限電現(xiàn)實疊加限產(chǎn)預期，6月合金易漲難跌

5月鐵合金期現(xiàn)價格再度上移。盤面成交明顯活躍，持倉也有明顯增加，市場看漲情緒再度發(fā)酵。5月鐵合金市場呈現(xiàn)供需兩旺的局面。供應端寧夏主產(chǎn)區(qū)雖仍有限產(chǎn)預期，但實際產(chǎn)量仍延續(xù)寬松態(tài)勢，錳硅產(chǎn)量臨近月末方才出現(xiàn)短期回落。需求方面，鋼廠生產(chǎn)進入旺季模式，粗鋼產(chǎn)量再度刷新歷史新高，鐵合金需求得以改善。錳硅和硅鐵5月鋼招價格均環(huán)比上調，硅鐵鋼招價格創(chuàng)出近年新高，且鋼招采量增幅也較為明顯。整體而言，5月鐵合金市場的上漲既有供應端減產(chǎn)預期的推動，也有下游需求的實際轉好以及成本端上移的共同提振。

展望6月，鐵合金現(xiàn)貨市場挺價意愿仍將較強。對于硅鐵來說，市場對寧夏地區(qū)的限產(chǎn)仍有預期，加之當前現(xiàn)貨資源趨緊，廠家?guī)齑嫫?，鋼廠6月鋼招價格進一步上移。硅鐵現(xiàn)貨價格短期仍將維持強勢運行，盤面仍有上行空間。對于錳硅來說，6月供應端仍有收縮預期，南方主產(chǎn)區(qū)受限于電力不足，產(chǎn)量或將進一步下降。成本端面臨著用電成本的上升以及錳礦挺價意愿的增強。加之受硅鐵價格上漲的提振，預計6月錳硅鋼招價格仍有進一步上調的空間。整體而言，6月鐵合金市場的上行驅動仍來自于供應端。鋼廠即便利潤空間被壓縮至低位，但鑒于其對鐵合金的需求較為剛性，且合金在其生產(chǎn)成本中的占比較低，其對鐵合金價格的短期上漲仍可接受。操作上，短期可維持偏多思路，6月以逢低吸納策略為主。但中期來看，鐵合金供需平衡表將逐步寬松，價格上漲難以持續(xù)。對于合金廠家來說，在盤面出現(xiàn)明顯升水現(xiàn)貨時仍可積極參與賣出套期保值的操作。

5月行情回顧

（一）現(xiàn)貨市場回顧

錳硅和硅鐵現(xiàn)貨價格重心在5月有所上移，上漲階段主要集中在上半月，下半月價格整體維持穩(wěn)定。具體來看，錳硅絕對價格指數(shù)5月累計上漲4.04%，硅鐵絕對價格指數(shù)累計上漲11.07%。5月全國錳硅現(xiàn)貨價格仍然呈現(xiàn)南高北低的格局。截止月末南北主產(chǎn)區(qū)價差仍維持在50元/噸，相較4月末持平。各主產(chǎn)區(qū)價格5月累計上漲在250—300元/噸。硅鐵各主產(chǎn)區(qū)價格經(jīng)過4月的分化后，5月集體上調。寧夏地區(qū)由于限產(chǎn)預期猶在，故價格表現(xiàn)仍略強于內蒙地區(qū)。各主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格5月累計上調幅度在600—700元/噸。5月錳硅絕對價格指數(shù)均值為7067元/噸，月環(huán)比上漲5.78%。同期硅鐵均值為7383元/噸，月環(huán)比上漲10.71%。錳硅與硅鐵間的價差在經(jīng)過4月的小幅修復后5月再度走擴。

