鄭糖：逢低買入1801合約

拋儲流拍引發(fā)市場動蕩

根據(jù)廣西壯族自治區(qū)地方儲備糖投放招標工作組《關(guān)于決定投放廣西地方儲備糖的公告》(桂糖〔2017〕102號)，廣西華洋糖業(yè)儲備中心于9月15日組織開展了32.6714萬噸廣西地方儲備糖銷售招標評審工作，中標數(shù)量90514.05噸。而對應的第一批20萬噸國儲糖亦在拋儲之時便有相關(guān)流拍傳聞，引發(fā)市場動蕩。

事實上，從總量來看，廣西決定投放32.6714萬噸地方儲備糖，沒有超出市場33萬噸的預期。以廣西地方拋儲為例，此次拋儲名義底價為6400元/噸，而對于糖企來說，則是自5900元/噸起買入陳糖并加工銷售，最終加工成本在6250元/噸以上。因此，目前期貨盤面1801合約價格對于沒有套保的企業(yè)吸引力不大。而只有對于前期在高位套保的糖企，此次拋儲底價才具有一定的吸引力。

同時，廣西拋儲的文件要求，競拍后3日內(nèi)向社會公示招投標結(jié)果，中標人自公示結(jié)束起5個工作日內(nèi)簽訂合同。自合同簽訂日起，中標人應在3個工作日內(nèi)完成支付貨款。對于糖企來說，在競拍結(jié)束后需要在半個月之內(nèi)完成貨款的支付，這對于開榨前的糖企還是有相當大的壓力。因此，廣西拋儲出現(xiàn)流拍并不奇怪。而對于9月18日的國儲競拍，根據(jù)有關(guān)消息，由于糖企出于對某些國儲倉庫糖質(zhì)量的擔憂，使得一部分糖亦出現(xiàn)流拍，糖價也因此應聲下跌，市場彌漫著悲觀情緒。

8月去庫存進度良好

事實上，目前市場出現(xiàn)過度看空跡象。從庫存和基差水平分析，可以逐步做多。截至8月底，本制糖期全國共生產(chǎn)食糖928.82萬噸，同比增加58.63萬噸。其中，產(chǎn)甘蔗糖824.11萬噸，產(chǎn)甜菜糖104.71萬噸。累計銷售食糖665.19萬噸，同比增加64.8萬噸；累計銷糖率71.62%，同比增加2.62%。其中，銷售甘蔗糖574.41萬噸，銷糖率69.7%；銷售甜菜糖90.78萬噸，銷糖率86.7%。

從庫存來看，8月底工業(yè)庫存141.32萬噸，為近6年來的次低，總體去庫存進度良好。廣西糖企一級糖業(yè)已大部分售完，目前所剩以二級糖為主。同時，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格始終維持堅挺，截至9月20日下午收盤，廣西現(xiàn)貨價格對應期貨主力合約升水超過400元/噸，為2014年以來最高值。

中長期看，雖然今年全國糖產(chǎn)量預期增產(chǎn)超過20%，但糖廠大規(guī)模開榨在12月，增產(chǎn)壓力的傳導需要時間來體現(xiàn)。在此之前，現(xiàn)貨市場將更多影響期貨價格。同時，由于勞動力成本的剛性，廣西新榨季甘蔗收購價預計也將維持甚至超過去年480—500元/噸的水平，這意味著大部分糖廠的制糖成本仍將維持在6000元/噸以上。

期貨期權(quán)投資策略

隨著地方和國儲拋儲落地，糖市利空基本出盡。同時，目前的低庫存和高基差使得1801合約反彈空間依然存在。中短期內(nèi)投資者可以待價格企穩(wěn)后，逢低買入1801合約。期權(quán)方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎上，進行滾動賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。未來1—2年，備兌期權(quán)組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的“增強器”持續(xù)進行。而價值投資者亦可以針對1801合約買入6300—6400元/噸左右行權(quán)價的虛值看漲期權(quán)，待糖價上漲到6400元/噸以上使得虛值期權(quán)變成實值后，平倉前期低行權(quán)價的看漲期權(quán)并繼續(xù)買入新一輪虛值看漲期權(quán)(行權(quán)價6500—6600元/噸)，且在糖價處于6600元/噸以上時逐步擇機止盈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。