基差交易破解油脂企業(yè)“缺貨”難題

A貨源緊，油脂油料“不淡定”

11月中旬開始，油脂油料價(jià)格迎來(lái)一波小陽(yáng)春行情，而近幾個(gè)交易日油脂油料又出現(xiàn)一波大幅下跌行情。大起大落之后，豆油、豆粕價(jià)格后期將如何演繹？

期貨日?qǐng)?bào)記者近日跟隨中糧期貨農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)來(lái)到江蘇張家港、南通等地的油廠、貿(mào)易商以及飼料廠進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，受訪人士均表示，臨近年關(guān)，油脂油料的消費(fèi)并無(wú)太多的亮點(diǎn)，近一個(gè)多月行情大起大落或與渠道補(bǔ)庫(kù)存有一定的關(guān)系。

進(jìn)入11月份以來(lái)，油脂油料（豆油、豆粕）價(jià)格“頗不淡定”。以豆油為例，11月15日豆油期貨主力1705合約開盤價(jià)格為6570元/噸，隨后一路飆漲。經(jīng)過(guò)半個(gè)月的上漲，到11月底進(jìn)入平臺(tái)整理。

“目前豆油處于盤整狀態(tài)，后期走勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)一些分化，很多獲利盤可能會(huì)收割，他們會(huì)在期貨上降庫(kù)存，現(xiàn)在市場(chǎng)可能在交換籌碼，但現(xiàn)貨商則會(huì)繼續(xù)持有頭寸。”江蘇益嘉優(yōu)生物科技有限公董事長(zhǎng)朱健鋒接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示。

近幾個(gè)交易日，豆油豆粕行情“大變臉”，連續(xù)重挫。截至12月23日收盤，豆油期貨主力1705合約已跌至6858元/噸。金太陽(yáng)糧油股份有限公司貿(mào)易部負(fù)責(zé)人陳閔君表示，近幾個(gè)交易日油價(jià)快速下跌，有部分原因可能是臨近年底，部分貿(mào)易商要拋貨結(jié)算，同時(shí)需求也沒(méi)有想象得那么好。

在朱健鋒看來(lái)，目前豆油的消費(fèi)總體還是比較穩(wěn)定的，前期價(jià)格上漲主要是供應(yīng)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，比如因環(huán)保限產(chǎn)，油脂廠的生產(chǎn)受到了限制。“現(xiàn)在現(xiàn)貨供應(yīng)比較緊張，下游去油廠拿貨都要排隊(duì)。”他透露。雖然今年油脂廠的開工率都很高，但長(zhǎng)江沿線的油脂廠10—11月份還在交9月份的貨。

“我們現(xiàn)在賣油給下游客戶基本上不賒賬，客戶要先交20%的訂金來(lái)訂貨，提貨時(shí)要全款。”中糧東海糧油工業(yè)（張家港）有限公司（下稱東海糧油）油脂產(chǎn)品銷售部相關(guān)負(fù)責(zé)人郭云也向記者證實(shí)了豆油貨源緊俏的現(xiàn)象。

供應(yīng)緊俏，豆油的需求狀況如何？“餐飲市場(chǎng)對(duì)豆油的消費(fèi)整體還是比較平穩(wěn)，雖然大餐飲業(yè)對(duì)豆油的需求在下降，但這方面的減量已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了中小餐飲業(yè)。”朱健鋒說(shuō)。

郭云告訴記者，按照慣例，9月份到年底都是油脂行業(yè)的采購(gòu)?fù)?，但今年價(jià)格快速上漲，導(dǎo)致大客戶的采購(gòu)進(jìn)度放慢。

“以往面粉廠在市場(chǎng)旺季的時(shí)候采購(gòu)會(huì)提前2—3個(gè)月，今年的行情在他們的意料之外，所以他們的采購(gòu)比較保守，都是隨用隨采，不會(huì)提前采購(gòu)，這導(dǎo)致一些中小客戶也不敢大規(guī)模地去采購(gòu)備貨。”郭云說(shuō)。

