四季度中國鋼材價格能否絕地反擊？

目前，市場普遍認為大宗商品已結束黃金十年，并處于熊市周期。進入三季度以來，面對美聯(lián)儲加息、國內經(jīng)濟轉型、全球股市動蕩的復雜形勢，市場在糾結中再度探底，美油一度跌破40美元/桶，創(chuàng)下6年來新低;鋼材、鐵礦石、有色金屬等也跌幅較大。美元走軟，歐元走強，嘉能可陷入危機，大宗商品市場面臨方向性選擇。鋼鐵行業(yè)三季度運行情況如何?四季度鋼材市場能否出現(xiàn)好轉?下文對此進行分析，僅供參考。

　　一、鋼鐵行業(yè)運行五個“超預期”

　　鋼材價格下跌超預期。進入三季度，鋼材價格仍延續(xù)二季度以來的下跌態(tài)勢，7月下旬，鋼材價格在淡季鋼廠檢修、9月份抗戰(zhàn)閱兵引發(fā)環(huán)保限產(chǎn)等炒作因素的炒作下，一些經(jīng)銷商和工地提前備貨，使得鋼價出現(xiàn)一波小幅反彈，不過，目前供需矛盾仍未有效緩解，加之8月份以來，在全球金融市場發(fā)生股災、美聯(lián)儲加息預期增強等因素的影響下，這波反彈終究沒能撐過一個月;8月中下旬以來，鋼價再度走弱，前三季度，鋼價已較年初累計下跌26.7%，截至10月28日，鋼價跌幅已達28.3%，遠超市場預期。

　　鋼弱礦強“超預期”。與鋼材價格的弱勢形成鮮明對比，三季度鐵礦石的價格表現(xiàn)相對較為亮眼，尤其是8月底以來，鐵礦石價格開始了一輪大幅的拉漲行情，這主要是由于9月初大閱兵結束后，京津冀地區(qū)的鋼企陸續(xù)恢復生產(chǎn)，對于鐵礦石的需求也逐步恢復，鋼廠補庫積極，而與此同時，進口礦的到貨量并沒有出現(xiàn)明顯增加。雖然海外大型礦山的產(chǎn)能釋放速度加快，但同時也有超過1億噸的非主流礦陸續(xù)退出，如國產(chǎn)鐵精粉就縮減了5000-6000萬噸，基本抵消了海外大型礦山的增量，導致國內現(xiàn)貨鐵礦石較為短缺，從而支撐了礦價的走強。

　　供需兩弱“超預期”。今年以來，供給端出現(xiàn)了多年來首次下降，1-9月，全國生鐵和粗鋼累計產(chǎn)量分別為52838萬噸、60894萬噸，同比分別下降3.3%和2.1%，但與此同時，消費端的下滑更為明顯，1-9月，全國粗鋼表觀消費量為5.33億噸，同比下降5.84%，其中9月份當月，粗鋼表觀消費量為5549萬噸，環(huán)比下降6.1%。行業(yè)供大于求的態(tài)勢依然嚴峻，這也是導致鋼價跌跌不休的重要原因。

　　出口大增“超預期”。1-9月，我國共出口鋼材8311萬噸，同比增長27.2%;其中，三季度我國累計出口鋼材3076.4萬噸，占到前三季度總出口量的37%， 9月當月的出口量更是達到了1126萬噸，創(chuàng)下歷史單月出口量之最，同比增幅高達32.1%。保持這樣的出口量有利于緩解國內市場的供需矛盾，但同時也使得我國面臨越來越多的貿(mào)易摩擦。