（二）期貨市場回顧

期貨方面，錳硅和硅鐵主力合約在5月均呈現(xiàn)沖高回落，同時伴隨著成交量的放大和持倉量的增加，市場分歧較為明顯。截至5月26日，硅鐵09合約月內累計漲幅為4.13%，錳硅09合約累計漲幅為1.85%。錳硅和硅鐵主力合約價格月中均一度漲幅明顯，硅鐵09合約更是一度突破前期高點，但而后均出現(xiàn)高位回落?？傮w而言，5月鐵合金盤面延續(xù)其年初以來的高波動。成交量方面，錳硅和硅鐵期貨5月日均成交分別達到465190和606501手，環(huán)比4月分別增加40%和78%。持倉方面，錳硅和硅鐵期貨5月末持倉分別為203545和235458手，環(huán)比4月末分別增加2.33%和28%?？傮w而言，本月鐵合金盤面表現(xiàn)出增倉，放量上漲。其中硅鐵期貨無論是價格的累計漲幅，還是成交量和持倉量的增幅均明顯大于錳硅。市場對硅鐵的看漲情緒仍較濃。

進出口

今年年初錳礦的供應基本延續(xù)去年下半年的高發(fā)運，1月我國錳礦進口量仍維持在300萬噸以上的高位水平。但2-3月份外礦的供應開始出現(xiàn)收縮的跡象，主要是由于海外礦山對國內能耗雙控背景之下的國內錳礦需求產(chǎn)生擔憂，在一定程度上主動放緩了發(fā)運節(jié)奏。4月我國錳礦進口量環(huán)比進一步下降至225萬噸，出加蓬礦進口量有所回升外，其他礦種進口量均環(huán)比下降。除去一定的季節(jié)性因素外，更主要的因素還是因為當前外礦的發(fā)運仍較為謹慎。但總體而言，年初以來錳礦進口量仍處于近年來最高水平。1—4月累計進口1046萬噸，同比增加15.4%。當前國內港口庫存矛盾仍較為突出，錳礦現(xiàn)貨價格繼續(xù)承壓。6月外礦報盤繼續(xù)回落，預計海外礦山短期發(fā)運節(jié)奏難有明顯加快。

硅鐵出口方面，從去年下半年開始，隨著海外粗鋼產(chǎn)量的逐步回升，對硅鐵的需求同步增加，我國硅鐵出口量開始逐步回暖。至今年1月單月出口量重回2萬噸上方，2月經(jīng)過小幅回落后，3月出口量出現(xiàn)激增。單月出口量突破5萬噸，為近年來單月新高，主要得益于海外需求的恢復。4月出口量環(huán)比下降0.56萬噸至4.83萬噸，仍處于高位水平。但自5月1日起將調整部分鋼鐵產(chǎn)品關稅。其中生鐵，粗鋼，再生鋼鐵原料，鉻鐵等產(chǎn)品將實行零進口暫定匯率：而硅鐵，鉻鐵，高純生鐵等產(chǎn)品的出口關稅將適當調高，調整后分別實行25%出口稅率，20%出口暫定稅率，15%出口暫定稅率。另外考慮到當前海外粗鋼主要生產(chǎn)國的開工率已接近疫情之前的水平，后續(xù)產(chǎn)量進一步提升的空間已較為有限。硅鐵后續(xù)的出口量預計將逐步回落。

成本端

（一）錳礦

5月國內錳礦庫存壓力未能得到進一步緩解。截止5月末南北方主要港口錳礦庫存共計611.5萬噸，相較4月末小幅增加1.6萬噸，總量矛盾仍較為突出。具體來看，本月天津港和欽州港庫存變化都不大，五一節(jié)后首周出現(xiàn)了小幅的累庫，而后逐步去化。從天津港各礦種庫存本月的變化來看，增量最為明顯的是南非礦，5月前三周累計增加14.2萬噸至302.1萬噸。除此之外，加納礦和科特迪瓦礦本月也有小幅累庫。其他礦種庫存在5月均有不同程度的去庫。其中加蓬礦的去庫最為明顯，累計下降11.4萬噸。結合4月我國進口加蓬礦環(huán)比逆勢增加，可見近期市場對加蓬礦需求有明顯增加。同時近期部分廠家也開始嘗試全部采用加納礦來煉錳硅，或將改變后續(xù)錳礦市場的格局，值得密切關注。展望6月，預計外礦到港量壓力不大，但下游合金廠家限產(chǎn)預期猶在，預計短期對錳礦的采購意愿難有明顯增強，錳礦港口庫存的壓力仍難得到明顯緩解。

