豆粕期權可嘗試賣出跨式組合

8月8日，豆粕期貨主力合約1901收盤價3289元/噸，較上一交易日3224元/噸漲2.02%；主力合約平值看漲、看跌期權合約收盤價分別為129.5元/噸和132.5元/噸；豆粕期權所有合約總成交量11.04萬張，總成交額11159.36萬元。

隱含波動率微笑曲線趨緩

8月8日，豆粕主力1901合約的平值期權隱含波動率為18.15%，較上個交易日17.73%上漲0.42個百分點。往前推一個月，以M1901-C-3300合約為例，其隱含波動率在7月上旬高位振蕩，7月11日起從20.50%的高位回落，到7月31日已下降3.43個百分點。

從隱含波動率的微笑曲線變化趨勢看，7月微笑曲線整體下移趨緩，并在7月31日下降到近一月以來最低位。短期內(nèi)微笑曲線繼續(xù)保持底部振蕩趨緩形態(tài)的概率較大。另一方面，M1901看漲期權合約隱含波動率微笑曲線在8月6日的最低點所對應的期權執(zhí)行價在2950元/噸附近，偏離當日M1901期貨價3200元/噸較遠，且微笑曲線最低點左側曲線斜率更大，表明未來市場看漲豆粕價格的情緒不樂觀。

此外，對比隱含波動率同歷史波動率的差額與豆粕1901合約期價的走勢關系可以發(fā)現(xiàn)，波動率差額從高點下探到低點或者從低點回升至高點時，往往對應一段豆粕趨勢行情。8月8日當日隱含波動率與歷史波動率的差額為1.77%，距離零值位置較遠，短期由高點向低點轉變的概率較小，故豆粕期價形成趨勢性下跌的概率較小。

日成交認沽認購比處于高位

從期權成交情況看，8月8日豆粕期權總成交額11159.36萬元，較上一交易日的5852.20萬元增90.69%。當日總成交量11.04萬張，較上一交易日的11.59萬張略有下降，下降幅度為4.75%。其中，看漲期權成交量62158張，較上一交易日降13.39%；看跌期權成交量48218張，較上一交易日增9.31%。從期權持倉情況看，當日總持倉量27.87萬張，較上一交易日增6.43%，但與7月末的55萬張相比，總持倉量降幅明顯。

考慮到市場交易者以活躍合約為主，并且觀察執(zhí)行價在期價附近的期權交易變動更有意義，因此按照成交活躍度較高且執(zhí)行價距離平值較近的要求篩選期權合約，測算出期權日成交量認沽與認購之比。該指標從8月2日起持續(xù)上升，到8月8日當日為1.2，為8月以來次高點，謹慎看多情緒較為明顯。

豆粕庫存維持高位的概率較大

截至7月29日，豆粕全國庫存量123.76萬噸，較7月22日的124.73萬噸降低9700噸。從庫存變化看，豆粕庫存存在周期性變化規(guī)律。目前庫存處于高位，突破了2017年6月末的高點。從歷史規(guī)律看，短期內(nèi)豆粕庫存維持高位的概率較大，長期看下降概率較大。從下游需求來看，豬糧比5月開始從低點反彈，到8月3日豬糧比為6.79，但仍處于歷史較低水平。因此，短期內(nèi)刺激農(nóng)戶擴大養(yǎng)殖的動力有限，豆粕需求提振不明顯。

隨著豆粕1901合約期權隱含波動率微笑曲線斜率逐步放緩，市場前期的恐慌情緒已基本消化，短期內(nèi)豆粕價格波動趨緩，可嘗試賣出跨式組合做空波動率?？紤]到國內(nèi)庫存偏高，加之活躍合約關鍵執(zhí)行價上的日成交量認沽與認購之比處于較高位置，建議謹慎看多，可嘗試牛市價差控制損益。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。