家電行業(yè)：智能升級(jí)勢起 藍(lán)籌價(jià)值回歸

一、看好家電板塊估值切換行情

家電板塊估值切換行情明顯。十年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，家電板塊行情主要集中在上半年，尤其是年初超額收益明顯。一二月份平均超額收益率最高，在7%左右；二三月份超額收益的概率最高，在75%左右。

今年估值切換行情明顯，超額收益顯著。估值和市場風(fēng)格切換情況下，家電行業(yè)2016年超額收益明顯：2016年在經(jīng)過兩輪顯著的家電行情后，板塊超額收益明顯，主要藍(lán)籌標(biāo)的漲幅大幅超越上證綜指。一是年初三四月份，廚電和小家電板塊帶動(dòng)估值切換行情，包括老板電器、蘇泊爾、九陽股份、華帝股份、小天鵝A等高增速個(gè)股漲幅較大。二是年中六七月份，主要是白電龍頭美的集團(tuán)帶動(dòng)，上述藍(lán)籌股也都有較大幅度上漲。

業(yè)績和恐慌情緒釋放是估值切換行情主要來源。高速穩(wěn)定業(yè)績?cè)鲩L奠定切換基礎(chǔ)：家電板塊整體2010年來歸母凈利潤復(fù)合增長率達(dá)23%，其穩(wěn)定性和持續(xù)性在A股市場中一路領(lǐng)先。一季度以新一年業(yè)績參考PE顯著下降。恐慌情緒釋放帶來估值顯著修復(fù)：歷史來看，年底或年初是地產(chǎn)收緊政策密集出臺(tái)期，因此受宏觀經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)政策雙重影響，四季度對(duì)家電板塊業(yè)績持續(xù)性擔(dān)憂加劇，但一季度情緒逐步釋放，影響逐漸減弱。例如2015年底對(duì)廚電板塊業(yè)績?cè)鲩L的擔(dān)憂。市場規(guī)避成長股地雷帶來交易需求：年報(bào)即將公布，由于成長股業(yè)績分化大，規(guī)避業(yè)績雷的需求增加。一季度是基金新一年競爭的開始，調(diào)倉行情往往從買入業(yè)績藍(lán)籌股開始。

看好2017年家電估值切換行情。一是2016年股價(jià)漲幅被業(yè)績?cè)鲩L沖抵，2017年業(yè)績依舊高增長；二是下半年板塊走勢回落，估值處低位；三是國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行，高股息個(gè)股受寵；四是深港通開通，利好高股息稀缺家電股。

二、滲透率接近飽和，渠道優(yōu)化與產(chǎn)品升級(jí)為看點(diǎn)

我國空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、油煙機(jī)等傳統(tǒng)產(chǎn)品總銷量進(jìn)入一個(gè)發(fā)展瓶頸期，銷量增速較2011年以前有較大幅度下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。我們認(rèn)為傳統(tǒng)家電未來的增長點(diǎn)在于渠道優(yōu)化與產(chǎn)品升級(jí)帶來的市場份額提升。

渠道優(yōu)化：農(nóng)村市場受益農(nóng)村居民可支配收入增長與農(nóng)村電商發(fā)展，未來農(nóng)村家電市場有望被快速開發(fā)；家電企業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型成為現(xiàn)在家電行業(yè)發(fā)展的大趨勢，我國家電市場中線上渠道銷售收入保持40%以上的高增速。

產(chǎn)品升級(jí)：空調(diào)，變頻產(chǎn)品滲透率已經(jīng)達(dá)到54.11%，未來增長點(diǎn)在于產(chǎn)品智能升級(jí)；冰箱新能效標(biāo)準(zhǔn)與產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線圖提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；洗衣機(jī)，滾筒洗衣機(jī)產(chǎn)量占比逐年提升。智能家電產(chǎn)品處于單機(jī)智能階段，逐步向系統(tǒng)智能階段發(fā)展。

三、空調(diào)與小家電的投資機(jī)會(huì)

1、空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值凸顯

一是空調(diào)去庫存結(jié)束，低基數(shù)導(dǎo)致的高同比增速將持續(xù)到明年6月份，二是去庫存結(jié)束，終端渠道補(bǔ)庫存需求持續(xù)增強(qiáng)，三是終端零售端需求回暖，拉動(dòng)出貨。

2、小家電行業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)

