焦炭缺乏上沖驅(qū)動(dòng)

本輪上漲最大的不利因素在于，貿(mào)易商僅存在投機(jī)的基礎(chǔ)，即存在發(fā)運(yùn)利潤，而沒有類似“8·20汾渭督察”故事可講，即缺乏囤貨驅(qū)動(dòng)。

焦炭出廠價(jià)與庫存呈反相關(guān)關(guān)系

2017年以來，焦炭出廠價(jià)與焦化廠焦炭庫存呈現(xiàn)極強(qiáng)的反相關(guān)關(guān)系，即焦化廠完全視自身庫存進(jìn)行調(diào)價(jià)。形成以上相關(guān)性的主要原因有兩點(diǎn)：一是焦企民營企業(yè)較多，集中性較差，焦企出現(xiàn)邊際累庫跡象時(shí)會(huì)主動(dòng)降價(jià)往鋼廠送貨；二是2017年環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致焦企整體庫存下降，只要下游加緊補(bǔ)庫節(jié)奏，就會(huì)導(dǎo)致焦企庫存快速消化，焦價(jià)快速企穩(wěn)。因此，焦企焦炭庫存成為市場判斷焦炭出廠價(jià)的顯性指標(biāo)。

盤面與港口發(fā)運(yùn)利潤呈正相關(guān)關(guān)系

焦炭現(xiàn)貨出現(xiàn)企穩(wěn)跡象時(shí)，期貨盤面往往會(huì)快速拉漲，甚至升水，反之亦然，此特性導(dǎo)致大部分時(shí)間盤面與現(xiàn)貨（焦企出廠價(jià)）呈分化走勢，期現(xiàn)共振機(jī)會(huì)難求。但貿(mào)易商具有天然投機(jī)特性，其操作與報(bào)價(jià)往往領(lǐng)先于焦化廠與鋼廠。我們通過對(duì)盤面與貿(mào)易商利潤進(jìn)行相關(guān)性分析不難發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易商港口發(fā)運(yùn)利潤與盤面呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，即港口貿(mào)易商報(bào)價(jià)體現(xiàn)的是對(duì)后市的預(yù)期，悲觀預(yù)期會(huì)導(dǎo)致港口報(bào)價(jià)疲軟。對(duì)于盤面判斷，港口發(fā)運(yùn)利潤與到港汽運(yùn)費(fèi)為重要的預(yù)期指標(biāo)。

貿(mào)易商操作謹(jǐn)慎凸顯悲觀預(yù)期

從7月初到目前焦炭供需格局變化不大，上輪上漲驅(qū)動(dòng)為“8·20汾渭督察”預(yù)期推動(dòng)下的投機(jī)需求，即貿(mào)易商囤貨引發(fā)焦企去庫存，下跌的驅(qū)動(dòng)為“8·20汾渭督察”不及預(yù)期，導(dǎo)致投機(jī)需求轉(zhuǎn)為供應(yīng)。后期焦炭市場缺乏類似于“8·20汾渭督察”的故事驅(qū)動(dòng)，鋼廠高庫存面臨環(huán)保限產(chǎn)，而山西在國家環(huán)保組入駐之后開工尚處高位，采暖季限產(chǎn)執(zhí)行力度存疑，因此后期鋼廠限產(chǎn)之后焦炭存在被動(dòng)累庫的可能性。目前貿(mào)易商與鋼廠操作均相對(duì)謹(jǐn)慎，已經(jīng)體現(xiàn)出對(duì)后市的擔(dān)憂，建議重點(diǎn)關(guān)注港口庫存變化與焦港兩端價(jià)差。

2200—2300元/噸安全邊際較高

山西呂梁準(zhǔn)一出廠價(jià)2450元/噸，到港口2700元/噸左右，準(zhǔn)一折算盤面價(jià)格在2850元/噸左右，盤面處于深度貼水中。假設(shè)入爐煤成本不變，則2200—2300元/噸存在成本支撐。但短期在沒有強(qiáng)預(yù)期推動(dòng)下，貿(mào)易商操作空間仍然有限，上漲仍需供需結(jié)構(gòu)配合，重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)入采暖季鋼焦限產(chǎn)之后焦炭庫存變化。（作者單位：新湖期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。