10月18日楊坤河：商品股票走勢(shì)為何分化 鋼價(jià)的驅(qū)動(dòng)力在哪兒？ | 獨(dú)家專(zhuān)訪

大宗內(nèi)參：您如何看四季度乃至明年的鋼鐵需求？

楊坤河：目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)其實(shí)比較差，大家都看得到。從鋼鐵下游需求來(lái)說(shuō)，無(wú)非就是地產(chǎn)、基建和制造業(yè)三大塊。盡管地產(chǎn)數(shù)據(jù)今年一直都不錯(cuò)，比較超預(yù)期。但是可以看到地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的超預(yù)期，更多地是土地購(gòu)置費(fèi)上升在支撐，與下游鋼鐵需求密切相關(guān)的建安投資明顯回落。同時(shí)我們也能直觀感受到的是地產(chǎn)調(diào)控日益嚴(yán)格，另外目前針對(duì)地產(chǎn)的信貸政策不斷收緊，所以未來(lái)地產(chǎn)數(shù)據(jù)很可能不會(huì)持續(xù)超預(yù)期，回落是大概率事件。

對(duì)比而言，基建投資增速大幅回落是今年需求不景氣的主要來(lái)源；制造業(yè)增速則一直在底部徘徊，回升動(dòng)力較大受到貿(mào)易戰(zhàn)影響，包括近期汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)也可以看出制造業(yè)疲態(tài)盡顯?？偨Y(jié)起來(lái)，目前地產(chǎn)很不錯(cuò)，基建非常差，制造業(yè)一般般。但是預(yù)期上，后兩者又是決定未來(lái)大宗商品特別是鋼鐵需求是否反彈的主要?jiǎng)恿Α?/p>

目前在外圍因素影響下，經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大。投資、消費(fèi)、出口三駕馬車(chē)能主動(dòng)拉動(dòng)的只剩下投資和消費(fèi)。所以如果要托底經(jīng)濟(jì)，只能靠擴(kuò)內(nèi)需，穩(wěn)消費(fèi)，對(duì)應(yīng)基建和制造業(yè)是有很大回升預(yù)期的。目前在擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)消費(fèi)方面，貨幣及財(cái)政政策都已經(jīng)有所應(yīng)對(duì)，包括降準(zhǔn)、減稅降費(fèi)等動(dòng)作頻頻。如果目前央行貨幣政策和財(cái)政政策都以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主要考慮，則內(nèi)需依賴(lài)型大宗商品例如鋼鐵我們認(rèn)為相對(duì)可以比較樂(lè)觀一點(diǎn)。

大宗內(nèi)參：目前對(duì)鋼價(jià)及鋼鐵股您怎么看？

楊坤河：第一，對(duì)于鋼價(jià)，我們近兩周的觀點(diǎn)都是認(rèn)為：價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)力在于期限基差修復(fù)和品種價(jià)差修復(fù)。螺紋和熱卷的基差已經(jīng)從兩周前，我們關(guān)注時(shí)的600元以上高點(diǎn)，降至目前500元左右，但目前兩個(gè)品種仍處于深度貼水，未來(lái)還有繼續(xù)修復(fù)的空間。另外，品種價(jià)差主要是指卷螺價(jià)差，我們上周統(tǒng)計(jì)現(xiàn)貨卷螺價(jià)差已擴(kuò)大至-390元，自2007年以來(lái)僅有三輪合計(jì)57天短暫超過(guò)這一水平，而卷螺主力合約擴(kuò)大至有數(shù)據(jù)以來(lái)最高的-170元。結(jié)合成本端和需求端的因素，我們認(rèn)為四季度做多熱卷和螺紋期貨可能是更好的選擇，特別是前者空間更大。

第二，鋼鐵股方面，目前主要關(guān)注三季報(bào)，具體來(lái)說(shuō)主要關(guān)注長(zhǎng)材企業(yè)。因?yàn)槟壳皬睦麧?rùn)上看，根據(jù)我們測(cè)算，三季度螺紋的噸鋼毛利接近970元/噸，相比上半年的866元/噸以及二季度917元/噸，環(huán)比明顯增加。因此三季報(bào)重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)材類(lèi)企業(yè)。但是基于對(duì)熱卷期貨相對(duì)更加看好，相關(guān)優(yōu)異板材標(biāo)的也可以關(guān)注。

