多空交織 國債上下兩難

近期國債多空因素交織：一方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳以及節(jié)前資金壓力有限支撐國債；另一方面，美元走強壓制人民幣資產(chǎn)。因此，國債仍然難改振蕩走勢。

避險情緒上升

1月31日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月國內的采購經(jīng)理人指數(shù)為51.3，較去年12月下降0.3，為去年5月以來的最低值。雖然PMI數(shù)據(jù)仍然處于榮枯線上方，但是經(jīng)濟擴張的增速卻出現(xiàn)了下滑。這說明目前國內的經(jīng)濟下行壓力仍然較大。由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場近期的風險偏好或下降，這對于固收資產(chǎn)將會產(chǎn)生一定的提振作用。此外，年初以來上證綜指出現(xiàn)了持續(xù)的上漲，但是1月底出現(xiàn)了大幅的下挫。雖然從近期的盤面來看，大盤在3400點存在較強的支撐，但是整體的漲勢存疑，股市資金或將流出。特別是臨近春節(jié)，市場存在一定的避險情緒，國債將會受到支撐。

資金壓力有限

市場資金方面，年前央行相繼推出了普惠降準、臨時準備金動用安排（CRA）。在定向降準政策的影響下，近期國內的利率水平呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。在這個大背景下，市場對于流動性的需求下降，央行近期的公開市場業(yè)務也由之前的凈投放資金緩解市場資金壓力轉為了凈回籠資金。自1月24日起央行暫停了逆回購的操作，本周央行逆回購到期量較小，僅為2200億元人民幣，市場資金回籠壓力有限。本月中旬央行有2435億元的一年期中期借貸便利（MLF）到期。考慮到到期日為2月15日，近期央行仍然沒有逆回購的操作，因此央行大概率會在年前完成中期借貸便利的續(xù)作，這有助于緩解節(jié)前資金壓力。臨近春節(jié)，市場仍存在一定的資金壓力。由于市場流動性相對寬裕，整體資金壓力有限，有助于國債止跌。

美元觸底反彈

在去年12月的美聯(lián)儲議息會議上，美聯(lián)儲宣布在2018年會進行三次加息。12月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場認為美國的加息進程或將推遲，美元持續(xù)走弱。不過，上周五美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為20萬人，好于預期的18萬人，市場對于美國3月加息的預期大大加強，美元指數(shù)觸底反彈。受此影響，近期美國國債呈現(xiàn)下跌的態(tài)勢，相應的收益率有所回升，中美的利差有所縮小。截至2月6日，中國的十年期國債收益率為3.8825%，美國的十年期國債收益率為0.69%，中美利差為3.1925%，處于近期偏低的水平。人民幣債券對于市場的吸引力有所下降，可能會引起市場拋售國債而購買美債，不利于國債期貨。

綜上所述，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳以及股市的大幅回調降低了市場的風險偏好，并且出現(xiàn)了部分的限制資金。雖然臨近春節(jié)，但是央行采取了相應的措施，因此資金壓力小于往年同期，進一步提振國債。不過，考慮到近期美國加息預期上升，這會對人民幣資產(chǎn)形成壓制?；谏鲜稣摀?jù)，筆者認為后期國債或將呈現(xiàn)振蕩偏強的走勢，投資者可以采取短線逢低買入的操作策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。