消費(fèi)能力的提升帶來小家電發(fā)展良機(jī)，預(yù)計(jì)2020年小家電市場總規(guī)模有望達(dá)到4,608億元，行業(yè)未來發(fā)展空間巨大。

看好兩凈產(chǎn)品、個(gè)人護(hù)理以及電飯煲、洗碗機(jī)等小家電市場發(fā)展。小家電新品類有望高增長。霧霾天氣導(dǎo)致空氣凈化器需求提升；凈水器行業(yè)將進(jìn)入洗牌期；個(gè)人護(hù)理小家電高增速將持續(xù)；智能馬桶蓋中國巨大市場空間將開啟；電飯煲高科技產(chǎn)品占比將提升；眾多企業(yè)布局洗碗機(jī)領(lǐng)域，搶占洗碗機(jī)市場空間。

四、重點(diǎn)推薦公司

美的集團(tuán)空調(diào)業(yè)務(wù)高速增長

美的空調(diào)業(yè)務(wù)毛利占比在6成左右，受去庫存影響2015年下半年至2016年上半年基數(shù)較低，今年三季度已恢復(fù)。低基數(shù)效應(yīng)下高增長將至少持續(xù)到明年年中。冰洗和小家電穩(wěn)增。小家電業(yè)務(wù)主要看行業(yè)增速，冰洗業(yè)務(wù)看份額提升，美的集團(tuán)依托較強(qiáng)的渠道控制能力與品牌優(yōu)勢，未來有望維持冰洗和小家電業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長。庫卡收購提升估值。本次收購尚需通過美國外資投資委員會(huì)(CFIUS)和國防貿(mào)易管制理事會(huì)(DDTC)審查，前述政府審批最遲需在2017年3月31日之前完成。庫卡收購將對(duì)公司估值產(chǎn)生提振作用。

美菱電器探索生鮮電商模式

冰箱受益變頻戰(zhàn)略。新能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施將帶來冰箱行業(yè)的變革。中國家電協(xié)會(huì)對(duì)冰箱變頻壓縮機(jī)使用占比進(jìn)度目標(biāo)具體，即到2020年達(dá)到30%，2025年達(dá)到50%。公司在變頻冰箱方面布局早、且具備上游協(xié)同優(yōu)勢，上半年公司冰箱產(chǎn)品中變頻冰箱占比已接近35%，遠(yuǎn)高于行業(yè)的8%。基于公司中高端冰箱市場占比提升，前8月冰箱內(nèi)銷量市占率提高0.67pct，毛利率提升2pct。未來這一趨勢將延續(xù)。

布局生物醫(yī)療領(lǐng)域，探索生鮮電商模式。中科美菱掛牌新三板，專注于醫(yī)用低溫制冷設(shè)備領(lǐng)域。目前我國生物等領(lǐng)域?qū)Φ蜏乇涞男枨罅咳找嬖黾?。美菱等國產(chǎn)品牌有望打破國外品牌壟斷，擴(kuò)大份額。公司基于在冰箱冰柜領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，于2014年開始涉足生鮮電商領(lǐng)域，其自主生鮮電商品牌“購食匯”推廣迅速，也開啟了“硬件+服務(wù)”新模式。

九陽股份O2O線上線下聯(lián)動(dòng)營銷搶占市場

公司繼續(xù)推進(jìn)渠道下沉，通過攜手農(nóng)村淘寶等平臺(tái)拓展三四級(jí)市場；營銷方面，線上端，利用硬廣、搜索投放以及微信社交平臺(tái)創(chuàng)意廣告等互聯(lián)網(wǎng)營銷模式進(jìn)行宣傳和引流，同時(shí)注重電商渠道建設(shè)；線下端，借助體驗(yàn)式營銷，強(qiáng)化用戶體驗(yàn)，提高用戶粘性，通過線上、線下終端的聯(lián)合體驗(yàn)相互承接，公司將實(shí)現(xiàn)營銷模式的跨品類復(fù)制，有效促進(jìn)非豆?jié){機(jī)新品類銷量快速增長。目前我國小家電行業(yè)滲透率和集中度還較低，企業(yè)市場份額提升空間充足。九陽不斷推進(jìn)技術(shù)研發(fā)、新品拓展、渠道下沉以及O2O營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，未來隨著定增項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績將保持穩(wěn)定增長。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。