市場情緒回暖 9月期指仍可看高一線

　　在央行貨幣政策緊平衡態(tài)度下，資金面整體易緊難松

　　上證指數自2016年1月跌破3300點以來，曾三次沖擊3300點均告失敗。這三次分別是2016年11月29日、2017年的4月7日和8月2日，3300點成為空頭的最后防線。然而，在近期宏觀回暖、企業(yè)利潤回升、大宗商品大幅上漲等背景下，大盤在周期股和券商股帶領下，于8月25日以一根大陽線順利突破3300點，并在之后幾天連續(xù)高位振蕩，站穩(wěn)3300點。投資者情緒高漲，股市資金流入明顯，市場一片看多的聲音，儼然一副牛市初期的情景。

整個8月，滬指累計漲幅達2.68%。創(chuàng)業(yè)板在經歷長時間沉寂之后，8月累計上漲了6.51%，創(chuàng)去年3月來最大漲幅。從基差來看，三大股指期貨基差全部由負轉正，這是自股災之后的首次。IF1709基差從8月25日以來開始轉正，上周五收盤后為7.26。IC1709和IH1709目前的基差分別為2.1和7.08。從基差也可以看出市場多頭氛圍較濃。短期市場大幅回調風險不大，預計后市仍有一定上漲空間。

　　全球經濟回暖推動股市上漲

　　在剛過去的8月，全球經濟回暖明顯。美國8月ISM制造業(yè)指數(2143.267, 12.77, 0.60%)為58.8，高于預期56.5，創(chuàng)2011年4月以來新高。消費開支與商業(yè)投資堅實增長令制造業(yè)持續(xù)增長。歐洲方面，強勁的國內需求和增長的新出口訂單，促進了歐元區(qū)8月制造業(yè)活動加速回升，歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI終值57.4，創(chuàng)下2011年4月以來最高水平。

　　在亞洲，8月財新中國制造業(yè)采購經理人指數（PMI）錄得2月以來最高，制造業(yè)運行已連續(xù)3個月向好，本月改善幅度為2月以來最好。這與國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI的反彈趨勢一致。內需整體穩(wěn)定是驅動之一，8月PMI新訂單指數和進口指數均進一步上升0.3個點。環(huán)保限產的供給收縮預期是價格上行的另一個驅動，它同樣表現(xiàn)在生產端的異常高漲上。

　　在全球經濟回暖情況下，全球股市均出現(xiàn)了較明顯的上漲。美國三大股指已連漲5個月，歐洲富時100指數一直處于高位。MSCI國家指數已經連續(xù)10個月上漲，最近一個月漲幅為0.17%。這是自2004年2月結束的11個月連漲紀錄以來，最長的連漲紀錄。MSCI國家指數收集每個上市公司的股價、發(fā)行量、自由流通量、每月交易量等數據，并將上市公司劃分行業(yè)，在每一個行業(yè)以一定的標準選取60%市值的股票作為成分股，具有較好的代表性。

　　商品價格上漲帶動周期性行業(yè)復蘇

　　本輪股市上漲離不開周期股的強勢表現(xiàn)。從板塊漲幅來看，煤炭板塊近3個月漲幅達到35%，有色和鋼鐵板塊近3個月漲幅均達到30%。股價大幅上漲的背后則是大宗商品價格的大幅上漲和周期企業(yè)利潤的快速增加。

　　從商品價格來看，“黑色系”中，表現(xiàn)最好的螺紋鋼、焦煤和焦炭焦炭價格在近3個月接近翻倍。有色中，近3個月中普遍漲幅達到20%到30%。供給側改革和房地產牛市是商品價格快速上漲的主要動力。

　　商品價格上漲帶來的周期性行業(yè)利潤整體回升。從上市公司凈利潤同比增速看，上半年周期品種強勁復蘇，采掘業(yè)以超過45倍的增幅居首，鋼鐵、建材、有色行業(yè)緊隨其后，增幅均超過100%。

　　周期行業(yè)的業(yè)績增速在申萬28個行業(yè)中遙遙領先。不過，在高增速的背景下，周期行業(yè)的內部也略有分化。鋼鐵行業(yè)2017年一季報的業(yè)績增速為373.7%，中報的業(yè)績增速上升至417.0%，鋼鐵行業(yè)依然維持高增長。除了鋼鐵行業(yè)業(yè)績增速持續(xù)走高外，煤炭、有色、化工行業(yè)的業(yè)績增速均有不同程度下滑，比如煤炭行業(yè)一季報的業(yè)績增速為472.1%，中報的業(yè)績增速下滑至319.5%。有色行業(yè)一季報的業(yè)績增速為193.8%，中報的業(yè)績增速下滑至110.8%?；ば袠I(yè)一季報的業(yè)績增速為133.8%，中報的業(yè)績增速下滑至54.7%，可見部分周期行業(yè)的高點已經過去。雖然部分周期業(yè)績增速有所回落，但在供給側改革和環(huán)保政策的持續(xù)作用下，產能已經得到了很大控制，因此其業(yè)績還是有足夠的支撐。在周期性行業(yè)的大力推動下，上半年非金融板塊在盈利增長創(chuàng)2010年上半年以來最高水平，同比達到37%，明顯好于2016年全年的零增長。