5月天津港各主要品種錳礦現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有升，月度累計上漲1—2元/噸度，其中高品礦價格漲幅更為明顯。在港口庫存壓力并無明顯緩解的情況下，近期錳礦價格的上漲主要是受錳硅價格上漲的提振。加之期現(xiàn)價格已倒掛，貿(mào)易商在貨權集中度提升的情況下挺價意愿增強。北方主產(chǎn)區(qū)由于有廠家逐步復產(chǎn)，對錳礦需求的需求增加。但出于對后續(xù)限產(chǎn)不確定性的擔憂，對錳礦采取隨用隨采的低庫存策略。而南方主產(chǎn)區(qū)廠家受電力因素影響開工受到一定的抑制，對錳礦的需求下降。展望6月錳礦市場，前期高價期貨礦將陸續(xù)到港，港口錳礦成本端的支撐力度將進一步增強。但下游需求仍具不確定性，錳礦港口庫存壓力仍難明顯緩解，錳硅價格可能的走弱將使錳礦價格再度承壓。當前外礦報盤較為謹慎，康密勞2021年6月對華錳礦裝船報價加蓬塊為4.6美元/噸度（環(huán)比繼續(xù)下降0.25美元/噸度）。7月報盤尚未出爐，預計錳礦成本端短期較難明顯上移。預計6月錳礦港口現(xiàn)貨價格將維持穩(wěn)定，近期價格的上漲不具備持續(xù)性。

（二）焦炭和蘭炭

除錳礦價格5月小幅上漲外，作為鐵合金成本端另外的重要構成，蘭炭和焦炭的價格在5月的漲幅更為明顯。焦炭供需兩旺，下游鐵水產(chǎn)量持續(xù)恢復，原料端煉焦煤價格支撐力度明顯，價格實現(xiàn)8輪提漲。蘭炭小料價格在一季度腰斬后，4月緩步回升，進入5月后上漲速度加快，一度創(chuàng)出1400元/噸的年內新高。臨近月末價格從高位回落，截止5月26日，神木地區(qū)蘭炭小料價格報1100元/噸，月度累計上漲350元/噸。整體而言，鐵合金原料端價格在5月集體走強，實際生產(chǎn)成本的上移是錳硅和硅鐵價格中樞上行的另一驅動。

展望6月，終端用鋼需求將逐步轉淡，鐵水產(chǎn)量進一步提升空間有限，焦炭供需將逐步寬松，當前焦化廠高利潤難以持續(xù)。近期鋼廠已開始出現(xiàn)首輪提降，盤面已提前反應5輪提降預期，6月焦炭價格大概率回落。蘭炭方面，5月末價格已開始出現(xiàn)高位回落，短期上漲趨勢暫告一段落，6月將進一步下行。結合前文對錳礦價格的分析，鐵合金的原料端成本在6月將有所下降。

供應

總體來看，年初以來內蒙地區(qū)能耗雙控對全國錳硅實際產(chǎn)量的影響相對有限。非內蒙主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量和開工率的上升有效地彌補了內蒙地區(qū)產(chǎn)量的缺口，全國錳硅產(chǎn)量分布逐步實現(xiàn)再平衡。但有效地抑制了自2018年以來的新一輪錳硅產(chǎn)能擴張勢頭，年初至今錳硅無新增產(chǎn)能投放，4月末全國產(chǎn)能仍維持在1584791噸，與去年末持平。進入4月后，內蒙地區(qū)電力供應得到改善，部分合金廠家出現(xiàn)復產(chǎn)，全國錳硅產(chǎn)量進一步回升，環(huán)比增加2.1%至91.13萬噸。月度產(chǎn)量創(chuàng)出年初以來新高，恢復至去年年末水平。5月上半月，全國錳硅廠家開工率進一步上升，周度產(chǎn)量延續(xù)增長趨勢。但從月中開始，由于南方主產(chǎn)區(qū)供電趨緊，合金廠家開工受到一定的抑制，錳硅供應端出現(xiàn)收縮。預計5月全國錳硅產(chǎn)量環(huán)比4月將有小幅回落，但仍將維持在90萬噸附近。

