LME鋅價終于開啟漲勢 但上行之路能走多高？

倫敦金屬交易所(LME)的期鋅價格在周一早盤觸及每噸3,180.50美元，刷新十年高位。

為這一刻，鋅多頭已經(jīng)等待了很久很久。供應(yīng)危機將至的這根緩燃導(dǎo)火線已經(jīng)燒了好多年，終于引爆了鋅價的爆炸性上漲。

倫敦期鋅受到上海期鋅的扶助，這是事實。上海的投機泡沫似乎已經(jīng)從鐵礦石和鋼鐵市場蔓延到了基本金屬領(lǐng)域。

而供應(yīng)面已經(jīng)開始對高鋅價做出越來越多的回應(yīng)，也是事實。澳洲Thalanga等舊礦確定即將重啟，而且越來越多人開始猜測，瑞士礦業(yè)及大宗商品巨頭嘉能可GLEN.L還要等多久才會取消2015年的減產(chǎn)決定。

但現(xiàn)在鑒于庫存下降而且期差收窄，LME鋅市場還沉浸在沸騰的牛市行情中。波動率方面似乎問題不大，但鋅價能回到2006年底/2007年初的巔峰狀態(tài)嗎？當(dāng)時鋅價最高可是曾觸及4,580美元。

有些人相信會實現(xiàn)，這可以從鋅期權(quán)市場部分更高行使價交易看出。但是，整體期權(quán)狀況卻暗示，總體多倉布局并沒有那么野心勃勃。

LME庫存下降期差收緊

鋅原材料市場數(shù)月來處于收緊狀態(tài)，這要歸因于澳洲Century等枯竭礦的關(guān)閉以及嘉能可年減產(chǎn)50萬噸的舉措。

但直到最近，仍很難發(fā)現(xiàn)這樣的影響波及到鋅供應(yīng)鏈上的精煉鋅環(huán)節(jié)。

這種情況出現(xiàn)了變化，至少就LME注冊庫存而言是這樣。

LME鋅庫存為247,850噸，今年至今減少18萬噸，降幅略高于40%，重新回到2008年所見的水平。

注冊倉單大幅降至125,525噸。上周有人在紐奧良注銷了23,050噸倉單，為實貨出庫做準(zhǔn)備。

由于這是倫敦合約的實貨流動性終極基礎(chǔ)，那么時間價差開始收緊也就不足為奇了。

指標(biāo)現(xiàn)貨對三個月期鋅CMZN0-3正價差上周收在每噸7.00美元，周一則為15.50美元。

9月交割日(9月20日)的收緊程度更甚，9月較10月合約呈現(xiàn)小幅逆價差。

雖然近月期約并未閃爍警示燈，但庫存已經(jīng)達到價差波幅似乎肯定會擴大的水平。

期權(quán)走勢

但整體價格怎么樣呢？LME的三個月期鋅今年迄今已經(jīng)上漲了近25%。會繼續(xù)漲高么，能達到大約10年前所觸及的超高水平么？

LME期權(quán)走勢暗示，有一些超級多頭寄望價格有更為突出的升勢，不過大規(guī)模持倉則露出預(yù)期要溫和得多的跡象。

市場的未平倉合約總體上偏多，買入期權(quán)多過賣出期權(quán)。截至周五的LME數(shù)據(jù)顯示，所有活躍月份的未平倉買入期權(quán)總計64,055口，相比之下賣出期權(quán)為38,845口。

一些期權(quán)的行權(quán)價格高達4,500美元(9月合約)和4,400美元(12月合約)。不過上述合約規(guī)模相對溫和，分別為2,500噸和8,575噸。

2017年9-12月這四個月的未平倉買入期權(quán)中，大部分的行權(quán)價格介于每噸3,000--3,500美元之間。

在上周鋅價沖高之后，這些期權(quán)中有相當(dāng)一部分已經(jīng)清算，行權(quán)價集中在3,000--3,100美元之間。這可能的確扮演了走勢加速器的角色，因為那些賣出這些期權(quán)的投資者不得不回補空頭。

剩余買入期權(quán)的未平倉合約執(zhí)行價在3,200美元(到12月底有9,946口)、3,400美元(4,620口)及3,500美元(7,585口).

該執(zhí)行價往上則比較淡，未平倉合約量急劇減少。

12月底以后的情況看起來就更加壓抑了。2018年6月的買入期權(quán)執(zhí)行價最高僅為3,650美元，6月是2018年期權(quán)持倉最大的月份。

看漲預(yù)期受到的限制

從鋅期權(quán)市場的看漲頭寸部署來看，當(dāng)前市場形成的一致看法是只會再上行一點點，而且是比較早而不是比較晚。

看漲預(yù)期有兩大限制因素。

第一個是對供應(yīng)增加的反應(yīng)，如果嘉能可掀動按鈕重啟部分已關(guān)停產(chǎn)能，這種反應(yīng)可能會大大加劇。

第二個，似乎是對于LME庫存信號的持續(xù)懷疑。

LME庫存已處于低位，鑒于有近一半屬于等待出庫的注銷倉單，庫存勢必會進一步減少。

但在交易所庫存系統(tǒng)之外沒被列入統(tǒng)計范圍的鋅到底有多少呢？

目前仍鮮有確鑿的證據(jù)來證明LME系統(tǒng)之外鋅供應(yīng)出現(xiàn)緊張。

瑞士生產(chǎn)商Boliden BOL.ST在其2017年第二季財報中提到現(xiàn)貨市場時寫道，“歐洲可供馬上交割的鋅金屬供應(yīng)依然不錯，現(xiàn)貨市場溢價也基本沒變。”

金屬進入或者重新進入LME系統(tǒng)的可能性，尤其是現(xiàn)貨緊縮的情況下，似乎正浮現(xiàn)在多頭的腦海中。

但目前而言，鋅期權(quán)市場發(fā)出的信號是，接下來會有更多一點的利好刺激因素出現(xiàn)，但只有一點兒，而且出現(xiàn)的時間相對較短。

如果有人開始買入行權(quán)價為2006-2007年創(chuàng)下的紀錄高點的看漲期權(quán)，你就知道情況已經(jīng)發(fā)生改變。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。