在她看來(lái)，今年休閑食品對(duì)豆油的消費(fèi)量不是很大，他們的采購(gòu)量跟往年相比還是有所減少的。但百氏有點(diǎn)例外，不管行情漲跌，他們今年的采購(gòu)還是提前半年去做，因?yàn)樗麄円i定渠道的利潤(rùn)。

“從今年的期貨行情來(lái)看，他們提前采購(gòu)其實(shí)還是蠻不錯(cuò)的，因?yàn)槠谪浭墙鼜?qiáng)遠(yuǎn)弱，這對(duì)原料采購(gòu)是非常好的。”郭云表示，由于豆油價(jià)格大幅上漲，他們的客戶開始關(guān)注一些小油種，比如橄欖油、菜籽油、葵花籽油等，希望從小油種上尋找突破。

“相對(duì)于豆油，豆粕的需求相對(duì)看好一些。”東海糧油飼料銷售部相關(guān)人士表示，明年的生豬市場(chǎng)還是看好，隨著規(guī)?；M(jìn)程加快，市場(chǎng)對(duì)全價(jià)飼料需求意愿會(huì)加強(qiáng)；肉禽雖然普及率已高，但仍有一定的增長(zhǎng)空間；水產(chǎn)目前利潤(rùn)空間大，是飼料行業(yè)的主要利潤(rùn)產(chǎn)品，對(duì)飼料的需求有一定的增長(zhǎng)潛力。

“整體來(lái)看，飼料需求不會(huì)有太大的波動(dòng)，但各個(gè)區(qū)域肯定會(huì)有變化。”他說(shuō)。

不過(guò)，中糧期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部副總監(jiān)張立認(rèn)為，從需求上來(lái)講，豆油沒(méi)有太多的亮點(diǎn)，主要還是供應(yīng)端出現(xiàn)了問(wèn)題。

“現(xiàn)在油廠在打包賣基差，但買方不是很積極，說(shuō)明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)挺高了。現(xiàn)在基差大部分還是貿(mào)易商在買，豆油的基差250元/噸他們都很積極地買，而豆粕的基差在200元/噸他們卻不太愿意買，說(shuō)明明年可能還是會(huì)油強(qiáng)粕弱。”張立判斷。

B貨到底去哪兒了？

供應(yīng)受限，需求又無(wú)太多的亮點(diǎn)，調(diào)研中受訪人士更多地把這波行情的上漲歸咎于經(jīng)銷商、飼料廠和養(yǎng)殖戶補(bǔ)庫(kù)存。

東海糧油粕類產(chǎn)品銷售部相關(guān)負(fù)責(zé)人鐘科良表示，油廠現(xiàn)在的豆粕庫(kù)存并不多，已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了下游，比如經(jīng)銷商、飼料廠和養(yǎng)殖戶等，飼料廠最近一個(gè)月都在補(bǔ)庫(kù)存。

“一個(gè)月前他們的供應(yīng)都很緊，現(xiàn)在這種供應(yīng)緊張的局面有一定的好轉(zhuǎn)，庫(kù)存水平保持在3—7天。”不過(guò)，他也表示，目前補(bǔ)庫(kù)存的比例還是比較少。

張家港保稅區(qū)東江飼料貿(mào)易有限公司總經(jīng)理尹少華也表示，現(xiàn)在市場(chǎng)需求沒(méi)有太大的改變，主要是供應(yīng)減少造成市場(chǎng)出現(xiàn)“搶貨”局面，因?yàn)橄掠卧瓉?lái)的庫(kù)存太少了，補(bǔ)庫(kù)存需求造成市場(chǎng)恐慌。

“現(xiàn)在下游的庫(kù)存還是很緊張，年底想要把庫(kù)存補(bǔ)完是實(shí)現(xiàn)不了的，搶不到貨，養(yǎng)殖戶的庫(kù)存也很空。”尹少華告訴記者，現(xiàn)在經(jīng)銷商、飼料廠和養(yǎng)殖戶的庫(kù)存都還沒(méi)有建立起來(lái)，散戶的庫(kù)存也只建了30%左右。