相較于錳硅而言，硅鐵年初以來供應端所受沖擊更小，主因其內蒙地區(qū)產(chǎn)能在全國的占比低于錳硅。在高利潤的刺激下，寧夏，青海等主產(chǎn)區(qū)廠家的開工積極性有明顯提升，礦熱爐復產(chǎn)逐步增多，產(chǎn)量持續(xù)增加，對內蒙主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量的替代效應明顯。今年1—4月全國硅鐵月度產(chǎn)量始終未跌破50萬噸，1月甚至創(chuàng)出單月產(chǎn)量的歷史新高。從4月中旬開始，內蒙地區(qū)部分廠家開始復產(chǎn)。寧夏地區(qū)雖有限產(chǎn)預期，但尚未落地為現(xiàn)實。進入5月后隨著硅鐵價格的再度走強，硅鐵廠家開工積極性再度提升，周度產(chǎn)量和開工率持續(xù)上行。預計5月全國硅鐵產(chǎn)量環(huán)比大概率增加，有望回升至52萬噸上方。

展望6月，當前內蒙地區(qū)限產(chǎn)對鐵合金供應端的擾動已暫告結束，二季度當?shù)仉娏h(huán)比一季度有所改善，產(chǎn)量得以恢復。對于錳硅來說，6月關注焦點在南方主產(chǎn)區(qū)的電力供應情況。5月27日，廣西百色地區(qū)由于電力供應不足，已通知關停當?shù)厮秀t鐵冶煉廠。預計6月，當?shù)劐i硅廠家的開工也將受到影響，全國錳硅供應預計將邊際趨緊。對于硅鐵來說，6月供應端的不確定性主要來自寧夏地區(qū)的限產(chǎn)預期。若政策端無進一步升級，則硅鐵的實際供應將延續(xù)寬松態(tài)勢。即便限產(chǎn)預期落地，預計對實際產(chǎn)量的影響也是短期影響。當前硅鐵社會庫存已處于高位水平，后續(xù)有流向現(xiàn)貨市場的可能，中期來看硅鐵現(xiàn)貨資源較為充裕。

需求端

（一）鐵合金需求量

4月全國粗鋼產(chǎn)量9784.6萬噸，同比增長13.4%，日均產(chǎn)量326.17萬噸，創(chuàng)出歷史新高，五大鋼種對鐵合金的需求量持續(xù)增加。進入5月后，上半月由于鋼材價格快速上行，鋼廠利潤空間走擴，提產(chǎn)意愿進一步增強，鐵合金的理論需求進一步改善。五一節(jié)后五大鋼種對錳硅和硅鐵的周度需求量均創(chuàng)出年初以來最高水平。而后隨著成材價格的大幅回調，鋼廠產(chǎn)量出現(xiàn)拐點，對鐵合金的需求從高位回落。但預計全國5月粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比4月仍有小幅增加，預計將達到330萬噸左右?？傮w而言，五月鐵合金鋼廠端的理論需求雖波動劇烈，但環(huán)比仍有進一步改善。金屬鎂方面，鎂價5月一度明顯上行，而后下游接受程度下降，進入有價無市的狀態(tài)。但鎂廠由于庫存水平偏低，短期暫無減產(chǎn)的意愿，對75硅鐵的整體需求尚可。

從鋼招情況來看，5月鋼廠對錳硅和硅鐵的采購意愿有所分化，對價格的接受程度也不同。對于硅鐵來說，市場對其后續(xù)供應端仍有收縮預期，加之現(xiàn)貨資源更多拋向遠月盤面，使得短期供應偏緊。鋼廠出于旺季備貨需求，加大了對其采購力度。河鋼5月硅鐵鋼招采量2936噸，環(huán)比增加604噸。而對于錳硅而言，由于其供應端逐步趨于寬松，且螺紋產(chǎn)量增幅不及熱卷，鋼廠對其采購意愿弱于硅鐵。河鋼5月錳硅鋼招采量環(huán)比小幅下降400噸至24600噸，處于近年同期的最低水平。需求端的差異也是5月硅鐵-錳硅價差再度走擴的主要原因之一。

