華泰期貨：定向降準(zhǔn)的口子下 市場的變與不變

昨日市場表現(xiàn)

（1）外匯市場：關(guān)注弱美元的反彈

1、美元指上漲0.5%，收于93.443（稅改），關(guān)注風(fēng)險過后流動性變動風(fēng)險；

2、人民幣震蕩收跌，離岸收于6.6417（美元+評級），關(guān)注美元轉(zhuǎn)強(qiáng)對人民幣的風(fēng)險；

（2）權(quán)益市場：美股反彈，A股反彈

1、標(biāo)普500指數(shù)上漲0.41%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲1.15%（稅改）。

2、A股反彈，上證上漲0.05%，深證上漲0.79%，維持對貨幣信用收緊背景下的波動率回升判斷；

（3）債券市場：關(guān)注利率轉(zhuǎn)向風(fēng)險

1、10年美債利率上漲3.35%至2.31%（稅改），關(guān)注風(fēng)險過后經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升的動能；

2、10年中債利率上漲0.3%至3.633%（緊平衡），關(guān)注去杠桿延續(xù)背景下脈沖風(fēng)險；

（4）商品市場：短期波動，中期調(diào)整風(fēng)險

1、文華商品夜盤下跌1.1%，農(nóng)產(chǎn)品（橡膠-6.31%、棕油-3.27%）、黑色（焦炭-3.75%）領(lǐng)跌。

大類資產(chǎn)關(guān)注點(diǎn)

平靜的不能再安靜，美國推出了稅改框架；完美的符合市場預(yù)期，框架和此前流出的版本沒有差異——依然缺乏細(xì)節(jié)。那么問題來了，在兩黨博弈將繼續(xù)的情況下，看似20%的稅率特朗普是做了妥協(xié)，但是市場會接受這樣一份框架嗎。利率以反彈確認(rèn)了這樣一份框架性稅改文件的落地，貴金屬延續(xù)弱勢。即將結(jié)束9月后，新財年的預(yù)算規(guī)劃、債務(wù)上限和稅改進(jìn)程將影響著市場情緒的波動；財政部的賬戶怎么分配，如何變動以及市場的流動性將會如何演繹，我們認(rèn)為影響的不是利率反彈的方向，而是其向上運(yùn)動的節(jié)奏——利率市場在反應(yīng)過后波動性料放大。排除意外事件的干擾，四季度美國經(jīng)濟(jì)料將繼續(xù)回暖；而市場將繼續(xù)押注美聯(lián)儲的下次加息，我們認(rèn)為在這一背景下，美債期限利差將進(jìn)一步收窄。伴隨著利差的走低，我們認(rèn)為需要關(guān)注無論是美國還是非美地區(qū)信用利差的走闊風(fēng)險以及權(quán)益資產(chǎn)的波動率放大風(fēng)險。人民幣準(zhǔn)備金放松之后，我們迎來了中小銀行的定向降準(zhǔn)，貨幣的結(jié)構(gòu)性特征進(jìn)一步顯現(xiàn)——總體流動性緊張，定向流動性寬松。這樣的結(jié)構(gòu)性變化在舒緩中小銀行壓力的同時，在地產(chǎn)信用繼續(xù)向下的背景下，并不改變整體降杠桿的特征，但是需要關(guān)注“企業(yè)家精神”引導(dǎo)下資本市場對于精選成長股的結(jié)構(gòu)性偏好和政策支持行業(yè)的信用利差分化的可能，風(fēng)在哪阿爾法就在哪，但依然擔(dān)憂的是貝塔風(fēng)險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。