　　國家隊增持創(chuàng)業(yè)板帶動市場熱情

　　從股災救市以來，國家隊的持倉一直是市場重點關注的對象。從2017年中報來看，有175家公司前十大流通股股東中出現(xiàn)以證金、匯金等為代表的國家隊身影。其中，有46家公司股票被國家隊新進或增持，有27家公司是中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票，占比近六成。

　　通過梳理國家隊的持倉變化，我們發(fā)現(xiàn)，二季度國家隊持倉呈現(xiàn)兩大明顯特征，其一是倉位逐漸降低，已經退出了大部分個股的前十大股東；二是大舉加倉創(chuàng)業(yè)板。

　　從總體上看，截至二季度末，“國家隊”的持股是大幅度下降的。這顯示“有形之手”正在逐漸退出市場，將市場交給市場，也顯示了管理層對于當前市場的信心。根據目前公布的二季度持股情況，證金公司在27家上市公司中名列前十大股東，合計持有市值為260.5億元。從其在前十大股東的持股市值看，從一季度的5400多億元，降低到了二季度末的260億元。匯金公司在73家上市公司中位列十大股東名單。其持股市值從一季度的3250億元下降到了二季度末的218.6億元。

　　從板塊來看，二季度“國家隊”大幅度增持了創(chuàng)業(yè)板公司。這顯示創(chuàng)業(yè)板在當前位置已經具有戰(zhàn)略投資價值，某些個股二季度的股價獲得了權威機構的認可，也顯示了其股價在這一位置具有較高的安全邊際。“國家隊”在二季度對于創(chuàng)業(yè)板增持明顯，這是其自救市以來首次重倉增持創(chuàng)業(yè)板公司。

　　在國家隊的帶領下，資金流入股市增多。從兩融來看，目前兩融余額為9441.88億元，較6月增加了750億元，連續(xù)3個月上漲。滬股通和深股通近三個月資金凈流入分別為298.17億元和459.23億元，也顯示境外投資者對A股未來走勢較為樂觀。

　　流動性偏緊抑制股市漲幅

　　資金面是近期壓制股市走牛的一個重要因素。無論是從中長期來看，還是從短期來看，流動性緊張似乎是當前貨幣市場的重要特征。

　　從中長期來看，自從美國2015年12月進入加息周期之后，全球央行均處于加息（變相加息）狀態(tài)之中。無論從走高的利率，還是從縮減的QE量，均顯示出央行貨幣政策已經轉變?yōu)槭站o狀態(tài)。今年美國還將進行縮表，這對于當前走好的股市無疑是一個重磅沖擊。短期來看，美國政治不穩(wěn)和經濟數據走弱使得四季度美聯(lián)儲加息概率銳減，聯(lián)邦基金利率顯示的12月加息概率只有45%，較上半年出現(xiàn)大幅下降。

　　從短期來看，國內金融去杠桿延續(xù)。7—8月資金面并未出現(xiàn)市場預期的寬松景象，一方面在于7月大幅高于均值的財政收入上繳，另一方面在于8月央行4000億元的公開市場凈回籠。進入9月將迎來季末MPA考核以及2.3萬億CD到期，資金面擔憂再起。根據銀行口徑計算，銀行7月超儲率為1.1%，前值1.4%，銀行7月超額備付金率1.5%，前值1.8%。估算8月末的銀行超儲率仍在1.1%左右，金融市場整體流動性仍處緊平衡。上周四以來，資金利率有下行態(tài)勢。但當前銀行體系超儲率水平較低，資金面缺乏彈性，在央行貨幣政策緊平衡態(tài)度下，資金面整體易緊難松，資金利率難大幅下降。此外，在商品價格大漲的情況下，8月CPI和PPI或出現(xiàn)上漲，制約利率下行空間。

　　綜合來看，全球經濟全面企穩(wěn)，股市回暖，上證沖破之前的3300點壓力線并在上方站穩(wěn)，市場情緒明顯好轉。周期股在本輪上漲中功不可沒。不過，資金面制約著股市上漲。無論從短期還是長期來看，流動性趨緊將是常態(tài)，警惕資金面對股市的不利影響。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。