銅博士給你再上一課

行情導(dǎo)讀：今日盤(pán)中期銅盤(pán)面漲超5%。

驅(qū)動(dòng)1:海外降息預(yù)期重燃，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)利好消息頻傳，宏觀氛圍偏暖

海外方面，美國(guó)4月CPI和核心CPI分別同比增長(zhǎng)3.4%和3.6%，創(chuàng)三年來(lái)最低增速，美國(guó)4月零售銷售額和5月NAHB房地產(chǎn)指數(shù)走弱，互換合約定價(jià)顯示年內(nèi)有2次25bp降息，降息預(yù)期重燃，美元指數(shù)走弱，貴金屬和有色板塊上漲。特別的，大選年美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)防式降息預(yù)期主導(dǎo)，“軟著陸+降息”的敘事有利于銅價(jià)上漲。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型行動(dòng)方案》；財(cái)政部公布超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排；多地區(qū)地產(chǎn)政策放松，首付比例下調(diào)至最低15%，下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)政策頻頻出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)需求有修復(fù)預(yù)期。內(nèi)外利多信息頻發(fā)，宏觀氛圍總體偏暖。

驅(qū)動(dòng)2：銅礦資本開(kāi)支低迷，意外干擾導(dǎo)致礦端提前收縮，24-26年供應(yīng)存在約束

一般來(lái)說(shuō)，銅價(jià)上漲會(huì)刺激銅礦資本開(kāi)支，資本投入到銅礦投產(chǎn)滯后約5年，因此，銅價(jià)領(lǐng)先資本開(kāi)支，資本開(kāi)支領(lǐng)先銅礦增產(chǎn)。而在2020-2022年的上漲周期中，受制于新冠疫情爆發(fā)、海外高通脹、礦石品位下滑和社區(qū)擾動(dòng)等因素，全球銅礦資本增長(zhǎng)緩慢，這導(dǎo)致銅礦新增產(chǎn)能在2025年開(kāi)始顯著下滑。而2023年底以來(lái)，Cobre panama銅礦開(kāi)采合同被判違憲、非洲電力問(wèn)題突出……意外干擾不斷，資源民主主義抬頭，銅礦供應(yīng)提前收縮。另外，5月以來(lái)，印尼銅精礦出口禁令推遲、Cobre方面積極與巴拿馬新一屆政府班子協(xié)商，這些只能短暫緩解擔(dān)憂，不會(huì)對(duì)礦偏緊現(xiàn)狀有實(shí)質(zhì)改觀。2024-2026年銅礦供應(yīng)存在約束，礦端提前收縮制約粗銅放量，這是資金看好銅價(jià)的重要因素。

銅精礦加工費(fèi)（TC）是礦和冶煉廠之間供需關(guān)系的體現(xiàn)和博弈，當(dāng)前TC出現(xiàn)歷史極低情形，集中體現(xiàn)礦端矛盾，冶煉廠利潤(rùn)受到擠壓，礦端收緊制約冶煉放量。

驅(qū)動(dòng)3：海外庫(kù)存持續(xù)降低，COMEX銅擠倉(cāng)事件發(fā)酵

5月14日，LME和COMEX兩市銅價(jià)差創(chuàng)下了歷史極值至超1000美元/噸，美銅擠倉(cāng)事件快速發(fā)酵，進(jìn)一步激化資金看漲情緒。擠倉(cāng)是低庫(kù)存和高持倉(cāng)綜合作用結(jié)果，市場(chǎng)價(jià)差是重要誘因，歐美制裁俄羅斯金屬則助推。

今年以來(lái)，COMEX銅價(jià)比SHFE銅價(jià)高，吸引了一批資金做買(mǎi)SHFE銅空COMEX銅的反套，以期待價(jià)差回歸；另外，對(duì)比COMEX和LME價(jià)差，也有部分產(chǎn)業(yè)選擇COMEX盤(pán)面進(jìn)行空頭套保操作。但是，截止目前，COMEX07合約仍有高達(dá)16.12萬(wàn)手持倉(cāng)，按照COMEX合約25000磅/手換算，對(duì)應(yīng)大約180萬(wàn)噸精銅，而當(dāng)前COMEX銅的庫(kù)存僅2.01萬(wàn)短噸，倉(cāng)單顯著欠缺。COMEX對(duì)于交割期的要求描述是“交割可在交割月首個(gè)營(yíng)業(yè)日起的任何營(yíng)業(yè)日或滯后任何營(yíng)業(yè)日進(jìn)行，但不得遲于交割當(dāng)月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日”，也就是說(shuō)07合約可以在7月1日開(kāi)始交割。按照市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)分析的，考慮到美國(guó)本土貨物、LME和中國(guó)的可操作庫(kù)存，再考慮到當(dāng)前海運(yùn)緊張?jiān)鎏聿淮_定性因素，可挪用交倉(cāng)至COMEX的庫(kù)存有限。若交易所和主要參與方?jīng)]有很好的應(yīng)對(duì)方式，擠倉(cāng)行情或延續(xù)，直至持倉(cāng)水平明顯下滑。

后市展望：

綜合來(lái)看，銅的定價(jià)權(quán)偏海外和礦端，當(dāng)前宏觀主要著眼于全球制造業(yè)復(fù)蘇、再通脹，以及地緣政治格局，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)利好政策不斷出臺(tái)，整體氛圍偏暖。產(chǎn)業(yè)礦端偏緊始終提供較強(qiáng)支撐，海外庫(kù)存持續(xù)降低，國(guó)內(nèi)需求有修復(fù)預(yù)期。COMEX銅07合約持倉(cāng)仍在高位，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)猶存。操作上，維持逢低做多思路。

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