對外開放 期貨市場腳步鏗鏘

“當(dāng)2006年3月廣發(fā)期貨首批獲得在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的‘準(zhǔn)生證’時，我們內(nèi)心激動不已。”廣發(fā)期貨董事長趙桂萍每每聊起公司國際化發(fā)展之路時，總會對搶得“頭啖湯”流露出自信的表情，因為國際化一直是戰(zhàn)略超前的廣發(fā)期貨發(fā)展版圖上非常重要的一顆棋子。香港子公司2007年成立后，2013年全資收購英國公司，注冊資本金從成立之初的1000萬港元逐步增至5.51億港元，對即將上市的內(nèi)地原油期貨也早已枕戈待旦……

廣發(fā)期貨境外子公司不斷自我突破，正是我國期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)國際化發(fā)展的一個縮影。與此同時，期貨交易所也紛紛搭建國際化交易平臺，探索中國特色期貨品種國際化。期貨市場各方正聯(lián)動發(fā)力，在雙向開放的道路上不斷嘗試突破。

期貨公司、交易所聯(lián)合發(fā)力  期貨市場“雙向開放”成效顯著

十八大以來，我國期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)對外開放程度不斷提升，香港成為“走出去”的橋頭堡。據(jù)期貨日報記者了解，截至2016年年底，共有18家期貨公司先后獲批在香港設(shè)立子公司，其中有1家香港子公司設(shè)立了美國子公司，另有1家則收購了英國子公司；此外，2家境內(nèi)期貨公司成功在港交所上市。2017年4月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于取消期貨公司設(shè)立、收購、參股境外期貨類經(jīng)營機(jī)構(gòu)行政審批事項的決定》，境內(nèi)期貨公司在境外設(shè)立、收購或參股期貨類經(jīng)營機(jī)構(gòu)由原來的審批制轉(zhuǎn)為備案制，內(nèi)資背景期貨公司在境外設(shè)立子公司的步伐進(jìn)一步提速。

與此同時，在國家“一帶一路”倡議下，交易所也紛紛通過合資新設(shè)或股權(quán)收購的形式，加快海外布局。2015年上證所、中金所和德意志交易所集團(tuán)成立中歐國際交易所，并發(fā)行了以人民幣計價的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和人民幣債券產(chǎn)品，標(biāo)志著人民幣國際化向歐洲市場邁出重要一步，為中德、中歐實體經(jīng)濟(jì)合作提供金融支持。2016年中金所、上證所和深證所收購巴基斯坦證券交易所30%的股權(quán)，成為交易所雙向開放的又一實質(zhì)性舉措。

期貨品種國際化也將率先從原油期貨破冰。作為能源消費大國，國內(nèi)2013年11月正式揭牌成立上海國際能源交易中心，推進(jìn)能源類衍生品國際化交易，在國際能源市場上爭取定價權(quán)。一直以來，上海國際能源交易中心都在緊鑼密鼓地推進(jìn)原油期貨的上市工作。目前，原油期貨的上市準(zhǔn)備已進(jìn)入最后階段。

此外，繼上期所率先開展銅、鋁期貨保稅交割試點，另兩家商品期交所相繼開展了線型低密度聚乙烯、甲醇、鐵礦石等期貨品種保稅交割試點。保稅交割試點全面展開，為引入境外投資者打下堅實基礎(chǔ)。

探索差異化發(fā)展  期貨公司努力突破境外困境

目前，期貨公司正加快在全球布局的步伐。到目前為止，一些期貨公司的香港子公司已經(jīng)具備了差異化發(fā)展優(yōu)勢。有的申請多牌照、到海外主要交易所申請交易或清算席位，形成金融衍生品集團(tuán)，如橫華國際等。有的除了期貨牌照外，還申請融資等牌照，設(shè)立現(xiàn)貨平臺，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)“走出去”。

華泰期貨總裁徐煒中對期貨日報記者表示，目前期貨公司“走出去”模式基本可分為三種，第一種是將期貨公司的業(yè)務(wù)復(fù)制到境外，形成境內(nèi)外交易對接的通道；第二種是結(jié)合期貨公司發(fā)展戰(zhàn)略，打造具有競爭優(yōu)勢的差異化境外服務(wù)平臺；第三種是借鑒境外混業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗，境外子公司衍生出股票、債券、期貨、期權(quán)等多品種的綜合服務(wù)。

“期貨公司國際化發(fā)展的模式和路徑不盡相同，因此需要結(jié)合自身熟悉的品種、客戶情況及競爭優(yōu)勢等資源稟賦，選擇不同的國際化發(fā)展路徑和模式，實現(xiàn)能發(fā)揮自身優(yōu)勢與特色的國際化。”徐煒中介紹，2015年9月華泰期貨成立香港子公司，力圖將“后發(fā)劣勢”轉(zhuǎn)化為“后發(fā)優(yōu)勢”，在條件成熟時，會將公司差異化的競爭優(yōu)勢拓展到國際化平臺上。

不過，在行業(yè)競爭加劇、人民幣出海加強(qiáng)監(jiān)管的雙重影響下，近兩年來期貨公司香港子公司的經(jīng)營也遇到一些困難。

“在行業(yè)競爭的影響下，期貨行業(yè)整體費率不斷走低，手續(xù)費收入大幅下降，這是我們在香港市場遇到的困難。”趙桂萍表示，雖然在設(shè)立初期，香港子公司擁有“先行紅利”，但隨著國際化發(fā)展的加深，內(nèi)資期貨公司、證券公司在港分支機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速增加，香港市場顯現(xiàn)出衍生品交易體量不大、參與者有限的弊端，期貨公司紛紛遇到白熱化競爭的瓶頸。

