沙特預算報告遭曲解 2017年原油均價或僅為52.89美元

在最近的文章中RobertBoslego提及石油市場曲解了沙特對2017年油價的意圖：

“沙特人已經(jīng)決定在2017年一起推動供給和需求的再平衡。為了不給美國頁巖油創(chuàng)造大規(guī)模的對沖機會，他似乎想調(diào)整石油輸出國組織(OPEC)的市場干預；美國頁巖油的對沖可能阻礙其穩(wěn)定油價的目標。沙特人指望2017年和2018年原油均價分別能達到55美元/桶和61美元/桶。”

引起市場關(guān)注的一則頭條新聞是沙特預計該國2017年收益將上升46%。如果46%的收益升幅完全是由于更高的世界油價，那么將升幅應用于2016年43美元/桶的石油均價暗示著2017年原油均價將達到63美元/桶。

RobertBoslego仔細看了2017年沙特王國的預算，發(fā)現(xiàn)了如下話語：

“預計2017年總收益將達到6920億里亞爾，相比今年的初步預估上升了31%。其中石油收益約4800億里亞爾，比2016預估高出46%。預估收益和支出的上漲主要是由于能源價格改革項目，雖然這將部分被政府發(fā)放的津貼所抵消。”

沙特能源大臣法利赫(Khalidal-Falih)上周四(12月22日)稱，沙特王國將繼續(xù)其改革能源價格的政策直到2020年，(國內(nèi)能源)價格將逐漸和國際基準掛鉤。沙特公民已經(jīng)收到了汽油補貼。

沙特阿美IPO

沙特化工產(chǎn)品的國內(nèi)價格也影響沙特阿美的收益和利潤。沙特阿美的IPO是其Vision2030轉(zhuǎn)型計劃的基石。

理解是沙特政府，不是沙特阿美擁有石油儲備這一點很重要。沙特阿美不過是一家壟斷的油企。因此，沙特阿美的估值不基于原油儲量的價值，多數(shù)基于未來的貼現(xiàn)現(xiàn)金流，現(xiàn)金流依賴于每桶原油的利潤以及石油的產(chǎn)量。

每桶原油的利潤依賴于沙特阿美上繳政府的稅收、開采特許權(quán)費用以及國內(nèi)提供補貼的多少。

如果稅收、開采特許權(quán)費用以及國內(nèi)提供補貼均居高不下，那么沙特阿美的估值將下降。沙特政府可以提高稅收并向公民提供補貼的事實也引入了“主權(quán)風險”。鑒于風險的升高，沙特阿美現(xiàn)金流的折現(xiàn)率必定也會上升。

除了補貼問題外，鑒于沙特證券交易所或沙特聯(lián)交所有限的規(guī)模，沙特阿美在國外交易所上市后是否還會是一家國有企業(yè)也是個問題。正如牛津能源研究所在其分析中指出的那樣，如果沙特阿美失去國企的地位，其可能遭受反壟斷訴訟。任何的IPO都必須確保沙特阿美不會暴露在這種風險下。

結(jié)論

2017年沙特財政收益的增加多數(shù)來自于能源價格改革項目。因此，如果46%增幅中的多數(shù)不是因為世界油價上漲的話，那么事實上沙特人預計的2017年原油均價為52.89美元/桶甚至更低。12月21日的OPEC指導價為52.25美元/桶接近沙特預算。沙特人稱其預算假設“保守”，但我不相信他們想要激起頁巖油生產(chǎn)的巨大反彈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。