期債超跌反彈將持續(xù)

10月中下旬以來，貨幣政策中性預(yù)期進(jìn)一步夯實(shí)，利率債供給壓力大幅降低，國債期貨觸底反彈。盡管經(jīng)濟(jì)增長斜率大概率放緩，但復(fù)蘇趨勢仍在延續(xù)，且結(jié)構(gòu)性矛盾處在不斷改善的過程中。對于貨幣政策而言，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的背景下，政策不具備進(jìn)一步寬松的必要。因此，中期來看，期債難有趨勢性行情。但是短期避險(xiǎn)情緒支撐下，國債超跌反彈有望延續(xù)。

貨幣政策中性預(yù)期進(jìn)一步夯實(shí)。上周央行公布10月LPR報(bào)價(jià)。其中，1年期品種報(bào)3.85%，5年期以上品種報(bào)4.65%，均與上月持平。自從4月開始，貨幣政策逐步從超級寬松狀態(tài)回歸常態(tài)，在缺乏降準(zhǔn)、降息的引導(dǎo)下，LPR報(bào)價(jià)已經(jīng)從5月到10月連續(xù)六個(gè)月維持不變。貨幣政策回歸常態(tài)以來，銀行負(fù)債端緊張逐步顯露，在政府債券發(fā)行放量、財(cái)政支出節(jié)奏較慢和壓降結(jié)構(gòu)性存款的多重壓力下，銀行暴露出缺存款問題，超儲率走低、同業(yè)存單利率快速攀升。從8月起央行流動性投放方式回歸逆回購+MLF，大額超額續(xù)作MLF，加大凈投放規(guī)模，以緩解銀行負(fù)債荒，資金利率雖然維持在政策利率附近水平運(yùn)行。同業(yè)存單量價(jià)齊升顯示銀行負(fù)債緊張問題沒有得到實(shí)質(zhì)性緩解，銀行負(fù)債成本上升阻礙LPR下行。

LPR報(bào)價(jià)持續(xù)走平，貨幣政策中性預(yù)期進(jìn)一步夯實(shí)。貨幣政策額回歸常態(tài)，降息、降息政策退出，LPR報(bào)價(jià)長期維持不變，貨幣政策調(diào)整到位后將繼續(xù)維持中性。10月14日，貨幣政策司司長孫國峰在2020年第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會中講到“央行的政策利率和貸款市場報(bào)價(jià)利率LPR均保持穩(wěn)定，市場利率圍繞央行政策利率運(yùn)行，利率水平與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面總體是匹配的“，再次明確了貨幣政策將維持中性。孫司長提及年內(nèi)金融讓利目標(biāo)能順利完成，目前較低的超儲率水平對央行政策的影響相對有限，都說明后續(xù)不管是利率還是準(zhǔn)備金政策的空間都比較小。后續(xù)貨幣政策還是以O(shè)MO、MLF和再貸款再貼現(xiàn)等政策工具對沖資金面波動為主，LPR報(bào)價(jià)在維持六個(gè)月不變后，未來一段時(shí)間大概率仍將維持不變。

在歐盟峰會以來，英國和歐盟談判的氣氛越來越緊張。雙方雖然態(tài)度強(qiáng)硬，但都愿意繼續(xù)談下去。歐盟談判代表巴尼耶表示，歐方將努力工作“直到最后一天”，他建議英方將談判持續(xù)到10月底。他和馮德萊恩都證實(shí)，歐盟談判團(tuán)隊(duì)將赴倫敦繼續(xù)展開談判。英方首席談判代表弗羅斯特建議約翰遜不要退出談判，因?yàn)榻窈髢芍苋杂锌赡苷勍讌f(xié)議。在外界看來，雙方的強(qiáng)硬表態(tài)只是為了爭取最后的籌碼。從當(dāng)前的情勢發(fā)展看，雙方的談判可能會拖到年底。協(xié)議也許將在1月1日正式脫歐前的一刻達(dá)成。因此，當(dāng)前金融市場可能低估了英歐談判的潛在沖擊。預(yù)計(jì)在談判達(dá)成前，避險(xiǎn)情緒仍會充斥市場。

大選前，美國刺激法案落地希望渺茫。近期美股在盤中波動較之前明顯有所加大，主要原因是眾議院議長Pelosi在周一給出了48小時(shí)的最后通牒時(shí)間。如果48小時(shí)之內(nèi)共和黨和民主黨無法達(dá)成刺激法案的協(xié)議，那么大選之前就不會再有新的談判。也就是說如果48小時(shí)之內(nèi)無法談成的話，新的刺激法案就要等到大選之后了。

筆者分析認(rèn)為，在離選舉不到半個(gè)月的時(shí)候，民主黨的最佳策略顯然是投票前不通過新的刺激法案。因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)點(diǎn)通過刺激法案明顯會大幅提振特朗普的選情和支持率，那樣的話民主黨四年的努力可能就功虧一簣了。但是畢竟美國選民希望能通過法案，民主黨至少要做表面工作。總的來看，我們認(rèn)為大概率11月3號之前難有新的刺激法案。從當(dāng)前的情況看，拜登當(dāng)選美國總統(tǒng)的勝算非常大。一旦拜登當(dāng)選，首要任務(wù)就是通過新一輪的刺激法案。因此，刺激法案落地前，權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好難有明顯好轉(zhuǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。