原油過剩程度有望逐步減輕

在多哈凍產協(xié)議未達成的背景下，國際油價近期的表現稱得上強勢。盡管短期依舊過剩，但過剩程度將逐步減輕，這會在一定程度上支撐油價。

伊朗產量增長將趨緩

受制于國內局勢動蕩，利比亞原油產出持續(xù)低位，3月份原油產量34.5萬桶/日，較2012年減少超100萬桶/日。盡管在聯合國的周旋下，議會同意組建民族團結政府，但現在看來作用甚微，而只有在局勢平穩(wěn)足夠長的時間，利比亞才能完成設備修復等工作，并逐漸恢復產量。對伊朗來說，1月核制裁正式解除后，2月原油產量激增20.8萬桶/日，3月日均增長13.9萬桶至329.1萬桶/日，距離制裁前還有50萬—60萬桶/日之遙。重回全球原油市場，伊朗搶占市場份額的決心異常堅定，其產量增長的趨勢將持續(xù)，但是受限于資金面以及后續(xù)油井復產難度的增加，產量增長的速度將會減緩。

沙特閑置產能或是隱患

去年6月沙特原油產量創(chuàng)出1040萬桶/日的高位后開始下滑，近幾個月的原油產出維持在1010萬桶/日附近。沙特擁有整個石油輸出國組織最大的閑置產能，約在200萬—220萬桶/日，這部分產能的釋放、緊縮很大程度上影響著全球原油的供需格局。從最初的凍產協(xié)議發(fā)起方，到最后演變成為協(xié)議未達成的始作俑者，沙特立場的轉變不得不讓人對其大規(guī)模的閑置產能有所忌憚。盡管閑置產能的開啟需要資金、設備等多方面協(xié)同，短期難以達成，但不排除后續(xù)在宿敵伊朗增產的過程中，沙特再度提產爭奪份額的可能。

美油產量下滑成定局

今年2月全美原油產量913萬桶/日，同比下降3.45%，這也是美油自去年12月后，連續(xù)第三個月出現同比負增長。盡管頁巖油廠商通過成本控制及技術升級，表現出了極強的韌性，但成本的壓縮有一定的極限，技術革新也非短時間內一蹴而就。頁巖油自身的開采特點以及高衰減的特性決定了其在低油價下處于競爭劣勢。資本追逐上游油氣開采領域的興趣明顯降低，持續(xù)銳減的鉆機數量（截至4月29日當周，美國石油活躍鉆井數量332座）將反映在后續(xù)原油產出的縮減上。EIA預計2016年年底全美原油產量860萬桶/日，同比去年底下降80萬桶/日，月均降幅0.87%。

低油價刺激需求值得期待

據OPEC數據顯示，在面臨歐元區(qū)經濟疲軟、第二大原油消費國中國經濟下行壓力依然較大的背景下，2015年國際原油需求同比依然能夠錄得1.84%的增幅實屬不易（2013、2014年同比增幅分別為1.30%、1.44%）。低油價對于需求的刺激功不可沒。2016年歐元區(qū)實行負利率后經濟或大概率企穩(wěn)，諸如印度等新興經濟體也將給原油需求注入動力，以1.4%—1.8%的增幅測算，預計2016年全球原油需求增量將為130萬—170萬桶/日，這將消化掉現階段150萬桶/日左右的過剩量。此外，盡管近期全美商業(yè)原油庫存仍在歷史高位，但是伴隨著煉廠檢修結束，加之夏季出行高峰的來臨，后續(xù)原油及汽油庫存都將大概率下行。

綜上所述，我們認為作為傳統(tǒng)石油的主要生產方OPEC短期產量難有大幅提升，而美國頁巖油產量的下降或超預期，加之低油價刺激下需求的平穩(wěn)推進，以及汽油消費旺季來臨帶來的去庫存利好提振，對于后期原油的整體走勢我們仍然是比較樂觀的。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。