甲醇延續(xù)尋底之路

2019年，甲醇在高庫(kù)存壓制下，價(jià)格重心一路下移，不斷尋底。展望2020年，甲醇供過(guò)于求的局面仍難以緩解，甚至可能繼續(xù)惡化，價(jià)格或延續(xù)尋底之路。

進(jìn)口量有望再創(chuàng)新高

海外大型甲醇生產(chǎn)裝置在2018—2019年集中投產(chǎn)，造成大量甲醇流入我國(guó)，2019年甲醇進(jìn)口總量將超過(guò)1000萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，高進(jìn)口造成華東地區(qū)港口庫(kù)存一直處在高位。展望2020年，甲醇市場(chǎng)進(jìn)口情況恐怕是有增無(wú)減。Busher的165萬(wàn)噸裝置正在試車，預(yù)計(jì)2020年一季度將有貨輸往我國(guó)市場(chǎng)。另外一套165萬(wàn)噸裝置計(jì)劃在2020年3—4月投產(chǎn)，供應(yīng)或體現(xiàn)在下半年。

從國(guó)內(nèi)甲醇裝置的投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，兗礦榆林、榮信化工和寶豐二期裝置最有可能投產(chǎn)，廣西華誼能源和神華榆林預(yù)計(jì)推遲到2021年，其他裝置體量較少，影響微弱。綜合評(píng)估，預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)將有440萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，非一體化產(chǎn)能約360萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速基本和去年相當(dāng)。如果說(shuō)進(jìn)口增量壓制是華東地區(qū)，國(guó)內(nèi)投產(chǎn)裝置集中在西北地區(qū)，將對(duì)內(nèi)地價(jià)格形成壓制，國(guó)內(nèi)和進(jìn)口同時(shí)增加造成全國(guó)甲醇均面臨供應(yīng)增量的壓力。

對(duì)于2020年甲醇制烯烴裝置沒(méi)有過(guò)多值得期待的，僅有魯西化工和常州富德兩套裝置是比較確定的，前者已經(jīng)在試車，后者預(yù)計(jì)明年年中復(fù)產(chǎn)，合計(jì)甲醇需求約150萬(wàn)噸。其他渤海化工和青海大美裝置不確定較大，很有可能推遲到2021年才能量產(chǎn)。傳統(tǒng)下游需求連續(xù)多年持續(xù)收縮，維持剛需已實(shí)屬不易，難有大的需求提升。

烯烴利潤(rùn)決定甲醇上限

外采甲醇制烯烴利潤(rùn)決定甲醇的上方空間。甲醇制烯烴是甲醇最大的下游消費(fèi)市場(chǎng)，但近兩年時(shí)常受利潤(rùn)問(wèn)題滋擾，一旦成本端甲醇價(jià)格過(guò)高，下游外采甲醇制烯烴企業(yè)因利潤(rùn)問(wèn)題將被迫降負(fù)停車，需求端坍塌倒逼甲醇降價(jià)讓利，是限制甲醇價(jià)格的天花板。另外，下游烯烴工廠還可以通過(guò)外采乙烯和丙烯取代甲醇維持下游的生產(chǎn)，同樣會(huì)造成甲醇需求面臨縮減。因此需要從兩個(gè)方面確定甲醇的上限：烯烴工廠綜合利潤(rùn)對(duì)甲醇的承受能力和原料的替代性。

2020年，隨著甲醇制烯烴主要終端產(chǎn)品乙二醇和PP產(chǎn)能大量投產(chǎn)，下游烯烴企業(yè)對(duì)甲醇價(jià)格的支撐逐漸減弱。在產(chǎn)能集中投放背景下，假定原油價(jià)格不大幅上漲，當(dāng)下乙二醇、PP價(jià)格情況應(yīng)該是未來(lái)一年最高的價(jià)格，從目前價(jià)格情況估計(jì)，甲醇價(jià)格上限約在2400元/噸附近。

國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口成本框定價(jià)格下限

在價(jià)格振蕩尋底的過(guò)程中，市場(chǎng)一直關(guān)注底部支撐在哪里，我們認(rèn)為可以從國(guó)內(nèi)甲醇裝置成本和進(jìn)口成本兩個(gè)角度思考。

關(guān)于進(jìn)口成本需要分區(qū)域進(jìn)行分析，因國(guó)外基本以天然氣為原料，但不同地區(qū)的天然氣價(jià)格差異明顯，導(dǎo)致生產(chǎn)成本也存在很大差別。比如天然氣大概0.75美元/百萬(wàn)英熱，而美國(guó)天然氣約2.5美元/百萬(wàn)英熱，相差3倍，加上各自的運(yùn)費(fèi)、稅項(xiàng)、港雜費(fèi)，按照目前的匯率折算為人民幣價(jià)格，生產(chǎn)成本約1300元/噸，北美地區(qū)的生產(chǎn)成本約1800元/噸。

綜上所述，在國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口供應(yīng)均存在增加預(yù)期，而需求端看不到明顯增量的情況下，2020年甲醇供應(yīng)將延續(xù)過(guò)剩。高庫(kù)存將對(duì)價(jià)格形成壓制，而國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口成本對(duì)價(jià)格存在支撐，因此甲醇或以振蕩尋底為主。（作者單位：信達(dá)期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。