燃料油低位徘徊概率大

受原油價格反彈影響，燃料油觸底回升。但是考慮到原油反彈高度有限，供需兩端均難以為燃料油價格提供上漲支撐，預(yù)計后市燃料油難以打破低位振蕩格局。

受原油價格反彈刺激，4月底燃料油期貨開始觸底反彈，但近期再次走弱。技術(shù)上分析，MACD指標(biāo)出現(xiàn)金叉，給出買入信號。不過，燃料油前期的反彈伴隨著成交、持倉量下滑，說明向上動能不足，整體弱勢格局并沒有改變。

原油反彈高度受限

受新冠肺炎疫情影響，燃料油上游原油供大于求嚴(yán)重。據(jù)各評級機(jī)構(gòu)的預(yù)估，二季度全球原油供應(yīng)過剩數(shù)量在2000萬—3000萬桶/日的水平，國際原油價格因此大幅下挫。油價大幅走低迫使全球各產(chǎn)油國協(xié)商減產(chǎn)事宜，4月上旬OPEC+終于達(dá)成了總量970萬桶/日的減產(chǎn)協(xié)議。雖然970萬桶/日的減產(chǎn)量為歷史最大減產(chǎn)力度，但是面對天量的供應(yīng)過剩仍然是杯水車薪，全球原油庫存不斷上升，導(dǎo)致庫容緊張，油價二次探底，WTI原油近月合約更是出現(xiàn)負(fù)值。

在市場消化完油價負(fù)值的恐慌情緒之后，近期油價出現(xiàn)了回升。一是OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況良好，俄羅斯、墨西哥等國都嚴(yán)格按照減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行減產(chǎn)。二是受低油價的影響，美國原油生產(chǎn)特別是頁巖油生產(chǎn)受到了極大的影響。數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，美國的活躍鉆井?dāng)?shù)僅為374座，較疫情暴發(fā)前下降420座，下降幅度為52.90%。隨著活躍鉆井?dāng)?shù)的大幅減少，美國原油產(chǎn)量也開始逐漸下滑。但是，即便原油供應(yīng)端不斷萎縮，全球原油供大于求的現(xiàn)狀仍然難以改變。目前全球疫情拐點(diǎn)仍然沒有出現(xiàn)，這意味著原油需求恢復(fù)的拐點(diǎn)仍未到來。與此同時，目前美國的商業(yè)原油庫存為53222.1萬桶，和頁巖油革命時的歷史高位相差無幾。目前來看，原油供大于求問題難以解決，近期油價的上漲只是對前期恐慌情緒引起的下跌行情的修復(fù)，成本端對燃料油的支撐有限。

供應(yīng)增加需求疲軟

供應(yīng)方面，受油價不斷下跌影響，目前燃料油的裂解價差處于高位，煉廠生產(chǎn)積極性較高。不過，受脫硫令的影響，高硫燃料油的需求領(lǐng)域較窄，國內(nèi)煉廠直接生產(chǎn)高硫燃料油數(shù)量較少，更多是通過進(jìn)口。截至5月5日，新加坡燃料油庫存達(dá)到3030萬桶，較疫情前上升651萬桶，上升幅度為27.36%。目前燃料油進(jìn)口套利空間在100—200元/噸，高硫燃料油的供應(yīng)相對充裕

需求方面，同樣受脫硫令影響，目前高硫燃料油海運(yùn)消費(fèi)大幅下滑，煉廠更傾向于生產(chǎn)低硫燃料油。高硫燃料油主要用于國內(nèi)河運(yùn)，但是在產(chǎn)品油價格大幅下挫的情況下，河運(yùn)的價格優(yōu)勢不明顯，對于高硫燃料油的需求產(chǎn)生了一定影響。同時，由于原油進(jìn)口權(quán)和原油使用權(quán)的放開，煉廠對于高硫燃料油的煉化需求也隨之下降。至于供熱、發(fā)電領(lǐng)域，隨著夏季到來，水電進(jìn)入季節(jié)性旺季，燃料油的供熱需求也受到了一定影響。

綜上所述，近期國際原油價格雖然有所反彈，但在全球疫情沒有得到有效控制之前，成本端難為燃料油價格上漲提供持續(xù)動力。供應(yīng)方面，燃料油進(jìn)口量上升。需求方面，受限硫令、水電旺季到來影響難有起色。因此，我們認(rèn)為燃料油低位振蕩概率較大，操作上以觀望為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。