除此之外，貿(mào)易商也是補(bǔ)庫(kù)存的一股不可忽視的力量。“現(xiàn)在市場(chǎng)都處于建庫(kù)存階段，我們也會(huì)建一些庫(kù)存。”華東地區(qū)一名不愿具名的貿(mào)易商坦言，由于看好豆油價(jià)格，從今年年初開始，貿(mào)易商就在有意識(shí)地建庫(kù)存。

今年年初，該貿(mào)易商從6000元/噸以下開始補(bǔ)庫(kù)存，當(dāng)時(shí)他將豆油的價(jià)格看到7000元/噸，現(xiàn)在則將豆油的價(jià)格看到8000元/噸，正是因?yàn)榭春枚褂偷男星椴⒊掷m(xù)地補(bǔ)，今年這波行情中該貿(mào)易商收獲頗豐。

“現(xiàn)在貿(mào)易商在囤貨，投資機(jī)構(gòu)也在囤貨，有資金在介入這個(gè)市場(chǎng)，這將會(huì)影響整個(gè)市場(chǎng)的需求狀況。”該貿(mào)易商告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。

郭云也表示，油脂油料漲得很好的時(shí)候，貿(mào)易商的采購(gòu)量還是比較大的，而他們的大客戶往往是在盤面大跌的時(shí)候去采購(gòu)一些。“現(xiàn)在菜油拍賣的量比較大，但是消化得沒(méi)有那么快，都進(jìn)入了中間渠道轉(zhuǎn)化成了庫(kù)存被囤著，他們繼續(xù)看好后面的行情，都不著急出庫(kù)。”郭云說(shuō)。

陳閔君向記者描述了現(xiàn)在市場(chǎng)的一種現(xiàn)狀。她說(shuō)，年前基本上買不到工廠的貨，只能從一些大的貿(mào)易商手里買，在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，貿(mào)易商本來(lái)應(yīng)該減倉(cāng)的，但事實(shí)上他們不但沒(méi)有減，反而在囤貨。

值得一提的是，雖然貿(mào)易商在大量地囤貨，但朱健鋒對(duì)明年的行情還是比較謹(jǐn)慎，他對(duì)明年1—2月份的基差比較看好，3月份也沒(méi)有太多的利空，但他認(rèn)為，4—5月份的基差會(huì)有比較大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)?—5月份巴西豆和美豆到港。

C“一口價(jià)”轉(zhuǎn)向“基差定價(jià)”

據(jù)了解，以往油脂油料行業(yè)的現(xiàn)貨銷售往往是“一口價(jià)”的定價(jià)模式，但“一口價(jià)”定價(jià)存在很多問(wèn)題，比如缺少靈活性，經(jīng)常不能達(dá)到需求方的預(yù)期價(jià)位，導(dǎo)致油廠在和一些較大的銷售對(duì)象交易時(shí)，談判和交易成本偏高，尤其是在價(jià)格下跌的過(guò)程中，“一口價(jià)”銷售非常困難，銷售量難以保證。

與此同時(shí)，豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)短期價(jià)格波動(dòng)加劇，經(jīng)常出現(xiàn)一天幾次變換定價(jià)的情況，這也給油廠的銷售帶來(lái)很大的不確定性。但在此次實(shí)地調(diào)研過(guò)程中，期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，“基差定價(jià)”模式已經(jīng)越來(lái)越受到油廠和貿(mào)易商的重視。

“我們現(xiàn)在基本上以基差交易為主，‘一口價(jià)’基本上很少去賣了，因?yàn)橹虚g商更傾向于做基差交易。”郭云說(shuō)。

據(jù)了解，豆粕行業(yè)最早利用基差是在2004年，當(dāng)時(shí)浙江金光油脂等企業(yè)最先嘗試國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)的基差交易模式，買賣雙方均參與期貨保值。2006年，以嘉吉、路易孚達(dá)為代表的合資與獨(dú)資油脂企業(yè)開始嘗試基差定價(jià)模式，即在定價(jià)之前，基差的賣方（油廠）入市對(duì)合同頭寸進(jìn)行保值，點(diǎn)價(jià)時(shí)油廠在買方指定價(jià)位將保值頭寸進(jìn)行了結(jié)。

