OMO續(xù)停無(wú)懸念 降準(zhǔn)與否是焦點(diǎn)

4月2日，央行逆回購(gòu)操作毫無(wú)懸念地停做，市場(chǎng)資金面延續(xù)回暖勢(shì)頭，資金利率繼續(xù)整體走低。目前來看，4月上旬資金面保持平穩(wěn)沒有太大懸念，市場(chǎng)對(duì)中旬流動(dòng)性壓力也有普遍預(yù)期，焦點(diǎn)集中在央行將會(huì)采取何種方式填補(bǔ)流動(dòng)性缺口，降準(zhǔn)靴子能否落地。

　　無(wú)礙資金面回暖

　　4月2日，央行公開市場(chǎng)操作(OMO)連續(xù)停擺進(jìn)入第10個(gè)工作日。央行稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。4月2日，市場(chǎng)資金面延續(xù)回暖勢(shì)頭，資金利率繼續(xù)整體走低。

　　銀行間市場(chǎng)上，4月2日，3個(gè)月及以內(nèi)各期限債券回購(gòu)利率全線走低，其中隔夜品種DR001繼續(xù)大幅下行36bp至1.95%，跌破2%關(guān)口；具有代表性的DR007續(xù)跌12bp至2.38%，與2.55%的公開市場(chǎng)操作利率的倒掛程度繼續(xù)加重；另外，14天品種DR014再跌25bp至2.29%，21天品種DR021再跌4bp至2.31%，均與DR007形成倒掛，通過負(fù)的期限利差烘托出短期流動(dòng)性的充裕態(tài)勢(shì)。

　　交易所市場(chǎng)上，4月2日，上交所28天及以內(nèi)各期限債券回購(gòu)利率無(wú)一上漲。其中，GC001大跌121bp至2.11%，GC007跌42bp至2.38%。交易所與銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)利率的利差顯著收縮，顯示非銀機(jī)構(gòu)融資溢價(jià)下降，當(dāng)前流動(dòng)性回暖具有普惠性。

　　中旬流動(dòng)性面臨考驗(yàn)

　　在市場(chǎng)人士看來，4月初資金面轉(zhuǎn)暖在意料之中。一則3月末財(cái)政投放力度較大，形成了較多的流動(dòng)性供給。3月份是傳統(tǒng)的財(cái)政支出大月，2017年和2018年3月份財(cái)政存款分別減少了7670億元和4802億元。財(cái)政支出往往又集中在月末進(jìn)行，可迅速充實(shí)金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)資金，提高月初時(shí)點(diǎn)上銀行體系流動(dòng)性總量水平。二則季末擾動(dòng)消退后，月初資金面本身也處于自然回暖的過程。

　　由于擾動(dòng)因素較少，4月上旬資金面繼續(xù)保持寬松并沒有太大的懸念。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，4月上旬沒有央行逆回購(gòu)或MLF到期；目前地方債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模也不大，繳款壓力尚不明顯。雖存在小長(zhǎng)假因素，但從往年來看，小長(zhǎng)假期間銀行現(xiàn)金投放壓力不大，不會(huì)對(duì)資金面造成太大的影響。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，4月資金面考驗(yàn)主要來源于企業(yè)納稅和MLF到期，中旬可能是全月流動(dòng)性壓力最大的時(shí)候。4月是傳統(tǒng)的稅收大月，2017年、2018年4月份財(cái)政存款分別增加6425億元和7184億元。受減稅降費(fèi)等影響，今年4月財(cái)政回籠效應(yīng)可能沒有往年明顯，但依然不容小覷。另外，4月17日還有3675億元的MLF到期，MLF到期與稅期高峰在時(shí)點(diǎn)上有重合，可能給流動(dòng)性造成疊加影響。

　　面對(duì)稅期和MLF到期造成的流動(dòng)性供求缺口，央行將會(huì)如何應(yīng)對(duì)則是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。目前看，認(rèn)為央行降準(zhǔn)的觀點(diǎn)仍是主流，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行需要觀察一季度宏觀數(shù)據(jù)再做決定，也可能采取增量續(xù)做MLF的做法，后者釋放的政策信號(hào)將不及降準(zhǔn)，可能造成一定的“預(yù)期差”。不過，不管是降準(zhǔn)還是續(xù)做MLF，亦或是通過采取其它手段，本月中旬仍將是央行開展貨幣政策操作的重要窗口期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。