第三，鋼鐵板塊細(xì)分高景氣子行業(yè)如釩及油氣管，我們認(rèn)為值得重點(diǎn)配置，目前釩價(jià)已經(jīng)上漲至48萬(wàn)元/噸，今年以漲幅超過(guò)180%。釩渣進(jìn)口限制和環(huán)保限產(chǎn)產(chǎn)生的供給抑制，以及螺紋鋼新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的下游需求提升，都是比較堅(jiān)挺的邏輯，推薦重點(diǎn)攀鋼釩鈦。另外油價(jià)短期將繼續(xù)維持高位，油服行業(yè)因此維持高景氣度，對(duì)應(yīng)鋼鐵板塊中的油氣管子行業(yè)如常寶股份等也有所受益。

大宗內(nèi)參：您五月份強(qiáng)調(diào)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)目前怎么看？

楊坤河：目前流動(dòng)性相比上半年有所改善，我們認(rèn)為這種改善可能在四季度乃至明年上半年延續(xù)。我們也認(rèn)同目前貨幣政策如定向降準(zhǔn)等，其邊際效用有所鈍化，因此需要更加積極的信用擴(kuò)張政策。但我們也注意到一個(gè)重要信號(hào)，上周央行行長(zhǎng)易綱在G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上表示，“當(dāng)前中國(guó)宏觀杠桿率已經(jīng)穩(wěn)定”，這或許預(yù)示著去杠桿正式將轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿。因此盡管目前通脹預(yù)期有所升溫，但預(yù)期流動(dòng)性可能在穩(wěn)杠桿中繼續(xù)邊際向好。此外當(dāng)前需要密切關(guān)注人民幣匯率。我們認(rèn)為目前央行所有貨幣政策都是以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主要考慮，因此短期看人民幣維持在“靠近7而不破7”的范圍內(nèi)概率比較大，人民幣貶值將有效對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)等外部因素產(chǎn)生的不利影響，這對(duì)鋼鐵等大宗商品需求形成利好。

大宗內(nèi)參：近期有色金屬股票和商品走勢(shì)出現(xiàn)分化是什么原因？

楊坤河：目前工業(yè)金屬部分品種漲幅較大，例如鋅價(jià)從八月中旬開(kāi)始至今漲幅約20%，銅價(jià)9月以來(lái)也上漲約9%，鉛價(jià)漲幅也達(dá)到了18%。同期對(duì)應(yīng)品種的有色股走勢(shì)卻出現(xiàn)分化，主要原因我們認(rèn)為有三點(diǎn)：一是有色股受大盤(pán)整體悲觀情緒拖累，而商品更多反映自身基本面情況，例如銅鉛鋅近期的低庫(kù)存等；二是股票更多關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)格走勢(shì)，而鉛鋅價(jià)格短期表現(xiàn)優(yōu)異但中長(zhǎng)期并不樂(lè)觀，銅價(jià)盡管可能走出慢牛，但市場(chǎng)對(duì)此仍有分歧；第三，我們認(rèn)為基于對(duì)滯脹的擔(dān)憂，市場(chǎng)的交易邏輯發(fā)生變化，商品市場(chǎng)相比二級(jí)權(quán)益市場(chǎng)更受青睞。

大宗內(nèi)參：黃金目前是否有配置機(jī)會(huì)？

楊坤河：我們認(rèn)為由于黃金多空格局可能已經(jīng)發(fā)生變化，黃金和黃金股的配置時(shí)機(jī)可能已經(jīng)來(lái)臨。我認(rèn)為黃金配置目前主要有四點(diǎn)邏輯，第一，當(dāng)前全球債務(wù)規(guī)模達(dá)到182萬(wàn)億美元，較2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)高50%，隱含巨大風(fēng)險(xiǎn)；美股同樣因?yàn)榧酉⒑透哓?fù)債而面臨回調(diào)壓力；加上全球各地央行逐步退出量化寬松，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，黃金避險(xiǎn)價(jià)值將逐漸顯現(xiàn)。第二，由于油價(jià)持續(xù)上漲，全球輸入性通脹乃至滯脹，將凸顯黃金保值功能。第三，新興市場(chǎng)面臨貨幣貶值，包括人民幣也有貶值預(yù)期，在這些國(guó)家，黃金的避險(xiǎn)需求將維持高位。第四，全球去美元化浪潮加速推進(jìn)，美元在避險(xiǎn)方面對(duì)黃金的替代無(wú)法長(zhǎng)久。目前美股蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)可能是驅(qū)動(dòng)黃金行情啟動(dòng)的最大觸發(fā)因素。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。