2012年，由于我國(guó)進(jìn)口大豆成本長(zhǎng)期處于倒掛（近高遠(yuǎn)低），以前不太被市場(chǎng)看好的豆粕基差方式得到快速發(fā)展，并逐步成為市場(chǎng)交易的主要形式。隨著國(guó)內(nèi)大型壓榨企業(yè)豆粕對(duì)外銷售報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)期貨化，飼料廠商（中間貿(mào)易商）的采購(gòu)也逐漸跟隨期貨盤面波動(dòng)實(shí)現(xiàn)靈活實(shí)時(shí)點(diǎn)價(jià)。

“2012年，很多實(shí)體企業(yè)嘗試基差定價(jià)賺了錢，之后基差定價(jià)模式在這個(gè)行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的高峰期。”張立告訴記者，開展基差交易，買賣雙方均受益。

對(duì)于油廠（賣方）來(lái)說(shuō)，賣方是要解決下游的心理價(jià)位與當(dāng)前價(jià)格“錯(cuò)位”的尷尬局面，通過(guò)期貨操作改變“買漲不買跌”的現(xiàn)貨思維；同時(shí)可以避免基差波動(dòng)（尤其是下跌）風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)鎖定銷售利潤(rùn)。此外，還可以提早轉(zhuǎn)移持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，分散供應(yīng)壓力和節(jié)奏。

對(duì)于下游買方來(lái)說(shuō)，基差交易雖然看起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等，但能穩(wěn)定貨源，特別是在貨源緊張的時(shí)候，通過(guò)基差交易可以提前鎖定貨源。“買基差就是買‘缺貨’，同時(shí)還可以靈活定價(jià)，降低成本。”張立說(shuō)。

朱健鋒告訴記者，就全國(guó)來(lái)說(shuō)有80%的油廠都是賣基差，而華東的油廠基本上是100%賣基差。“油廠現(xiàn)在賣基差都是以套餐的形式賣，以前是一個(gè)月一個(gè)月地賣，現(xiàn)在一般一賣就賣四個(gè)月。”朱健鋒說(shuō)。

在他看來(lái)，通過(guò)基差交易油廠現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了良性的發(fā)展方向。“現(xiàn)在大豆壓榨產(chǎn)業(yè)的定價(jià)權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了中間環(huán)節(jié)，我們從油廠買基差的同時(shí)，對(duì)下游也賣基差，主要賣給一些大的企業(yè)，他們喜歡跟我們做基差交易，但終端還是比較喜歡原始的定價(jià)方式。”朱健鋒坦言。

前述不愿具名的貿(mào)易商告訴記者，經(jīng)過(guò)2004年和2008年幾波行情的洗禮，油脂油料貿(mào)易商死掉了一大批，留下來(lái)的都是一些實(shí)力相對(duì)比較強(qiáng)的貿(mào)易商。

“今年隨著行情的上漲，又有一些新的貿(mào)易商介入這個(gè)市場(chǎng)，但如果他們不能跟上這種趨勢(shì)可能還是會(huì)退出這個(gè)市場(chǎng)。”該貿(mào)易商告訴記者，跟不上這種趨勢(shì)的貿(mào)易企業(yè)更主要的可能是一些油一代和油二代，他們?nèi)鄙賹?duì)期貨認(rèn)識(shí)和理解。還有一些是規(guī)模較小的貿(mào)易商，他們?cè)谇郎蠜](méi)有優(yōu)勢(shì)，也會(huì)慢慢被淘汰，退出這個(gè)市場(chǎng)。與此同時(shí)，一些期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司和一些從事基差貿(mào)易的投資公司慢慢地介入到這個(gè)市場(chǎng)。

