華泰期貨：商品策略月報20170731

宏觀及流動性：經(jīng)濟短期平穩(wěn)，流動性松緊平衡

6月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，數(shù)據(jù)反映出內(nèi)需表現(xiàn)強勁，工業(yè)增加值表現(xiàn)亮眼，基建、制造業(yè)及民間投資明顯改善，支撐二季度經(jīng)濟增速維持強勢，國內(nèi)經(jīng)濟短期改善是支撐商品尤其是工業(yè)品反彈的重要因素之一。展望8月，我們認為經(jīng)濟短期動能仍存，宏觀經(jīng)濟仍對商品板塊構(gòu)成利好，但需要需要警惕下半年房地產(chǎn)下行壓力可能對經(jīng)濟增速及工業(yè)品需求形成拖累。

從最近召開的政治局會議及央行公開市場操作動向來看，后期貨幣政策基調(diào)仍為穩(wěn)健中性，央行旗下中國金融時報也發(fā)表文章表示貨幣政策已不宜進一步收緊，因此展望8月我們認為流動性將維持松緊平衡，對資產(chǎn)價格壓力漸弱。

商品供給：利潤回落背景下產(chǎn)量與進口增速延續(xù)放緩

國內(nèi)產(chǎn)量方面，受經(jīng)濟回升提振6月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比出現(xiàn)回升，但工業(yè)企業(yè)利潤累計同比依然呈現(xiàn)下跌趨勢，主要工業(yè)品的產(chǎn)量增速整體也延續(xù)前期回落趨勢，此外4月份開始受到進口盈利下降的影響，除金屬礦之外大部分商品進口增速回落趨勢延續(xù)，對于8月份我們認為生產(chǎn)利潤以及進口利潤的回落對商品供給增速的壓制依然存在。

商品需求：總量需求短期略有回暖，鋼材行業(yè)或迎來季節(jié)性需求提振

克強指數(shù)以及PMI等經(jīng)濟指標顯示6月經(jīng)濟略有回暖，而從商品相關(guān)的幾大行業(yè)相關(guān)需求來看也出現(xiàn)略有回暖的跡象：基建投資增速6月回暖，短期延續(xù)穩(wěn)健趨勢；盡管在調(diào)控政策影響下房地產(chǎn)長期下行壓力仍存，但受三四線城市去庫存政策影響，6月地產(chǎn)銷量增速出現(xiàn)小幅回暖；汽車方面，乘用車銷售量同比增速也出現(xiàn)小幅回暖，此外從歷史情況來看，汽車產(chǎn)量往往有8月后季節(jié)性上升的規(guī)律，這對將對鋼材需求形成提振；家電方面空調(diào)銷售6月出現(xiàn)放緩，但從歷史情況來看，三大白色家電的產(chǎn)量在6、7月下滑后，8、9月又將出現(xiàn)小幅上漲趨勢。

商品庫存：補庫存過程走弱，低庫存商品結(jié)構(gòu)型矛盾有所修復(fù)

去年下半年以來，伴隨PPI持續(xù)大幅度回升，短期的補庫存過程迅速推進，而今年2月至3月，PPI同比增速拐點形成拐點，庫存數(shù)據(jù)也進一步印證了補庫存過程開始走弱。

具體到商品來看，我們關(guān)注到商品庫存分化格局未變，前期庫存較低的商品如螺紋和鋅的近強遠弱結(jié)構(gòu)型矛盾近期也有所緩解，但這些庫存低位的商品價格明顯受到基本面支撐。短期來看，隨著補庫存周期走弱，市場需求擴張放緩，商品庫存分化格局仍將延續(xù)，建議投資者關(guān)注低庫存商品未來供需格局變動可能帶來的投資機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。