　　鋼廠虧損“超預期”。三季度以來，鋼鐵企業(yè)在礦石價格上升以及鋼材價格下跌的雙重擠壓下，利潤空間被大幅壓縮，加上人民貶值導致匯兌損失的增加等影響，截至10月21日，在已披露業(yè)績預告的22家鋼企中，預告三季報虧損的鋼企占比超過三分之二，包括上半年錄得盈利的企業(yè)，也陷入了虧損。其中，寶鋼集團旗下控股子公司韶鋼松山預計前三季度虧損高達16億元，暫列鋼企前三季度“虧損王“，除韶鋼松山外，鞍鋼股份、沙鋼股份、首鋼股份等老牌鋼企的三季度業(yè)績預告均無一幸免的出現(xiàn)虧損，其中，鞍鋼股份預計今年1月份至9月份公司凈利潤虧損8.88億元;首鋼股份預計凈利潤虧損5.23億元至6.23億元;沙鋼股份預計凈利潤虧損6750萬元至9150萬元，寶鋼股份方面則預計今年1月份至9月份公司凈利潤同比去年下降50%至60%。在行業(yè)盈利下滑的背景下，企業(yè)投資意愿減弱，行業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)下降。1-9月，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資4174億元，同比下降18.4%。其中，黑色金屬礦采選業(yè)投資1065億元，同比下降26.2%;黑色冶煉及壓延投資3109億元，同比下降15.8%。

　　二、三季度至今影響鋼鐵行業(yè)的主要事件分析

　　1、全球股災

　　今年6月中旬以來，市場經(jīng)歷了劇烈波動，上證指數(shù)在短短2個多月時間內調整幅度接近45%，總市值蒸發(fā)20多億元，經(jīng)歷了A股自有杠桿融資交易以來的第一次大調整。本輪調整時間短，再加之去杠桿的力量，殺傷力巨大，市場悲觀情緒蔓延。受本次股災影響，大宗商品普遍承壓，鋼材、鐵礦石等均受累大幅走弱，原油價格更一度跌破38美元/桶。

　　2、嘉能可暴跌

　　9月底，全球最大的商品交易商——瑞士嘉能可集團因債務問題，股價一度暴跌29.4%，從2014年7月的高點計算，市值蒸發(fā)相當于4000億人民幣。受此影響，歐美股市、大宗商品市場均大幅下跌。而作為大宗商品的重要進口國，我國面臨的輸入性通縮風險將大幅增加。

　　3、人民幣大幅貶值

　　2015年8月11-13日，人民幣兌美元中間價三日分別貶值1.86%、1.62%和1.11%，累計貶值4.45%，中間價從8月10日的6.1162貶值到8月14日的6.4010，三日內對美元貶值近3000個基點。貶值速度之快、幅度之大，為近15年來首次。人民幣貶值將使國內鋼鐵產(chǎn)品出口價格彈性加大，從而有利于增加出口，利好出口導向型企業(yè)，同時，對于鋼鐵制品的出口也會產(chǎn)生一定的正面作用。盡管人民幣貶值在一定程度上增強了我國的出口競爭力，但近期全球經(jīng)濟景氣度下滑，各主要經(jīng)濟體貨幣均面臨競爭性貶值的壓力。另外，跨太平洋伙伴關系協(xié)議(TPP)也將對我國出口造成沖擊。因此，年內我國出口大概率維持低位運行，難以明顯拉動經(jīng)濟增長。

　　4、降息降準

　　8月26日央行降息又降準，時隔2個月之后的10月24日，央行再度降息降準，將金融機構人民幣貸款和存款1年期基準利率下調50個基點，將存款準備金率下調50個基點，同時對符合標準的特定金融機構額外降準50個基點，這些舉措共計釋放流動性人民幣6000-7000億元。這主要是由于近幾個月中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出明顯的走軟跡象，在持續(xù)資本外流以及CPI走低的情況下，有必要出臺上述措施以防范金融狀況的收緊。

　　5、寶鋼湛江鋼鐵項目投產(chǎn)

　　寶鋼湛江項目于9月25日舉行點火儀式，意味著鋼鐵項目正式投入運營。湛江項目建設規(guī)模為年產(chǎn)鐵920萬噸、鋼1000萬噸、鋼材938萬噸，短期來看，寶鋼湛江項目投產(chǎn)的量有限，對市場影響有限，但隨著明年6月一期工程正式投產(chǎn)，將使華南地區(qū)的鋼材市場競爭進入白熱化;加上湛江項目的物流成本較低，投產(chǎn)后對全國的熱卷市場都會有一定的沖擊。

