需求趨緩 大宗商品漲勢迎考驗

近期大宗商品價格持續(xù)上漲，超乎市場預期。接受記者采訪的業(yè)內人士認為，此輪大宗商品價格上漲主要是由于經濟政策推動下的供給收縮，以及全球總需求的持續(xù)回暖。今年下半年由政策調控帶來的需求變化將會使大宗商品價格上漲趨勢受到考驗。

與周期關系不大

近一個月，大宗商品價格漲勢明顯。根據中國流通產業(yè)網公布的最新數據，7月份，中國大宗商品價格指數為121.86點，比上月上升3.6點，漲幅為3%。

“此輪大宗商品價格上漲與以往不太一樣。”中國社會科學院經濟所研究員劉煜輝在接受記者采訪時表示，這輪上漲與經濟周期因素關聯(lián)不大。市場認為的“新周期”，其實就是“老故事”，只是被人為地插上了“新周期”的標簽。他表示，周期對應的是需求端，從物量的角度看，無論是企業(yè)的庫存、產能還是資本支出，都是相對穩(wěn)定的，也就是說經濟的總需求并未出現擴張態(tài)勢，是相對穩(wěn)定的，只是名義值變化非常明顯。

劉煜輝說，邊際顯著增強的上游供給收縮和相對頑強的貨幣信用擴張驅動了大宗商品價格上漲。當前貨幣信用擴張達到高位。6月份的貨幣乘數是5.37，差不多是現在中國整個商業(yè)金融體系貨幣信用創(chuàng)造的極限。在真實經濟活躍度不高，但貨幣信用量較大，卻沒有對應的東西的情況下，貨幣只能更多地在存量資產和流轉環(huán)節(jié)去驅動價格。

新時代證券副總裁、首席經濟學家潘向東在接受記者采訪時表示，此次大宗商品價格上漲與周期并無關系，它是在市場出清、供給收縮及需求回暖的影響下，經過2011年至2015年長時間下降之后的反彈回升。

潘向東稱，從2011年開始，由于對全球經濟增速放緩，尤其是對中國經濟大幅下滑的擔憂，導致全球大宗商品價格不斷下跌，至2015年主要品種價格都跌去一半以上。但隨著歐美等發(fā)達經濟體經濟開始復蘇，中國經濟企穩(wěn)，2016年以來大宗商品價格開始回升。“現在大宗商品已經度過了最低迷的時期，盡管上行的道路可能還會充滿曲折。”

供需兩端驅動

供給收縮、需求回暖推動大宗商品價格持續(xù)上漲得到業(yè)內人士的普遍認可。

“近期大宗商品價格持續(xù)上漲，既受供給端產能壓縮的影響，也有需求端回暖的因素。”潘向東表示，落后產能的淘汰和環(huán)保監(jiān)管的加強進一步促進了鋼鐵煤炭等行業(yè)的產能集中，刺激相關商品價格上漲。但全球經濟增長和通脹預期的改善對價格的影響更為重要。“因為大宗商品價格的形成機制更多地是在全球范圍起作用，各品種價格的波動需要看全球范圍內的供求關系變化，比如由于全球原油供應充裕，原油價格仍在低位徘徊。”

劉煜輝認為，全球總需求持續(xù)回暖推動了大宗商品價格的上漲。“比如最近銅價上漲，直接原因就在于當下熱火朝天的美國房地產市場。”就國內而言，總需求正處于維穩(wěn)狀態(tài)。經濟總量的名義值雖然有明顯的上漲，但背后是價格上漲的作用，實際的增速其實是穩(wěn)定的狀態(tài)。在供給方面，隨著國家“三去一降一補”相關政策的不斷推進，環(huán)保監(jiān)管的力度不斷加大，強力的行政手段在短時間內將高污染低效率的落后產能淘汰，使得供給出現明顯收縮。

齊魯資管首席經濟學家李迅雷表示，國內基建投資和房地產投資拉動需求回暖是此輪大宗商品價格上漲的重要原因?；ㄍ顿Y的加大對大宗商品價格上漲肯定是有推動作用的。另外，目前三四線城市房地產市場和面積還在不斷增加，這一預期的存在也對大宗商品價格有一定的拉動作用。

上漲趨勢或難持續(xù)

大宗商品價格上漲態(tài)勢是否能持續(xù)？李迅雷表示，由于2011年下半年至2015年年底大宗商品價格長時間下降帶來的反彈作用，大宗商品價格上漲的情況在一段時間內還會繼續(xù)保持。目前全球主要經濟體如美國、日本、歐洲都在復蘇，也有利于大宗商品價格的穩(wěn)定。“但要注意的是，由供給側結構性改革導致的需求量增長的情況難以長時間保持，這將對未來一段時間的大宗商品價格產生影響。”李迅雷說，此外，也要考慮投機性因素的存在。

在劉煜輝看來，本輪由供給收縮驅動的大宗商品價格上漲，將會迎來需求端拐點的考驗。下半年，將面臨信用收縮、總需求下降的大概率事件；最近地方政府出臺的一些房地產調控政策，也會導致房地產市場降溫壓力在下半年顯現。這些會對總需求帶來影響。因此，大宗商品價格持續(xù)上升的狀態(tài)不可持續(xù)，未來可能會逐步穩(wěn)定。

潘向東認為，大宗商品價格短期的快速上漲是對未來經濟增長和通脹預期的一種修正，考慮到上漲的幅度和速度，這種預期的變化已經在很大程度在價格上予以體現，預計未來幾個月漲勢會有所放緩，市場將在震蕩中尋找新的短期均衡。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，受近期環(huán)保、限產等政策以及市場上關于“經濟新周期”強勢歸來言論的影響，大宗商品價格出現大幅上漲。但這種上漲無法經受住需求的檢驗，未來一段時間，大宗商品價格走勢終將回歸理性。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。