量價齊升 股指重心穩(wěn)步上移

滬指站上3400點關(guān)口

周四（10月26日）滬指站上3400點整數(shù)關(guān)口，再創(chuàng)年內(nèi)反彈新高，滬深兩市成交量回升，市場情緒偏暖。近期金融監(jiān)管趨嚴的表態(tài)，加大了市場對未來流動性偏緊預(yù)期，但中期來看，預(yù)計政策收緊的概率較小，我們認為股指機會仍然大于風(fēng)險。

基本面不悲觀

根據(jù)我們對歷屆黨代會結(jié)束后市場表現(xiàn)的統(tǒng)計顯示，股指表現(xiàn)并沒有規(guī)律可尋。通過具體分析，我們認為股指后市的走勢主要取決于國內(nèi)的基本面和政策面。

從基本面來看，今年以來，尤其是進入下半年，市場對基本面的分歧較為激烈，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也時常反復(fù)。最新的數(shù)據(jù)顯示，三季度國內(nèi)GDP增速從二季度的6.9%回落至6.8%，工業(yè)增加值從二季度的6.9%降至6.3%，均為2016年以來的首次下滑。投資方面，1—9月固定資產(chǎn)投資同比增長7.5%，較上月下滑0.3個百分點，為連續(xù)第三個月回落，同時也已經(jīng)跌至近期最低水平。但是消費仍然保持穩(wěn)定增長，9月國內(nèi)零售增速反彈至10.3%，今年消費已經(jīng)成為我國經(jīng)濟增長的第一驅(qū)動力，對經(jīng)濟增長的貢獻率超過投資。

整體來看，我們認為，今年經(jīng)濟仍然表現(xiàn)出較強的韌性，四季度或因地產(chǎn)投資拖累以及冬季限產(chǎn)影響，經(jīng)濟增速繼續(xù)回落，但預(yù)計回落幅度不會太大。從市場表現(xiàn)來看，今年股指重心穩(wěn)步上移，10年期國債收益率不斷創(chuàng)新高，資產(chǎn)價格走勢也顯示出市場對經(jīng)濟基本面的預(yù)期并不悲觀。

金融監(jiān)管趨嚴

政策方面，銀監(jiān)會主席郭樹清在一行三會討論會上表示，銀行業(yè)加強監(jiān)管以防范風(fēng)險，今后金融監(jiān)管趨勢會越來越嚴，堅決抵御跨市場金融風(fēng)險，深入整治銀行業(yè)市場亂象。周三有消息稱，銀行同業(yè)負債占比上限要從三分之一調(diào)整到25%，受此影響債市受到嚴重沖擊。盡管次日央行稱此消息不實，但市場預(yù)期后續(xù)金融監(jiān)管趨嚴情緒較濃，具體監(jiān)管政策或?qū)⒚芗雠_，投資者擔(dān)心金融去杠桿會導(dǎo)致利率上行，擔(dān)憂今年4月股債調(diào)整或重演。

但是我們認為，考慮到當(dāng)前國內(nèi)通脹暫無上行壓力，料未來貨幣政策仍將維持中性基調(diào)，央行定向降準也印證了這一點。

值得注意的是，周四午后，有消息稱央行就兩個月逆回購詢量，周五有望進行操作，這將是央行首次進行兩個月逆回購操作。因此，從央行的呵護態(tài)度來看，預(yù)計貨幣政策大幅收緊的概率并不大。

10年期國債收益率不斷創(chuàng)新高

回顧去年以來股指的三次明顯調(diào)整，均是由于政策預(yù)期收緊導(dǎo)致的。目前而言，一方面基本面暫無太大擔(dān)憂，另一方面政策大幅收緊的概率較低，我們認為當(dāng)前市場環(huán)境仍然較為樂觀，股指機會大于風(fēng)險。后續(xù)重點關(guān)注金融監(jiān)管操作以及美聯(lián)儲12月縮表加息的動向。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。