市場邏輯轉(zhuǎn)換糖價有望理性回升

據(jù)期貨日報3月29日報道，減產(chǎn)超預(yù)期以及進(jìn)口政策超預(yù)期是驅(qū)動國內(nèi)糖價上漲的主要動力，同時由于走私可以改變食糖供求關(guān)系偏緊的預(yù)期，打擊走私糖有利于市場邏輯由次要邏輯重回主要邏輯，使得糖價理性回升。

減產(chǎn)和進(jìn)口政策預(yù)期驅(qū)動糖價上漲

基于供求理論背景下的邊際成本定價邏輯，我們認(rèn)為，減產(chǎn)超預(yù)期和進(jìn)口政策超預(yù)期是驅(qū)動國內(nèi)糖價上漲的主要動力。

一方面，減產(chǎn)超預(yù)期得到確認(rèn)并有所加強。2014/2015榨季全國共生產(chǎn)食糖1055.6萬噸，比上一制糖期少產(chǎn)糖276.2萬噸，而之前預(yù)期的產(chǎn)量為1200萬噸，減產(chǎn)超預(yù)期得到確認(rèn)。之前糖業(yè)協(xié)會預(yù)計，2015/2016榨季全國產(chǎn)糖1000萬噸，但實際產(chǎn)量可能只有880萬—900萬噸，低于預(yù)期水平。我們認(rèn)為，面積下降、單產(chǎn)降低以及產(chǎn)糖率下降是造成產(chǎn)量低于預(yù)期的主要原因。

另一方面，進(jìn)口政策超預(yù)期得到確認(rèn)。國內(nèi)食糖生產(chǎn)成本難以和國際市場競爭，為了盡可能地保護(hù)國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)，行業(yè)層面在配額外進(jìn)口方面做了自律協(xié)定，以此來約束年度的食糖進(jìn)口總量，使得國內(nèi)食糖供求關(guān)系穩(wěn)定在合理水平。因此，2015/2016榨季進(jìn)口協(xié)調(diào)方面的工作將得到加強，預(yù)計食糖最終進(jìn)口量將下降至350萬—380萬噸，同比下降100萬噸。

打擊走私有利于糖市邏輯的轉(zhuǎn)換

目前食糖的消費相對穩(wěn)定，在國內(nèi)食糖減產(chǎn)以及進(jìn)口自律協(xié)定基本確定以后，產(chǎn)需缺口成了必然事件。雖然供不應(yīng)求導(dǎo)致糖價上漲的可能性較大，但是由于走私可以改變食糖供求關(guān)系偏緊的預(yù)期，所以走私是影響糖價上漲的次要邏輯。

2015/2016榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口預(yù)計為600萬噸，進(jìn)口量預(yù)估為380萬噸，只有走私量低于220萬噸才能實現(xiàn)國內(nèi)市場的緊平衡狀態(tài)。我們認(rèn)為，相對于替代和消費下滑而言，走私是改變國內(nèi)食糖供需平衡的最大變量，只有管住了走私，才能保住國內(nèi)糖價的牛市格局，否則糖價將出現(xiàn)崩盤式下挫，直至國內(nèi)糖價與走私糖價一致。2015年10月至今年2月底，國內(nèi)食糖累計銷量同比下降79萬噸，這部分減少的銷量被走私糖擠占了絕大部分，保守估計會在60萬噸附近。另外，市場傳言，之前緬甸食糖出口量超過100萬噸，目前仍有50萬噸還在緬甸境內(nèi)，未來這部分食糖還是要大概率地流入中國市場，屆時將對國內(nèi)糖市形成持續(xù)性打壓。

整體而言，走私對食糖行業(yè)的影響不僅體現(xiàn)在量的沖擊上，還體現(xiàn)在低價拉低了國內(nèi)糖價。隨著打擊食糖走私力度加強，市場情緒好轉(zhuǎn)有利于穩(wěn)定價格上漲邏輯，市場上走私糖被逐步消化，國產(chǎn)糖銷量將逐漸放量，未來糖價將出現(xiàn)明顯的補漲行情。因此，打擊食糖走私工作有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，使得2015/2016榨季國內(nèi)食糖的供求關(guān)系仍保持緊張狀態(tài)，從而支持糖價上漲邏輯保持完好。目前，鄭糖期價已經(jīng)提前上漲，隨著走私糖的進(jìn)一步消耗，現(xiàn)貨市場將出現(xiàn)新一輪補庫行情，屆時糖價有望理性回升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。