展望6月，終端成材消費將逐步轉淡，鋼廠利潤空間難有明顯改善，鋼廠主動提產(chǎn)意愿不足。但考慮到6月是鋼廠的傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，預計日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比仍會有小幅增加。鋼廠端對鐵合金的理論需求仍將有所改善。但應注意的是，鋼廠近期鋼招屢屢延后，始終維持低庫存策略，顯示出其對鐵合金的主動補庫意愿仍不強。中期來看，全年粗鋼壓產(chǎn)預期仍在，在1-4月產(chǎn)量同比進一步增加的情況下，下半年鋼廠減產(chǎn)壓力將逐步顯現(xiàn)，對鐵合金的高需求將難以為繼。金屬鎂方面，鎂廠當前雖然挺價意愿較強，但下游接受程度不高，預計75硅鐵需求端進一步改善的空間較為有限。中期來看，海外需求已基本恢復至疫情之前水平，金屬鎂出口后續(xù)也難有明顯回升。

（二）鋼廠利潤

4月合金的鋼招價格大幅回落，超出市場預期，一度使得鐵合金現(xiàn)貨市場價格轉入低迷。5月上旬成材價格出現(xiàn)加速上漲，鋼廠利潤空間持續(xù)走擴，一度創(chuàng)出近年來新高。鋼廠利潤空間的明顯改善，疊加旺季備貨需求，使得鋼廠對鐵合金價格上漲的接受度較高。河鋼5月錳硅招標價格為7250元/噸，同比下降250元/噸，環(huán)比上漲450元/噸，首輪詢盤價為7100元/噸。相較錳硅而言，硅鐵由于自身仍有限產(chǎn)預期，且現(xiàn)貨資源偏緊，5月鋼招價格的漲幅更為明顯。河鋼5月硅鐵招標價格為7700元/噸，環(huán)比上漲800元/噸，同比大幅上漲1950元/噸，創(chuàng)出了近年來鋼招價格的最高值。但值得注意的是，鋼廠對合金鋼招仍較為慎重，5月主流鋼廠鋼招的開啟明顯延后，且最終敲定價相較詢盤價變化也較大。

進入5月下旬后，成材價格從高位回調，短期下跌幅度較大，鋼廠利潤空間被明顯壓縮。但由于當前硅鐵市場仍有限產(chǎn)預期，且現(xiàn)貨資源偏緊，廠家挺價意愿較強。從已提前展開的6月硅鐵鋼招價格來看，多落在8000元/噸上方，可見鋼廠即便利潤水平大幅回落，但由于對硅鐵的需求較為剛性，對其價格上漲的接受度仍較高。主流鋼廠的鋼招仍未開啟，但預計本輪將繼續(xù)呈現(xiàn)量價齊升的局面。對于錳硅來說，南方主產(chǎn)區(qū)受電力緊張的影響產(chǎn)量受到抑制，臨近月末全國錳硅廠家開工率和產(chǎn)量降幅明顯。疊加用電成本上移以及錳礦價格上漲的成本端支撐，廠家挺價意愿也較強，預計6月鋼招價格仍將維持在高位水平。

后市展望及操作策略

展望6月，鐵合金現(xiàn)貨市場挺價意愿仍將較強。對于硅鐵來說，市場對寧夏地區(qū)的限產(chǎn)仍有預期，加之當前現(xiàn)貨資源趨緊，廠家?guī)齑嫫停搹S6月鋼招價格進一步上移。硅鐵現(xiàn)貨價格短期仍將維持強勢運行，盤面仍有上行空間。對于錳硅來說，6月供應端仍有收縮預期，南方主產(chǎn)區(qū)受限于電力不足，產(chǎn)量或將進一步下降。成本端面臨著用電成本的上升以及錳礦挺價意愿的增強。加之受硅鐵價格上漲的提振，預計6月錳硅鋼招價格仍有進一步上調的空間。整體而言，6月鐵合金市場的上行驅動仍來自于供應端。鋼廠即便利潤空間被壓縮至低位，但鑒于其對鐵合金的需求較為剛性，且合金在其生產(chǎn)成本中的占比較低，其對鐵合金價格的短期上漲仍可接受。操作上，短期可維持偏多思路，6月以逢低吸納策略為主。但中期來看，鐵合金供需平衡表將逐步寬松，價格上漲難以持續(xù)。對于合金廠家來說，在盤面出現(xiàn)明顯升水現(xiàn)貨時仍可積極參與賣出套期保值的操作。（作者單位：方正中期期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。