期現(xiàn)結(jié)合為有色經(jīng)營錦上添花

增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展

　　2017年上半年有色金屬跌宕起伏，6月有色市場不受需求淡季的影響，在供應(yīng)端普遍較強(qiáng)勁的情況下，出現(xiàn)一波快速反彈上漲行情。在這樣的情況下，期貨日報(bào)記者跟隨上海期貨交易所的調(diào)研團(tuán)來到國內(nèi)有色金屬的集中冶煉區(qū)甘肅省，走訪了中國鋁業(yè)股份有限公司蘭州分公司（下稱蘭鋁）等有色供應(yīng)端企業(yè)。記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)期貨已成為有色企業(yè)資本管理的重要工具，極大地改善了企業(yè)的經(jīng)營模式。本次調(diào)研是上海期貨交易所聯(lián)合深圳市期貨同業(yè)協(xié)會(huì)舉辦的2017年第一期有色金屬產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地活動(dòng)，活動(dòng)采取理論和實(shí)戰(zhàn)相結(jié)合的模式，來自廣東省的期貨公司及有色企業(yè)的代表參加了此次活動(dòng)。

下半年國內(nèi)有色金屬或劇烈波動(dòng)

　　2017年上半年有色金屬跌宕起伏，呈先漲后跌再漲的走勢。行業(yè)人士認(rèn)為，下半年受國內(nèi)各項(xiàng)政策落地和供需不平衡等因素影響，銅、鋁、鎳等基本有色金屬價(jià)格將呈現(xiàn)振蕩格局。

圖為中國銅精礦產(chǎn)能、產(chǎn)量（單位：萬噸）

圖為中國粗銅和精銅產(chǎn)量（單位：萬噸）

就銅價(jià)而言，安泰科高級(jí)工程師何笑輝認(rèn)為：“受未來銅礦生產(chǎn)和銅消費(fèi)增長速度均將放緩及不確定性因素增多的影響，下半年銅價(jià)將呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。”

在何笑輝看來，近年來因在建大型銅礦項(xiàng)目較少，中國銅精礦產(chǎn)量雖仍有上升空間，但極為有限，銅礦產(chǎn)量增幅也因此趨于平緩。此外，中國銅冶煉產(chǎn)能增長高峰已經(jīng)過去，粗銅和精銅產(chǎn)量的平均增速正在逐漸下降至個(gè)位數(shù)，未來中國銅礦生產(chǎn)增長有限。

圖為中國精銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)及分行業(yè)增長率

從銅消費(fèi)方面來看，未來國內(nèi)銅的消費(fèi)主力仍是電力行業(yè)。但鑒于現(xiàn)階段電網(wǎng)投資增速已回落至個(gè)位數(shù)，且邊際上所能創(chuàng)造的消費(fèi)需求呈持續(xù)下降態(tài)勢，何笑輝認(rèn)為，下半年銅消費(fèi)增速難有明顯提升。

總的來說，下半年國內(nèi)銅供需不存在明顯矛盾。但鑒于下半年宏觀環(huán)境波譎云詭，美聯(lián)儲(chǔ)縮表節(jié)奏加快，國內(nèi)金融去杠桿深入等，對銅價(jià)會(huì)有一定利空，其中金融去杠桿可能引發(fā)的資金與債務(wù)問題，將對金融屬性較強(qiáng)的銅產(chǎn)生深刻影響。因此，何笑輝認(rèn)為，下半年銅價(jià)應(yīng)呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢。

“下半年鋁價(jià)將主要受國內(nèi)政策落實(shí)情況影響。”蘭鋁營銷負(fù)責(zé)人表示，盡管短期內(nèi)市場受金融高庫存常態(tài)等因素打壓，但隨著環(huán)保限產(chǎn)政策和清理違規(guī)產(chǎn)能政策的逐步落地，也很有可能會(huì)出現(xiàn)像去年煤炭去產(chǎn)能那樣的情況從而給鋁價(jià)提供有效支撐。

該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在政策執(zhí)行懸而不決的階段，三季度滬鋁主力合約將在13500元/噸至15000元/噸區(qū)間窄幅振蕩；而四季度，相信環(huán)保限產(chǎn)政策必將順利實(shí)施，受政策執(zhí)行時(shí)的強(qiáng)約束性影響，國內(nèi)產(chǎn)能長期嚴(yán)重過剩的局面將有所改變，疊加國內(nèi)外宏觀面復(fù)蘇態(tài)勢很大可能會(huì)催發(fā)內(nèi)外鋁市場一致性看漲情緒，2017年后期的鋁價(jià)將有望抬升到15000元/噸上方。

在中信期貨有色金屬研究總監(jiān)吳鍇看來，三季度國內(nèi)鎳礦價(jià)格將受近期終端需求放緩影響出現(xiàn)振蕩探底的可能，而第四季度的價(jià)格則需關(guān)注生產(chǎn)企業(yè)是否在三季度的價(jià)格下跌中出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，如減產(chǎn)量較大則可能帶動(dòng)鎳價(jià)企穩(wěn)反彈。

   期貨市場已與企業(yè)經(jīng)營密不可分

　　據(jù)期貨日報(bào)記者了解，作為國內(nèi)第一批利用期貨進(jìn)行套期保值的企業(yè)，目前有色企業(yè)對套期保值的認(rèn)知發(fā)生了本質(zhì)變化，從傳統(tǒng)的現(xiàn)貨保值理論發(fā)展成現(xiàn)代的與現(xiàn)貨市場結(jié)合的組合投資理論。某種程度上，期貨市場已成為企業(yè)資產(chǎn)管理的重要工具。

