期債重心將逐步提高

7月5日，市場(chǎng)情緒有所改善，國(guó)債期貨低開(kāi)高走，全線收紅，10年期國(guó)債期貨主力合約T1709收漲0.27%，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1709漲0.13%?，F(xiàn)券收益率走低約2bp，10年期國(guó)開(kāi)活躍券170210收益率下行1.88bp報(bào)4.21%，10年期國(guó)債活躍券170010收益率下行1.5bp報(bào)3.585%。

貨幣政策成為利率走勢(shì)主導(dǎo)因素

對(duì)于未來(lái)利率走勢(shì)，我們認(rèn)為貨幣政策面仍然是對(duì)利率走勢(shì)影響最為重要的因素。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期的好壞對(duì)利率影響有限，除非監(jiān)管層預(yù)期之外的情景出現(xiàn)。監(jiān)管層的講話表明未來(lái)將繼續(xù)去杠桿，但力度將變得更加溫和。這意味著未來(lái)利率難有好的表現(xiàn)，但中短期也不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性極度緊張的局面。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)債市恐仍將底部區(qū)間振蕩。

央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)9日暫停操作，打擊市場(chǎng)信心。7月5日，央行不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，當(dāng)日有900億逆回購(gòu)到期，凈回籠900億元。央行公告稱(chēng)，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。當(dāng)天市場(chǎng)資金面保持寬松，主要貨幣市場(chǎng)利率走低。

央行二季度例會(huì)也驗(yàn)證了其未來(lái)貨幣政策調(diào)控的態(tài)度，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。央行在《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2017》中稱(chēng)要深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”；繼續(xù)深化金融改革；加強(qiáng)宏觀審慎管理，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。顯然未來(lái)去杠桿壓力依然較大，但同時(shí)央行會(huì)保持流動(dòng)性的基本穩(wěn)定。這意味著利率高位振蕩、債市底部區(qū)間振蕩概率較大。

基本面變動(dòng)不大，對(duì)債市影響偏中性

財(cái)新智庫(kù)7月5日公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI降至51.6，服務(wù)業(yè)活動(dòng)增速放緩至13個(gè)月來(lái)的次低點(diǎn)。這一走勢(shì)與官方服務(wù)業(yè)PMI不同。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局此前公布的6月服務(wù)業(yè)PMI為53.8，連續(xù)兩個(gè)月加速增長(zhǎng)，分別高于5月和去年同期0.3個(gè)和1.6個(gè)百分點(diǎn)。目前經(jīng)濟(jì)增速仍然下行，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段必然出現(xiàn)的過(guò)程。未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速料將繼續(xù)下降，中短期對(duì)利率影響有限。

債券通對(duì)國(guó)內(nèi)資金面有一定利好，有助于緩解資金價(jià)格的上漲壓力。7月3日，債券通上線，當(dāng)日國(guó)開(kāi)行“債券通”金融債亦獲追捧，國(guó)開(kāi)行1年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率3.53%，全場(chǎng)倍數(shù)7.32；3年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率3.9495%，全場(chǎng)倍數(shù)6.87；10年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率4.2082%，全場(chǎng)倍數(shù)3.66。整體看，未來(lái)國(guó)際債券指數(shù)或?qū)⒓娂娂{入中國(guó)債券市場(chǎng)。全球追蹤三大國(guó)際債券指數(shù)的資金高達(dá)4萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。長(zhǎng)期來(lái)看，這必將帶來(lái)資本的流入，增加我國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

整體來(lái)看，7月共有9175億元資金將到期回籠。此外，7月是季度首月，到下半月將進(jìn)入企業(yè)季度繳稅的高峰期。7月流動(dòng)性存在一定不確定性，但預(yù)計(jì)央行將維持“削峰填谷”操作。未來(lái)隨著流動(dòng)性變化，央行或調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作，資金面將保持基本平穩(wěn)。但近期美債收益率持續(xù)上漲，需警惕其對(duì)國(guó)內(nèi)利率的影響。對(duì)于10年期國(guó)債到期收益率，我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間仍然是底部區(qū)間振蕩行情，重心或逐步提高。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。