白糖：中長期宜買入看漲期權

進入6月，全球食糖市場基本面不斷惡化，ICE原糖期貨10月合約價格加速下行，最低下探至12.74美分/磅，6月29日強勢反彈，短期有所企穩(wěn)。鄭糖1709、1801合約也跌入成本區(qū)間，下半年很有可能振蕩上行，建議逢低買入深度虛值看漲期權。

國內食糖下半年有反彈需求

國際市場消息面多空交織，國際原糖下行或進入尾聲。

首先，巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會7月12日表示，6月下半月中南部地區(qū)糖產量為297.2萬噸，但其間甘蔗制糖比高達50.48%，產量符合預期，市場影響較小。ICE原糖7月合約交割量總計達到31755手，約160萬噸。數(shù)據(jù)顯示，此次巨量交割的原糖95%來自巴西。這意味著，由于原糖大幅下跌，已經刺激到大量的國際買盤入市。7月13日，貨幣雷亞爾低位反彈帶動ICE10月原糖期貨大漲，該國貨幣再次拖累國際原糖的可能性較小。

其次，7月10日，印度為阻止國際廉價原糖源源不斷地流向國內，已經把食糖進口關稅從40%上調至50%。而事實上，該國財政部在6月30日的通報中已經把食糖進口關稅提高到了50%。早在6月，市場就有印度提高食糖進口關稅的傳言，因此市場并未過多地做出反應。

國內出現(xiàn)諸多利多因素?，F(xiàn)貨市場，銷售好轉，但價格有所下降。截至6月底，全國累計銷糖同比增加65萬噸至603萬噸，累計銷糖率64.9%。食糖銷售較前幾個月有所改善，進度也略快于往年。數(shù)據(jù)顯示，6月底至今，國內白糖現(xiàn)貨價格自6600元/噸小幅下降至6545元/噸。但期貨價格跌幅更大，當前基差已經走強至324元/噸，中長期來看，1801合約后市或出現(xiàn)基差修復的上行行情。

2016/2017榨季，主產區(qū)廣西甘蔗收購價格提高至500元/噸，導致制糖成本提升至6000—6200元/噸，糖廠并不急于大量拋售。另外，主產區(qū)廣西連續(xù)降雨已經導致部分蔗田被淹，北方內蒙古和河北甜菜產區(qū)嚴重干旱也致使甜菜生長緩慢，但不宜做過分解讀，僅需關注天氣因素是否引起市場多頭炒作。

白糖期權方向性操作正當時

鄭糖當前波動率處于較低水平，繼續(xù)下行空間有限，但是較5月主力合約波動率已有一定幅度的回升，SR1801系列期權隱含波動率相較60日歷史波動率也已經大幅溢價，做多波動率策略不太合適。結合國內白糖現(xiàn)貨市場現(xiàn)狀與SR1801合約走勢，白糖期貨期權方向性策略將是較好的投資策略。

短期阻力位買入淺虛值看跌期權。雖然近期內外市場悲觀情緒有所好轉，國內期貨市場價格都有所反彈。SR1801合約自6174元/噸振蕩上行逼近6300元/噸，但短期下行趨勢尚未改變，再次下探的可能性很大。SR1801在6300—6360元/噸阻力區(qū)間可能遇阻，建議買入淺虛值期權如SR801P6200進行短線操作。

中長期逐步買入深度虛值看漲期權。下半年，國內食糖市場除拋儲外，其他利空因素并不多，但是也必須意識到，需求回暖推動的行情大都比較溫和，還很有可能伴隨著大幅回調，這大大增加了期貨市場投機者的操作難度，期權無需增加保證金的資金管理優(yōu)勢凸顯。

SR1709系列期權最后交易日漸近，成交量逐漸減少，SR1801系列期權成交量占比不斷上升。糖期權整體成交量認沽認購比回落至0.65，持倉量認沽認購比則維持在0.77，市場情緒略顯中性。但從期權持倉結構來看，淺虛值的看跌期權持倉占比并不大，這與市場近幾日的空頭力量有所減弱基本相符；虛值的看漲期權持倉較為集中，一方面，投資者偏好買入廉價深度虛值期權，另一方面也體現(xiàn)了很多投資者的看多情緒。

考慮到今年尚存在一定的供應缺口，2016/2017榨季產量和當前社會庫存既定，配額外進口關稅提高后進口總量難以增加，下半年食糖價格緩慢回升的可能性較大。中長線推薦買入深度虛值的看漲期權，在標的期貨合約6300元/噸下方逐步介入。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。