比如，就目前有色行業(yè)而言，上下游原料和產(chǎn)品的定價(jià)，都能體現(xiàn)出經(jīng)營與期貨的銜接。國內(nèi)絕大部分的有色金屬和貴金屬生產(chǎn)、加工、貿(mào)易等領(lǐng)域的相關(guān)企業(yè)，都采用在期貨市場點(diǎn)價(jià)（盤面價(jià)、日結(jié)算價(jià)）、月均價(jià)等方式對原料采購和產(chǎn)品銷售進(jìn)行價(jià)格確定結(jié)算。

本質(zhì)上，這是對期貨市場價(jià)格形成機(jī)制的靈活運(yùn)用。同時(shí)，期貨市場提供的高度公開、公平、公正和權(quán)威的原料和產(chǎn)品價(jià)格還被用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制考量。某種程度上，對有色企業(yè)而言，期貨市場已與企業(yè)經(jīng)營密不可分，為企業(yè)投資利潤的最大化做出了巨大貢獻(xiàn)。

作為國內(nèi)最大的鎳鈷生產(chǎn)基地和第三大銅生產(chǎn)企業(yè)，金川集團(tuán)是甘肅省最早走出去的企業(yè)之一，境內(nèi)境外參與期貨業(yè)務(wù)時(shí)間較長，在利用期現(xiàn)結(jié)合進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)控制上有許多值得借鑒之處。

據(jù)金川集團(tuán)負(fù)責(zé)人介紹，目前公司采用的是“現(xiàn)貨對沖，余量保值”的凈敞口保值與“現(xiàn)金流保值（常量庫存）”有機(jī)結(jié)合的套期保值業(yè)務(wù)管控模式，即先利用現(xiàn)貨市場對沖進(jìn)項(xiàng)端原料和銷售端產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)在供應(yīng)和銷售中出現(xiàn)數(shù)量或時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，才會(huì)在期貨市場建立頭寸進(jìn)行套期保值。

在他看來，企業(yè)利用這一期現(xiàn)結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)防范和資產(chǎn)保值模式，有效規(guī)避了各種市場風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了公司的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，實(shí)現(xiàn)了公司的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

雖然這一模式的有效性在實(shí)踐中已獲得認(rèn)證，但并不意味著這一模式是最有效的，可運(yùn)用于任何有色企業(yè)。某行業(yè)人士告訴記者，“套期保值模式?jīng)]有絕對的優(yōu)劣之分，只有適合與不適合”，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的運(yùn)營情況、盈利模式以及經(jīng)營理念量身定制適合自己的套期保值模式。同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)明確套期保值的本質(zhì)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而非投機(jī)。

   盼望審計(jì)制度進(jìn)一步落實(shí)

　　雖然參與期貨套保能為企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但越來越多的有色企業(yè)也發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)行企業(yè)套保管理評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的具體規(guī)則存在落實(shí)不到位問題，引來監(jiān)管機(jī)構(gòu)的頻頻問詢。為此，產(chǎn)業(yè)人士呼吁，相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)對套保審計(jì)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)，確保審計(jì)制度全面落實(shí)。

某行業(yè)人士告訴期貨日報(bào)記者，目前供應(yīng)端的套期保值并不好做，這主要受當(dāng)前期貨管理評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)普遍存在問題，且實(shí)體企業(yè)在期貨市場的參與力度處于弱勢等原因影響。他說：“所謂實(shí)體企業(yè)在期貨市場參與力度上的弱勢，就是指企業(yè)套保‘硬件’上的缺乏，也就是資金和專業(yè)人員的短缺。而套保業(yè)務(wù)的集團(tuán)化操作，可以更好地配置集團(tuán)資產(chǎn)，進(jìn)而提升下屬企業(yè)乃至集團(tuán)的市場競爭力。”

另外，當(dāng)前企業(yè)套保管理標(biāo)準(zhǔn)也存在問題，其中最核心的問題在于對企業(yè)套保效果審計(jì)時(shí)，審計(jì)機(jī)構(gòu)依然存在將期貨和現(xiàn)貨分開結(jié)算的問題。

實(shí)際上，套期保值本身是現(xiàn)貨市場和期貨市場結(jié)合的產(chǎn)物。本質(zhì)上，是在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，是基于通常情況下期貨市場和現(xiàn)貨市場的走勢趨同的原理，其主要目的是通過一邊市場的盈利來抵消反向市場的虧損，從而鎖定利潤達(dá)到保值的效果。

如果將期貨和現(xiàn)貨的運(yùn)營情況分開結(jié)算，除期、現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)相反走勢的極特殊情況外，企業(yè)的期貨或現(xiàn)貨市場的賬本上勢必有一方存在虧損。審計(jì)機(jī)構(gòu)將結(jié)果上報(bào)后，企業(yè)將面臨監(jiān)管機(jī)構(gòu)問詢。長此以往，勢必給企業(yè)帶來極大的不便。

但如果企業(yè)不參與期貨市場，企業(yè)雖然不會(huì)有反復(fù)被監(jiān)管部門問詢的壓力，可企業(yè)的發(fā)展也將因競爭力不足而受到限制。畢竟，期貨品種在期貨市場上市后，相關(guān)行業(yè)原有的現(xiàn)貨定價(jià)模式將被打破和替代，而企業(yè)競爭模式也由一對一轉(zhuǎn)為一對多的隱形競爭模式。如果企業(yè)仍不參與期貨市場就等同于人失去了其中一條腿。在市場競爭中，企業(yè)也會(huì)因“肢體”的殘缺而缺少競爭力，進(jìn)而影響企業(yè)未來的發(fā)展。

來源：期貨日報(bào)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。