歐央行會(huì)議按兵不動(dòng) 未來(lái)寬松政策調(diào)整難超預(yù)期

美元指數(shù)創(chuàng)八個(gè)月新高國(guó)際金價(jià)油價(jià)上漲

本周公布的美國(guó)宏觀(guān)數(shù)據(jù)除了成屋銷(xiāo)售外均低于預(yù)期。受能源價(jià)格上漲帶動(dòng)美國(guó)9月CPI同比漲幅升至1.5%，但核心CPI同比自六個(gè)月高點(diǎn)小幅下滑0.1個(gè)點(diǎn)至2.2%，短期核心通脹回落不足以改變年底加息預(yù)期。9月美國(guó)新屋開(kāi)工連續(xù)兩個(gè)月下滑，而成屋銷(xiāo)售則強(qiáng)勁反彈，創(chuàng)今年六月以來(lái)最快增速。短期來(lái)看，美國(guó)消費(fèi)需求穩(wěn)健、短期補(bǔ)庫(kù)存周期依然支持經(jīng)濟(jì)上行。本周歐央行行長(zhǎng)偏鴿派講話(huà)打壓歐元匯率，美元指數(shù)觸及2月份以來(lái)新高，周漲幅0.3%。美債2年期收益率維持在0.84%左右，10年期收益率小幅下行6bp至1.74%；國(guó)際金價(jià)受益利率下行而上漲1.3%。本周標(biāo)普500指數(shù)和德國(guó)DAX指數(shù)分別上漲0.4%和1.3%。國(guó)際油價(jià)受EIA原油庫(kù)存銳減以及沙特宣稱(chēng)小幅減產(chǎn)的提振，布油和美油分別上漲1.5%和0.5%。本周市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的事件有三：①歐央行貨幣會(huì)議維持三大基準(zhǔn)利率和每月800億歐元購(gòu)債規(guī)模不變，德拉吉表態(tài)雖偏鴿派但未來(lái)歐央行很難超預(yù)期加碼寬松；②人民幣兌美元匯率突破6.77關(guān)口，再創(chuàng)新低；③美聯(lián)儲(chǔ)多名委員繼續(xù)釋放年內(nèi)加息信號(hào)，多數(shù)地方聯(lián)儲(chǔ)支持上調(diào)貼現(xiàn)率，年底加息概率較高。

歐央行會(huì)議按兵不動(dòng)德拉吉表態(tài)雖偏鴿派但未來(lái)歐央行很難超預(yù)期加碼寬松

10月20日晚歐央行貨幣會(huì)議維持三大基準(zhǔn)利率和每月800億歐元購(gòu)債規(guī)模不變，這一點(diǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期；而本次會(huì)議市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是歐央行是否對(duì)未來(lái)QE政策的調(diào)整有所暗示，因?yàn)榘船F(xiàn)行資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)則(其QE必須購(gòu)買(mǎi)收益率高于存款利率、期限在2-30年、且單一國(guó)債和單一債券占比不得超過(guò)33%)，歐元區(qū)多個(gè)國(guó)家將在2017年面臨債券購(gòu)買(mǎi)的上限。隨著現(xiàn)行歐央行QE終止日期(2017年3月)的臨近，歐央行貨幣政策面臨①明年是否削減QE規(guī)模、②是否延長(zhǎng)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)至2017年3月之后、③是否修改QE可購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)規(guī)則等問(wèn)題。然而本次會(huì)議德拉吉對(duì)以上問(wèn)題并沒(méi)有給予明確暗示，只是指出12月份會(huì)議上將公布貨幣政策的微調(diào)方案；“不大可能突然結(jié)束QE”的表態(tài)緩和了市場(chǎng)近期對(duì)QE縮減問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)，德拉吉總體偏鴿派的講話(huà)短期壓低歐元匯率。不過(guò)，我們維持觀(guān)點(diǎn)：考慮到負(fù)利率對(duì)銀行利潤(rùn)的侵蝕以及可購(gòu)買(mǎi)債券有限的困境，未來(lái)歐央行貨幣政策有進(jìn)一步調(diào)整的空間，但很難大規(guī)模超預(yù)期加碼貨幣寬松。12月會(huì)議上可能小幅調(diào)整購(gòu)債規(guī)則，以放松對(duì)單一國(guó)家購(gòu)債比例限制，或降低對(duì)所購(gòu)債收益率的要求等，但未來(lái)可能增加的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模將相對(duì)有限。本次會(huì)后歐元銀行間同業(yè)拆借利率期貨遭到拋售，這也反映出市場(chǎng)依然傾向于看漲未來(lái)歐元區(qū)利率水平，可購(gòu)債資源的限制很難令歐央行大幅加碼寬松政策。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，我們依然認(rèn)為歐美貨幣政策分化收窄意味著美元指數(shù)上行動(dòng)力不足。

美國(guó)9月核心通脹小幅回落但難以削弱美聯(lián)儲(chǔ)年底加息預(yù)期

受能源和房屋租金價(jià)格上漲帶動(dòng)，美國(guó)9月CPI環(huán)比增速由前月的0.2%上升至0.3%；同比增速由前月的1.1%上升至1.5%，創(chuàng)2014年10月以來(lái)最高。但是，核心CPI環(huán)比增速由前月的0.3%回落至0.1%；同比增速下滑0.1個(gè)點(diǎn)至2.2%。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健、就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善的前提下，核心通脹的小幅回落不會(huì)削弱美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的預(yù)期。10月19日紐約聯(lián)儲(chǔ)主席Dudley講話(huà)表示，如果經(jīng)濟(jì)保持目前增速，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)會(huì)再度加息。此外，9月美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)率會(huì)議紀(jì)要也顯示，12家地方聯(lián)儲(chǔ)中有9家支持上調(diào)貼現(xiàn)率，這與去年12月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息前情形一致，意味著年底12月會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率極高。近期美元指數(shù)大幅上漲的原因一方面是美國(guó)國(guó)債收益率上行帶來(lái)的利差優(yōu)勢(shì)，另一方面是英國(guó)退歐事件發(fā)酵、意大利憲法公投在即、歐洲銀行業(yè)困境等導(dǎo)致的美元指數(shù)被動(dòng)走高。在這些風(fēng)險(xiǎn)事件可控的前提下，我們認(rèn)為未來(lái)更可能出現(xiàn)的是美債收益率緩步上行，而美元指數(shù)回落的情形。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。