而在美國設(shè)立期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)過程中，徐煒中總結(jié)出三個主要的難點，一是對當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)和監(jiān)管政策的深度理解需要一個過程；二是建設(shè)精通兩地文化和不同類型客戶需求的國際化人才隊伍存在較大的難度；三是嚴(yán)格的外匯管制導(dǎo)致境外機(jī)構(gòu)資本金無法及時得到補充，業(yè)務(wù)發(fā)展受限。

趙桂萍說，用工制度是公司“走出去”以后面臨的主要困難，由于企業(yè)的文化、經(jīng)營管理的觀念與當(dāng)?shù)氐奈幕町?，境外機(jī)構(gòu)運作效率不高，需要通過較長時間去適應(yīng)調(diào)整。

面對香港與英國公司存在的發(fā)展問題，趙桂萍分析，英國公司能夠為客戶提供信用交易，而香港公司則在亞洲擁有大量的機(jī)構(gòu)和個體客戶。“將香港公司經(jīng)營重心放在市場營銷及業(yè)務(wù)開發(fā)上，而把英國公司打造成交易結(jié)算平臺，是解決我們公司問題的一個出路。”她說。

“國際化要從客戶需求出發(fā)，在推動期貨公司戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展的結(jié)果上落腳，滿足客戶需求的同時，形成國際化發(fā)展的有效商業(yè)模式，實現(xiàn)客戶與公司的雙贏。”徐煒中對期貨日報記者表示，公司設(shè)立境外機(jī)構(gòu)并不止為滿足境內(nèi)客戶“走出去”的境外交易通道需求。具體來說，他表示，為實現(xiàn)期貨公司的轉(zhuǎn)型升級，境外子公司在設(shè)立初期將加大與境外優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)的交流，積極向他們學(xué)習(xí)，研究境外期貨及衍生品業(yè)務(wù)的商業(yè)模式，并以境外子公司為橋梁，將境外優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)“引進(jìn)來”，聚焦創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尋求多維度的緊密合作。“我們在國際化發(fā)展上采取由淺入深、穩(wěn)步推進(jìn)的策略，不斷完善香港和美國公司的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍，使其不斷形成差異化經(jīng)營特色，將來一旦境內(nèi)資本管制放開，就能實現(xiàn)‘彎道超車’。”

優(yōu)化市場投資者結(jié)構(gòu)  國際化發(fā)展有待深化

據(jù)了解，當(dāng)前，期貨市場正分步驟放開國內(nèi)品種、分階段允許境外投資者進(jìn)入我國期貨市場交易，逐漸邁出國際化發(fā)展的實質(zhì)性步伐，各市場主體國際化已經(jīng)取得不同程度的突破。趙桂萍表示，在以客戶需求為目標(biāo)的驅(qū)動下，機(jī)構(gòu)在“走出去”的同時會對客戶感興趣的品種進(jìn)行考察研究布局，因此機(jī)構(gòu)國際化的背后也是品種國際化；而反過來將境外機(jī)構(gòu)、境外資金“引進(jìn)來”也是為了滿足境外客戶的套利投資等需求。

原油期貨作為境外投資者參與境內(nèi)商品期貨市場的重要起點，承擔(dān)著期貨市場國際化探路者的角色，為更多品種國際化作鋪墊。橫華國際董事長羅旭峰對期貨日報記者表示，境外的機(jī)構(gòu)投資者可以直接參與境內(nèi)的原油期貨交易，這有助于進(jìn)一步完善市場投資者結(jié)構(gòu)，豐富原油期貨的投資者范圍，提升原油期貨的定價能力。在境外設(shè)有分支機(jī)構(gòu)的期貨公司，引入境外原油期貨投資者，將有助于其更好地拓展和融入境外業(yè)務(wù)市場。

期貨品種國際化為境內(nèi)期貨市場帶來機(jī)遇的同時也面臨著挑戰(zhàn)。中國國際期貨總經(jīng)理張明華認(rèn)為，應(yīng)重視國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者群體的培育，使其在國際化平臺上與境外機(jī)構(gòu)的投資能力相匹配。

“進(jìn)一步提升期貨市場的國際化水平，需要讓境外的投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者積極參與到境內(nèi)商品期貨市場中。”羅旭峰建議，一方面應(yīng)給予內(nèi)資金融機(jī)構(gòu)境外子公司申請QFII和RQFII資格外更多的政策支持，另一方面，允許QFII、RQFII的投資范圍擴(kuò)大至商品期貨，進(jìn)一步優(yōu)化境內(nèi)的投資者結(jié)構(gòu)，提升定價能力。

徐煒中表示，交易所已經(jīng)在期貨品種國際化上做了很多有益的探索，后續(xù)期待更多成熟商品和具有中國特色的商品“走出去”。同時期貨公司也需加強(qiáng)IT系統(tǒng)建設(shè)，持續(xù)加大國際化人才的培養(yǎng)和引進(jìn)力度，通過服務(wù)境外客戶，盡快提升期貨公司的綜合服務(wù)能力和水平。

“期貨公司的國際化只是服務(wù)平臺的延伸，要想真正實現(xiàn)期貨市場的國際化發(fā)展，更重要的是多種類型的投資者能通過雙向參與境內(nèi)外期貨市場，實現(xiàn)風(fēng)險對沖和投資的需求，以及境內(nèi)的期貨品種能真正成為國際化的品種。”張明華如是說。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。