　　6、國企改革頂層設計公布

　　9月13日，國務院印發(fā)了《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，后續(xù)相關配套政策將一步步跟進，國企改革步伐加速推進。根據(jù)指導意見，加大集團層面公司制改革力度，未來集團公司整體上市的進程將加快。另外，混合所有制改革的步伐也將加快，這將不僅僅是一些效率低下的國企引進民企來改善經(jīng)營，還包括國有資本和國有資本的強強混合，未來可能在更多領域出現(xiàn)強強聯(lián)合的整合形式。

　　三、四季度鋼鐵能否絕地反擊?

　　三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱。2015 年三季度，GDP 增長6.9%。，首次跌破7%。工業(yè)乏善可陳，增速繼續(xù)下降，9 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.7%，比8 月份回落0.4%。1-9 月份固定資產(chǎn)投資同比增長10.3%，比1-8 月份回落0.6%，創(chuàng)2000 年6 月以來新低。9 月固定資產(chǎn)投資增速降幅較大，且制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建三大投資增速均有所下滑，政府通過基建大幅拉升投資促進增長的預期再次落空。

　　下游用鋼行業(yè)增速不斷下降。房地產(chǎn)、造船、汽車等主要用鋼行業(yè)終端消費增速一再下降，拖累鋼材消費增速表現(xiàn)疲弱。1-9月，房屋新開工面積累計增長-12.6%，比1-8 月降幅收窄4.2 個百分點;1-8 月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長2.6%，比上月下降0.9 個百分點。2015年1-9月，新承接船舶訂單量1816萬載重噸，同比下降65.4%，降幅較1-6月減少6.4個百分點。截至9月底，手持船舶訂單量13327萬載重噸，同比下降13.9%，拖累下游需求的釋放。

　　鐵礦石價格難有明顯改善。受港口檢修影響，8月前期澳大利亞礦石的發(fā)運進展緩慢，但隨著港口恢復正常，礦石的發(fā)運量快速恢復。澳洲至中國的發(fā)貨量一度達到1400萬噸以上，創(chuàng)出5年來的最高。從礦石供應來看，三、四季度是主流礦山發(fā)貨量高峰，加之10月澳洲又一個大礦山Roy Hill開始向中國發(fā)貨，供給端難以支撐礦石現(xiàn)貨價格的不斷走強，預計四季度礦石價格仍將處于弱勢運行格局，這將使得成本對于鋼價的支撐力度有所減弱。

　　不過，市場也不乏積極的因素：

　　四季度經(jīng)濟有望短期企穩(wěn)。盡管經(jīng)濟的企穩(wěn)比市場預想的要困難，但經(jīng)過二季度以來財政政策、貨幣政策的相繼發(fā)力，實體經(jīng)濟的融資環(huán)境已出現(xiàn)了明顯的改善跡象。從企業(yè)短期的存款來看，已出現(xiàn)了明顯的回升，說明企業(yè)的流動性在好轉;再從廣義社會融資總額余額增速來看，近兩個月來也出現(xiàn)了連續(xù)回升，目前接近10%，顯示出資金對于投資的拖累作用有所減弱，若這一趨勢能夠持續(xù)的話，那么融資改善對于經(jīng)濟的正面作用也將會逐步顯現(xiàn)?？紤]到金融條件對實體經(jīng)濟的領先性，四季度的經(jīng)濟增長有望短周期企穩(wěn)。

　　基建投資進一步加碼。9月以來發(fā)改委共批復了25個軌道交通等基建項目，總投資額超8000億元;2015年，國內鐵路固定資產(chǎn)投資的目標是至少投資8000億元，但并未設定上限，從歷史經(jīng)驗來看，下半年鐵路建設支出通常會加快。近期國務院常務會議進一步強調將盤活財政存量視為積極財政的重要組成部分，財政預算執(zhí)行進一步加快，盤活存量和發(fā)專項債合計5500億元;財政部聯(lián)合10家機構設立1800億元PPP融資支持基金，與此前各地方政府成立的百億級PPP基金相呼應。