“傳統(tǒng)貿(mào)易商因?yàn)橛鞋F(xiàn)貨渠道，與油廠也建立了很好的合作關(guān)系，他們開展期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)相比投資公司來(lái)說(shuō)，還有一定的優(yōu)勢(shì)。”朱健鋒說(shuō)，現(xiàn)在他們主要的精力還是在現(xiàn)貨貿(mào)易領(lǐng)域，只是把期貨當(dāng)作是調(diào)節(jié)庫(kù)存和管理的工具。比如，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張買不進(jìn)貨時(shí)，或者市場(chǎng)供大于求賣不出貨時(shí)，他們會(huì)通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)買貨或賣貨，調(diào)節(jié)庫(kù)存。

D期貨逐漸被終端接受

實(shí)際上，不光是油脂廠和貿(mào)易商對(duì)期貨的依賴度在進(jìn)一步加深，一些油脂油料的終端企業(yè)對(duì)期貨的興趣也越來(lái)越濃。在實(shí)地調(diào)研中，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，目前一些終端企業(yè)也在慢慢地接受基差交易。

郭云告訴記者，他們有好幾個(gè)客戶都希望采用點(diǎn)價(jià)的模式。她說(shuō)，如果按現(xiàn)貨的模式來(lái)采購(gòu)的話，價(jià)格不是太透明，如果后期價(jià)格一直上漲，她的客戶的采購(gòu)成本也會(huì)一直在增加，所以他們想一部分通過(guò)現(xiàn)貨采購(gòu)，一部分通過(guò)點(diǎn)價(jià)的方式做一些遠(yuǎn)期采購(gòu)。

“他們就怕碰到現(xiàn)在這種行情，目前來(lái)看，油脂后期的價(jià)格重心也是往上走的，他們希望能夠通過(guò)點(diǎn)價(jià)的方式規(guī)避遠(yuǎn)期價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。”郭云說(shuō)。據(jù)其介紹，她的客戶希望能找到一些專業(yè)做期貨風(fēng)控的團(tuán)隊(duì)，幫他們?nèi)グ盐詹少?gòu)的方向，可以給他們一種好的建議。

“作為終端用戶，他們沒(méi)有那么多時(shí)間經(jīng)常去盯著期貨盤面，希望有專業(yè)機(jī)構(gòu)能夠幫他們?nèi)プ鲞@件事情，包括做頭寸的管理和成本的控制。”郭云說(shuō)。

在她看來(lái)，期貨是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，同時(shí)也是企業(yè)的重要采購(gòu)渠道，有期貨操作經(jīng)驗(yàn)的實(shí)體企業(yè)還是更傾向于在期貨上采購(gòu)，因?yàn)樵诂F(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)要現(xiàn)款現(xiàn)貨，而在期貨市場(chǎng)采購(gòu)企業(yè)只要付出一定的保證金就能解決問(wèn)題。

目前，油廠通過(guò)“壓榨套利+基差銷售”覆蓋了上下游的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而飼料廠由于缺少衍生品對(duì)沖工具，還是存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)。“油廠已經(jīng)期現(xiàn)‘兩條腿’走路了，飼料廠還是‘一條腿’走路，怎么可能不受傷？”張立坦言。

他建議，如果飼料企業(yè)看漲豆粕價(jià)格，可以早點(diǎn)點(diǎn)價(jià)，如果看跌豆粕價(jià)格，則可以晚點(diǎn)點(diǎn)價(jià)。不過(guò)，他也表示，下游飼料企業(yè)要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，還是需要生豬期貨能夠盡快推出，這樣終端企業(yè)就有更多的對(duì)沖工具。

值得一提的是，由于豆粕期權(quán)即將推出，實(shí)體企業(yè)中的對(duì)沖避險(xiǎn)氛圍越來(lái)越濃。

鐘科良告訴記者，他們現(xiàn)在對(duì)期貨和期權(quán)都比較感興趣，希望能夠組織更多針對(duì)飼料廠、養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商的期權(quán)培訓(xùn)。“豆粕期權(quán)即將推出，2017年我們的重點(diǎn)是對(duì)期貨、期權(quán)進(jìn)行培訓(xùn)，讓員工對(duì)期貨、期權(quán)更懂。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。