同比增長4.29%，也創(chuàng)下歷史同期新高。雙周制乙醇20.72億升，同比上榨季增長39.34%，其中含水乙醇14.15億升，無水乙醇6.57億升，雙周乙醇產量已連續(xù)兩次創(chuàng)歷史同期新高。

數(shù)據(jù)顯示，過去一個月降雨低于平均水平，未來一個月降雨預期依然偏少，市場對天氣的擔憂逐漸升級。雖然前期迎來降雨，但并未有效緩解旱情。后期，若天氣逐漸恢復正常，短期的旱情不會對甘蔗產量帶來較大影響。但若出現(xiàn)長期的嚴重旱情，市場或重演2016/2017榨季末甘蔗產量預期大幅下調、糖廠提前收榨的情形。

巴西糖生產、出口均受卡車司機罷工影響

5月21日起，巴西卡車司機開始罷工，抗議政府上調柴油價格，一直持續(xù)到5月底才逐漸平息。連續(xù)十余日的罷工令巴西這個以公路運輸為主的國家已陷入混亂之中。對于糖的直接影響主要表現(xiàn)在兩方面，一是導致收割機缺少燃料，糖廠無法生產；二是影響港口裝運，出口減少。此外，間接的可能影響還包括若柴油價格下調將抑制乙醇消費，進而利多食糖生產。短期來看，罷工確實為糖價帶來利多影響，但長期看反而可能帶來利空影響。

印度政策接連發(fā)力但實際庫存并未減少

2017/2018榨季，印度糖產量遠超市場預期，同時也創(chuàng)下歷史新高近3200萬噸，榨季末食糖庫存也將創(chuàng)下歷史新高。加之糖價不斷下跌，甘蔗欠款問題愈發(fā)嚴重，可能躍升至創(chuàng)紀錄的2500億盧比。為此，印度政府先后出臺了取消出口關稅、發(fā)放200萬噸出口配額以及甘蔗補貼等一系列政策，但收效甚微，欠款仍在不斷累加。6月6日，印度政府再次發(fā)力，批準建立300萬噸食糖儲備庫存。同時，還通過了最低現(xiàn)貨銷售價、鼓勵乙醇擴產能的貸款補貼政策。

印度此舉短期緩解了市場對其潛在出口壓力的擔憂，但實際庫存并未減少，只是將壓力后移，遠期貿易流或承壓。乙醇方面，擴產能是一個漫長過程，在天氣不出問題的情況下，2018/2019榨季糖產量預計將繼續(xù)增長。但若在政策刺激下，乙醇產能持續(xù)增長，或成為解決印度乃至國際市場食糖盈余的辦法之一。

整體而言，不論是巴西卡車司機罷工，還是印度實施的食糖儲備，都不會改變全球食糖供需格局。后期，需要持續(xù)關注巴西天氣對甘蔗單產帶來的實質影響。從貿易角度來看，進入三季度后，凈貿易流將出現(xiàn)大幅盈余，屆時糖價在實實在在的供應壓力下或再次回落。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。