　　與此同時，穩(wěn)增長政策范圍也由基建擴展到下游領域：

　　房地產(chǎn)方面，央行和證監(jiān)會9月30日聯(lián)合發(fā)布通知稱，在不實施“限購”措施的城市，對居民家庭首次購買普通商業(yè)性住房貸款，最低首付比例由30%調整為25%，此舉意在刺激三四線城市剛性需求。同日，住建部、財政部、央行就切實提高住房公積金使用效率發(fā)通知稱，將提高實際貸款額度，社區(qū)城市統(tǒng)籌使用資金，拓寬貸款資金籌集渠道，全面推行異地貸款業(yè)務。

　　汽車方面，國務院9月29日召開常務會議，發(fā)布了支持新能源和小排量汽車的發(fā)展措施，決定從2015年10月1日起至2016年12月31日，對于購買1.6升及以下排量乘用車實施減半征收車輛購置稅的優(yōu)惠以及車市優(yōu)惠政策，主要目的是刺激疲軟的需求以提振不斷放緩的國內經(jīng)濟。根據(jù)我們的測算，國務院減稅政策將相當于15個月為汽車行業(yè)減稅720億元人民幣。預計2015年四季度汽車銷量將會小幅回升。

　　信貸資產(chǎn)質押再貸款有助于降低社會融資成本。央行10月10日發(fā)布公告稱，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質押再貸款試點形成可復制經(jīng)驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省市推廣試點。信貸資產(chǎn)質押再貸款試點是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟，一系列動作足以說明國家對于穩(wěn)增長的重視程度。

　　貨幣寬松仍有空間。9月新增社會融資總額1.3萬億雖小幅改善，但總體仍偏弱。三季度以來，M2增速回落至13.1%，顯示出目前通縮壓力加大。9月金融機構外匯占款下降7613億元，或仍需降準補充流動性;與此同時，CPI大幅回落，通縮風險上升預示著降息空間或再度打開。從中長期來看，去產(chǎn)能仍未結束，仍需降低社會融資成本，因此，筆者傾向于認為國內貨幣寬松周期遠未結束，未來降息降準仍有空間。

　　綜合來看，目前鋼材市場多空交織，未來全球需求下滑與新興市場動蕩仍是四季度乃至明年主要的不確定性因素。國內經(jīng)濟持續(xù)疲軟，鋼鐵主要下游行業(yè)用鋼增速下滑，需求疲軟仍是制約鋼市企穩(wěn)反彈的重要阻力。盡管今年以來，包括城市軌道交通、城際鐵路、高鐵等在內的軌道交通投資額較高，但由于地方政府和大型國企缺乏資金，致使目前已批復的投資項目沒有全面開工;供給端雖然有所下降，但下降的幅度遠遠小于需求的下降幅度，在需求難以明顯增加的情況下，唯有寄希望于供給端的進一步下降才有可能真正改善目前供大于求的現(xiàn)狀，但目前尚未看到這樣的跡象;從成本角度來看，三、四季度是主流礦山的發(fā)貨高峰，供給端難以支撐鐵礦石現(xiàn)貨價格的不斷走強，這將使得成本對于鋼價難以形成強有力的支撐;在當今的熊市周期下，商品價格重心繼續(xù)下移的趨勢恐難以改觀。但從短中期來看，美國9月加息延后再度延續(xù)貨幣寬松政策，歐央行暗示加碼QE，全球股市繼續(xù)飄紅;中國經(jīng)濟雖然短期低迷，但受益于央行再度“雙降”大禮包，四季度經(jīng)濟有望短期企穩(wěn);而且，穩(wěn)增長政策的范圍持續(xù)擴圍，由基建不斷擴大范圍，也說明了國家對于穩(wěn)增長的重視程度，四季度不排除鋼材市場出現(xiàn)一波小幅的反彈，但反彈高度不宜過度樂觀。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。